【国金建筑黄俊伟|山东路桥业绩快报点评】业绩低于预期，低估值才是硬道理

业绩简评

• 1 月 16 日公司公布 2017 年度业绩快报显示， 2017 全年公司营收达 123.7 亿，同比增长 51.8% ，归母净利达 5.7 亿，同比增长 32.5% ，略低于预期。

经营分析

业务结构调整净利润略低于预期，依旧看好公司长期发展： 2017Q1/Q2/Q3/Q4 单季度公司营收分别实现 13/29.4/36.2/45.1 亿元，同比增长 108%/119%/61.6%/14.5% ，公司 Q4 业绩增长显疲态。总体来看，受益于 2016 年山东省公路增速（ +28.6% ）远超全国增速（ +7.7% ），山东路桥 2017 全年营收超出我们预期的 116.2 亿元，但由于路桥工程施工业务（ 2016 毛利率为 12.7% ）营收占比明显提升，而养护业务（ 2016 毛利率为 24.8% ）营收占比减少且业务毛利率下跌（ 2017H1 毛利率为 13.4% ），整体毛利率有所下跌，营业利润为 7.8 亿元略低于预期（ 8.4 亿元），导致最终净利润不及预期。

公司基本面向好，股权激励 + 引入战投双轮驱动： 1 ）公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超 2000 亿。 2 ） 公司 12 月 25 日公布股票期权激励计划，分年度进行绩效考核并行权， 2018/2019 业绩目标为 5.8/6.0 亿。 3