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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
上周全国两会开幕，2024政府工作报告确定全年GDP增长目标5%左右，1-2月出口同比超预期回升，春节效应推动2月CPI同比上行至0.7%。
高频数据显示，节后第三周基建/地产等项目复工进程偏滞后，国际油价、国内农产品价格总体环比回落、或影响通胀持续回升。
高频经济活动跟踪
居民市内交通出行活跃度回升趋缓，节后复工进程仍偏慢，商品房成交同比降幅走阔。
春节对齐后（下同），上周18城地铁客运量较去年同期回升8.6%、较前一周的14.5%有所回落，而国内/国际航班数环比回落7.1%/0.7%。2月26-29日，乘用车销量同比增速自前一周的-53.1%回升至57.2%。
出口受复工偏慢的影响、叠加高基数影响
，
HDET指标3月1-7日同比
回落至负区间
；
物流指标同比小幅改善
，
整车货运流量/公共物流园区指数同比自前一周的-2.2%/0.9%小幅回升至-1.8%/1.6%。
节后复工进程仍偏滞后
，上周焦化/高炉/水泥企业开工率同比回落10.7/5.4/8.6pct；百年建筑网调研节后第三周开复工率/上工率低于去年同期13.6/10.7pct。
节后商品房成交仍偏弱
，上周60城新房/26城二手房成交面积同比降幅较前一周的19.6%/17.8%走阔至52.4%/25.7%；2月26-3月3日，土地成交周环比上行2.6%，但成交楼面均价环比回落4.3%。
价格指标及变化
国际油价回落，农产品价格整体下行。
上周布伦特原油价格环比回落1.8%至82.1美元/桶。运价方面，BDI指数环比上行6.4%。螺纹钢/焦煤/水泥价格环比下行2.5%/5.4%/0.2%，而铜价走高1.4%。农产品价格整体下行，蔬菜/水果价格环比下行0.4%/0.1%，猪肉价格环比走低0.2%。
金融市场及资金成本
银行间流动性边际宽松，人民币兑美元汇率小幅升值。
上周R007/DR007环比-0.5/+4.3个基点。国债收益率曲线趋平：1/10年期国债收益率分别+2/-3个基点。融资规模方面，上周信用债和股权融资额均环比回升。汇率方面，人民币兑美元汇率较前一周小幅升值，对一篮子货币回撤0.7%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高。
边际变化上，煤炭需求季节性放缓推高库存、有色金属价格整体上行，螺纹钢持续累库；猪价延续节后回落态势，粮价仍在高位。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
1）1-2月出口同比增速（美元计价）从12月的2.3%上行至7.1%，进口同比（美元计价）由12月的0.2%回升至3.5%。2）春节因素抬升2月CPI同比增速至0.7%；PPI同比降幅从1月的2.5%走阔至2.7%。
事件：
1）2024年政府工作报告总体基调偏积极，全年GDP增长目标确定在5%左右，3%赤字率外新增1万亿特别国债、并拟延续数年，此外强调发展新质生产力。2）两会经济主题记者会指出货币政策仍有降准空间、设备更新涵盖面可能比预期广、家电和汽车等以旧换新潜在政策空间较大。
本周宏观主要观察点
本周周内或将公布2月社融数据、1-2月财政数据。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
01 高频经济活动跟踪
上游：
高炉开工率环比小幅上行，而焦化开工率环比回落，春节对齐后仍然低于往年同期。
主流港口煤炭库存环比下行。全国247家样本高炉开工率环比上行0.5个百分点至75.6%，春节对齐后同比回落5.4个百分点。焦化企业开工率环比亦下行1.2个百分点至61.3%，低于去年农历同期10.7个百分点。
中游：
农历春节对齐后，物流景气度指标同比持续改善；铜库存环比边际上行。
春节对齐后，公路整车货运流量指数较去年同期下行1.8%，但较前一周环比回升8.8%。公共物流园区吞吐景气指数较前一周环比回升3.2%，同比上行1.6%。2月27-3月4日，铜库存较前一周环比上行1.9万吨，低于去年同期14.6万吨。
下游：
螺纹钢库存持续上行，水泥开工率和建筑钢材成交量环比回落，同比亦有下行。
上周螺纹钢库存环比回升2.3%，同比上行6.5%。水泥企业开工率环比上行11.1个百分点，低于2023年农历同期8.6个百分点。建筑钢材成交量本周同比下行37.9%。汽车半钢胎开工率环比回升0.5个百分点，高于23年同期6.8个百分点。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比走高，高于2023年同期水平，玻璃库存环比上行。基建方面，沥青周度出货量高于去年同期4.3万吨，环比上行1.6万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比走高，国内、国际航班数量环比回落。
本周18城地铁客运量周环比回升0.8%，高于23年同期8.6%。此外，2月26-3月3日，百城拥堵指数周环比回升0.7%，同比下行3.0%。城际出行方面，春节假期结束后航班数量有所减少，国内航班数量环比回落7.1%，且国际航班数量环比回落0.7%，分别恢复至2019年同期的107.6%/77.7%。
线下消费：
汽车零售同比上行、电影票房环比回升。
2月26-29日，乘用车销量同比自前一周的-53.1%回升至57.2%。此外，截止3月8日，电影票房环比回升14.0%，是去年同期1.5倍。
地产需求：
春节对齐后，新房、二手房成交面积同比降幅走阔，一/二/三线城市新房成交面积同比增速回落，二手房挂牌价格指数环比下行，土地成交量升价落。
-
