国海海外·陈梦竹 | 创新奇智（2121.HK）深度报告（72页）——深耕耘、行致远，“AI+制造”领先者

1 、创新奇智成立四年，发展迅速， MMOC 技术架构支撑业务增长。

• 创新奇智成立于2018年2月，在资深人工智能科学家李开复的创新工场孵化而成；成为人工智能从“发明的时代”步入“实干的时代”中的领先者。公司成立四年，凭借在计算机视觉、机器学习技术领域的实力以及在智能制造、智慧金融领域人工智能解决方案持续落地，获创新工场、软银集团等投资，于2022年1月登陆港交所主板。公司拥有三大AI技术平台和一个云平台，ManuVision、MatrixVision以计算机视觉技术为核心，支撑“AI+制造”业务；ManuVision提供图像类算法模型，适用于质检、设备预测性维护等场景；MatrixVision提供边缘视频分析，适用于需要在终端实时监控、及时响应的场景并迅速生成目标检测事件及活动实时数据，如智慧工地、智慧电梯、明厨亮灶、智慧油站等；Orion为机器学习平台，支撑模型开发以及“AI+金融”等业务，分为训练和部署，可实现算力优化调配、无代码开发、算法模型快速开发、模型生成生命周期可视化管理等功能；Cloud云平台于2021年投入使用，通过对算力资源和数据、算法、特征、模型等AI资产的统一纳管、共享、复用，有效降低MMO及AI解决方案研发成本并提升效率。

2 、深耕“ AI+ 制造”、“ AI+ 金融”，人工智能商业化落地领先者。

• AI+制造： （1）空间测算 ：AI赋能制造，助力企业降本增效、柔性生产，响应国家“智能制造”发展战略，未来将迎来高速发展；制造业垂直行业众多、细分场景丰富，AI应用市场仍为发展初期，技术供应厂商较为分散，且多聚焦工业质检、仓储物流、打包分拣等场景，未来发展潜力较大。我们对AI+制造行业解决方案市场规模进行了测算，参考IMF对中国GDP经济增速预期，预测中国GDP；预计制造业增加值/GDP将较为稳定，因此取近三年移动平均值预测，得到中国制造业增加值；2018-2020年间制造业IT支出/制造业增加值比例逐年增长，预计中国制造业数字化进程未来仍将快速发展，因此预期该比例保持现有增长趋势，逐年递增0.7%，预计2024年中国年制造业IT支出/增加值比例将达1.59%，预测中国制造业IT支出达5801亿元；制造业AI解决方案是制造业IT支出中一个子项，目前由于AI技术商业应用程度仍处于发展初期，占比较低，但随着AI技术快速发展和应用场景不断挖掘，制造业AI渗透率将会迅速提升，提升速度将逐年增长，2021年为3.29%，较2018年提升2.41pct，预计2024年将增至5.99%； 2021年中国制造业AI解决方案市场规模为136亿元（较2018年CAGR：75.9%），预计2024年市场规模达342亿元（较2021年CAGR：35.9%） 。

• （2）业务及测算 ：创新奇智主要面向3C科技、OLED面板、汽车设备、工程建筑、能源电力、钢铁冶金等行业提供相关智慧解决方案，着重质检和设备运营维护场景，拥有宝武钢铁、中铁四局、华电电科、长安汽车、宗申、格力等客户。2021年实现营收4.49亿元（YoY+132.5%），较2018年CAGR达220.52%，收入占比52%；其中，2021年汽车设备、3C高科技、OLED面板、钢铁冶金、能源电力行业收入规模分别为1.43、0.88、0.60、0.45、0.35亿元，同比增长5888.9%、142.0%、39.2%、42.5%、86.0%；市占率分别为23.4%、20.6%（3C高科技、OLED面板合计）、17.22%、7.78%。 2020年中国AI工业质检、制造业人工智能解决方案第三方供应商收入市占率均位列第一，分别为13%、6%。 公司深耕“AI+制造”领域，多垂直行业市占率领先，且已拥有较多稳定的大型客户，我们认为公司制造业AI解决方案将随着商业化应用逐步完善，因此预期公司市占率将稳定提升， 预计公司“AI+制造”业务2022年实现7.33亿元（YoY+70.0%）、2024年实现24.15亿元（较2021年CAGR：75.2%），占制造业AI解决方案市场规模比例分别为4.18%、7.07% ，较2021年分别提升0.88pct、3.77pct。

• AI+金融： （1）空间测算 ：金融行业稳定发展、产生海量标准化数据，数据智慧反哺行业需要AI赋能，“AI+金融”行业中，银行AI风控、智能保险是主要落地场景。我们对AI+金融行业解决方案市场规模进行了测算，预计金融业将保持现有发展速度稳定增长，取近三年增速移动平均预测金融业增加值；金融科技市场规模与金融业增加值比例近年来稳定提升，2021年该比例为1.46%，较2018年提升0.38pct，我们预计2024年达1.76%，预计2024年金融科技市场规模达1864亿元（较2021年CAGR：11.7%）；其中AI技术是金融科技中的重要组成，2021年AI投入占比达23.79%，较2018年提升3.89pct，预计2024年将增至27.39%； 2021年中国金融业AI投入规模为318亿元（较2018年CAGR：27.8%），预计2024年市场规模达510亿元（较2021年CAGR：17.1%） 。

• （2）业务及测算 ：创新奇智则主要面向银行、保险行业提供智能混合云管理、智能运维、智能数据中心基础设施解决方案，通过数据助力智能监控、风险识别、智慧管理和运维；2021年实现营收2.74亿元，同比增长49.4%，收入占比32%，整体市占率约为0.86%；其中，面向银行业、保险业收入分别为1.23、0.28亿元，同比增长206.3%、-75.9%，市占率分别为0.68%、0.47%，未来仍有较大发展空间。 预计公司“AI+金融”业务2022实现5.01亿元（YoY+82.80.0%）、2024年实现11.33亿元（较2021年CAGR：60.49%），占金融行业AI投入规模比例分别为1.35%、2.22% ，较2021年分别提升0.49pct、1.36pct。

3 、公司营收高增长，相关财务指标优于同行。

• 2021年公司实现营收8.61亿元，同比增长86.3%，营收增速高于可比公司均值39.4%；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为8.2%、18.4%、38.1%，均低于可比公司均值20.3%、39.6%、50.3%；实现归母净利润、经调整净利润亏损6.37、1.42亿元，经调整利润口径来看，亏损额逐步收窄，同比增长1.9%，高于可比公司经调整净利率增速均值-55.8%，公司经调整净利率为-16.5%，高于可比公司均值-50.1%；公司现金流状况较为良好，应收账款/营业收入比例为47.2%，高于可比公司均值73.6%。但公司毛利率较低，2021年公司毛利率为31.03%，低于可比公司均值53.38%，主要由于自2019年以来出售AI产品及解决方案主要为软硬件集成解决方案，涉及较多硬件组件。

4 、盈利预测与估值

预计2022-2024年，公司实现营收14.58、23.83、39.27亿元，同比增长69.3%、63.4%、64.8%；实现归母净利润-5.59、-3.49、-1.19亿元，同比增长12.3%、37.5%、66.0%。创新奇智主要业务为以人工智能技术赋能制造业，因此参考AI领域及智能制造领域公司PS值， 给予公司2022年P/S 9.6倍，给予公司目标价24.97人民币元/29.09港元 。由于人工智能行业发展迅速，智能制造、智慧金融业务仍有较大发展潜力，公司业务高增长， 首次覆盖，给予“买入”评级 。

5 、风险提示 ：行业发展不及预期；行业竞争风险；公司业务开拓不及预期，毛利率提升不及预期；经营持续亏损，现金流承压风险；新冠疫情影响。