上周，春节对齐后，60城新房成交面积同比降幅略有走阔，同比降幅较前一周的19.6%走阔至52.4%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落48.4%/46.8%/17.0%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比回落53.3%/43.3%/33.0%/22.7%。
-
春节对齐后，26城二手房成交面积同比降幅较前一周的17.8%走阔至25.7%，环比回升斜率较23年趋缓。分线而言，一/二/三线城市二手房成交面积同比下行9.7%/16.5%/45.5%；一线城市中，北京二手房成交面积同比下行7.2%，深圳二手房成交面积同比上行71.2%。
-
百城土地周均成交面积环比上行，周环比上行2.6%，高于2023年同期117.9%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比回落4.3%、同比增速较前一周的-8.4%回升至171.2%。
-
地产政策方面，广州优化调整限购政策，在广州如果已有两套房，两套全部放盘租或者放售备案，可首付三成，按首套利率贷款；太原市调整公积金政策，优化住房公积金贷款购房套数认定标准；大连政府将为房交会期间购新建商品房的用户提供200元/平方米的购房补贴。河南新乡降低首付比例、支持提取公积金付首付；绍兴公积金调整可贷额度最高上调至100万元。
外贸需求：
地缘局势对亚欧航线造成的影响逐步平稳，国际运价有所下行。
截止3月8日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比上行5.9%、同比走高34.8%。亚欧航线运价连续下降，上海出口集装箱运价指数周环比下行4.7%，长假之后的运输需求继续处于缓慢恢复的态势。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）3月1-7日均值同比回落至负区间，或受到春节较晚因素的影响、出口商复工偏滞后。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回落，布伦特原油价格环比回落1.8%至82.1美元/桶。
美联储降息预期有所推迟、叠加石油需求偏弱对国际油价形成压制导致国际油价有所回调。
中游：
除铜、尿素价格环比回升，国内原材料价格和中游化工品价格均环比下行。
铜价环比回升 1.4%、而螺纹钢环比下行2.5%。铜金比/油金比同比降幅由15.5%/11.7%走阔至18.1%/15.1%。中游化工品方面，聚乙烯/氯化钾价格环比下跌1.2%/3.4%，总体供大于求局面仍存。尿素价格环比上行1.4%，受国内需求及出口消息拉动，市场成交明显转好。
下游：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比回落。
截止3月8日，农产品200价格指数周环比较前一周下行0.8%，其中蔬菜/水果价格环比下行0.4%/0.1%，玉米价格环比下行0.6%。此外，
猪肉消费进入淡季，
猪价小幅回落，环比下行0.2%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性偏松，同业存单发行利率环比回落。
上周R007下行0.5个基点，DR007回升4.3个基点，银行间利率利差有所收窄。1年期国债收益率下行4个基点，10年期国债收益率回落8个基点，1/10年期国债收益率期限利差收窄，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率下行0.5个基点；此外，同业存单净发行转为净赎回，同业存单发行利率环比回落。
融资及汇率：
企业债收益率环比回落，信用利差收窄。
上周信用债净发行金额回升，地产债融资额环比持平，非金融企业股票融资额回升至58.7亿元。此外，上周沪深300指数环比上行0.2%，PE（TTM）估值水平较前一周回升。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周升值0.09%，人民币对一篮子货币回撤0.74%。
04
中观行业景气度追踪：螺纹钢库存大幅上行，猪价有所回落
绝对水平：
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和航运港口等行业景气度较高；有色金属价格回升、铝铜去库加速，而螺纹钢持续累库，猪价延续回落；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上周
有色、黑色金属、煤炭、石油石化和航运港口等
行业位于低供给、高价格分位数区间，其中铝/铜价格位于88%-89%的高分位水平；
种植业和玻璃玻纤
的供给和价格均位于较高分位数，其中小麦价格/浮法玻璃均价分别位于81%/83%的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于100%/71%的较高分位数水平；
-
光伏设备、水泥、养殖业（猪）和装修建材所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。
通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位。
边际变化：
铝铜加速去库，节后猪价持续回落
05 宏观政策指标跟踪
上周重要数据：
1）2024年1-2月我国美元计价出口同比增速从12月的2.3%上行至7.1%，大幅高于彭博一致预期的1.8%；1-2月美元计价进口金额同比增速由12月的0.2%回升至3.5%，高于彭博一致预期的1.3%。
2）2月CPI同比增速较1月的-0.8%明显回升至0.7%，高于彭博一致预期的0.3%，环比从1月的0.3%继续回升至1%；PPI同比从1月的-2.5%再度回落至-2.7%，低于彭博一致预期-2.5%，环比与1月持平于-0.2%。
上周重要事件：
1）3月5日，两会发布2024年政府工作报告。报告指出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。
