戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类：美联储超预期降息 人民币持续异动
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保；
股指期货：买入套保。
核心观点
■ 市场分析
美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。当地时间9月18日，美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3月来首次降息。本次会议看点如下：1、点阵图暗示年内还将降息50bp，美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。2、美联储下调经济预期，美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，6月份为2.1%，美联储上调2024年美国失业率预期至4.4%，6月份为4%。3、鲍威尔会后鹰派发言，鲍威尔承认，“本来的确可能会在7月降息，实际上没有那样做。”并表示投资者不能假设降息50个基点就是未来新的节奏，美联储不会继续以这样的速度降息。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9月23日欧美9月PMI初值将是重要的验证节点。
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具家电、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，8月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。2、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，9月延续偏快发行，后续等待实物工作量的确认。3、9月LPR继续按兵不动，关注后续更多宽松政策的可能。
近期人民币持续异动，一方面是在8月人民币升值的背景下，8月银行结售汇差额为-12.1 亿美元，前值为-545.1 亿美元，并未出现大幅的结汇，这意味着后续要么破“7”后仍有较大的结汇压力，要么是离岸结汇为主。另一方面是9月20日，美元兑人民币汇率中间价调升339个基点，在汇率升值不利于当前经济支撑项的出口的背景下，中间价调升的举动耐人寻味。汇率短期需要警惕“破7”的风险，但趋势仍维持震荡判断。
商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。目前黄金的确定性较强，有色相对黑色更有韧性。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
商品策略：关注后续更多宽松政策的可能
策略摘要
商品期货：贵金属买入套保。
核心观点
■ 市场分析
美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。当地时间9月18日，美联储大幅降息50个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5%，为2020年3月来首次降息。本次会议看点如下：1、点阵图暗示年内还将降息50bp，美联储点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%。2、美联储下调经济预期，美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，6月份为2.1%，美联储上调2024年美国失业率预期至4.4%，6月份为4%。3、鲍威尔会后鹰派发言，鲍威尔承认，“本来的确可能会在7月降息，实际上没有那样做。”并表示投资者不能假设降息50个基点就是未来新的节奏，美联储不会继续以这样的速度降息。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。9月23日欧美9月PMI初值将是重要的验证节点。
国内经济仍待筑底。宏观基本面来看，8月制造业PMI淡季仍偏弱，生产和新订单均录得回落，库存被动抬升；8月中国出口延续偏景气，其中电子产品，汽车，机械设备等行业出口仍强劲，但前期偏强的家具家电、纺织服装仍然走弱，出口结构往高端制造倾斜的特征较为明显；而金融数据整体仍弱，8月经济数据显示基建逆周期作用有所发力，但整体仍处于筑底阶段。近期政策预期有边际改善：1、8月15日，央行行长在新华社采访中措词也较为积极，强调“将加大调控力度，支持积极的财政政策更好发力见效”但同时也强调“保持政策定力，不大放大收”。2、根据25个省市的样本，截至8月底，8月地方专项债总量新增8000亿，9月延续偏快发行，后续等待实物工作量的确认。3、9月LPR继续按兵不动，关注后续更多宽松政策的可能。
商品分板块来看。黑色板块震荡偏弱，价格短期反弹后，钢厂产量有所恢复，同时需求改善步伐偏慢，整体情绪仍偏消极；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，但长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，重点关注美国降息预期可能修正带来的调整，黄金维持趋势看涨；能源和化工需关注中东局势后续变化，9月5日欧佩克代表表示，欧佩克＋就（推迟增加）石油供应达成协议。目前黄金的确定性较强，有色相对黑色更有韧性。
■ 风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观利率：美联储降息，继续关注风险——宏观利率图表198
策略摘要
美联储9月降息50基点，释放了年内继续降息50基点的政策预期。本周另两家央行也做出了政策的调整——英国央行暂不降息，日本央行暂不加息。9月中国LPR报价利率维持不变，似乎美国成立了边际上的利率“洼地”，在美联储降息背景下继续关注风险。
核心观点
■ 市场分析
国内：央行按兵不动。1）货币政策：9月LPR报价维持不变。2）宏观政策：实施渐进式延迟法定退休年龄。3）经济数据：8月非银行部门跨境收支顺差153亿美元；1-8月一般财政收入累计同比-2.6%，财政支出累计同比1.5%。4）风险因素：中美经济工作组举行第五次会议。
海外：美联储降息50基点。1）货币政策：美联储大幅降息50个基点，暗示今年还会降50基点；日本央行按兵不动；英国央行暂停降息。2）经济数据：美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期；9月纽约联储制造业指数从-4.7升至11.5；8月成屋销售386万创去年10月以来新低；首申失业救济人数降至21.9万人，为四个月新低；欧元区8月核心CPI同比终值2.8%；英国8月CPI同比上涨2.2%。3）风险因素：7月日本减持美债20亿美元，中国减持美债37亿美元；美联储隔夜逆回购用量三年来首度跌破2500亿；特朗普在佛州遭遇“暗杀未遂”事件；印度股市历史新高。
■ 策略
全球：波动率短期走升，策略维持等待（10月合约+VXV4）；
国内：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
■ 风险
地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险
外汇：人民币逼近“7”关口
策略摘要
需关注7.0支撑位
核心观点
■ 市场分析
本周外汇市场人民币大幅升值，9月20日美元兑人民币中间价下调339点，报7.0644，创下自2023年5月29日以来的新低。这一轮人民币升值的主要原因在于外部因素主导。
本周人民币的升值趋势主要受到了美联储超预期降息50个基点的影响。美联储于9月18日大幅降息，将联邦基金利率从5.25%-5.5%下调至4.75%-5%，这标志着美联储开启了新的宽松周期。此外，美联储的降息幅度较大，预示着未来可能会继续降息，市场普遍预计到今年底，美联储可能再次降息。这种预期进一步削弱了美元的强势，使得人民币兑美元的汇率得到支撑并出现升值。
8月份的结售汇数据显示，人民币外汇市场供需状况大幅改善，逆差由7月的545.1亿美元缩小至12.1亿美元。银行代客结售汇业务从7月的逆差456.7亿美元转为9.1亿美元的顺差，银行自身结售汇逆差也从88.4亿美元降至21.2亿美元。结汇率环比上升1.8个百分点至55.4%，而购汇率则下降了10.1个百分点至59.6%。同时，远期市场中，远期结汇签约额增加59.6亿美元，售汇签约额减少62.9亿美元，表明市场对人民币升值的预期增强。尽管结汇需求有所增加，但与人民币汇率的相关性依然较弱，主要因为企业更多依赖外汇衍生品进行套期保值，且离岸市场的结汇行为难以有效追踪和统计。
从大的趋势来看，本轮人民币升值的核心驱动力仍然是美元的疲软，特别是美国经济数据走弱和美元利率下降预期增加的背景下，人民币汇率得到支撑 。尽管8月结售汇数据有显著改善，但其相关性无法确定，人民币的中长期走势仍将受中美经济基本面差异的双向影响。这表明人民币汇率在短期升值之后，未来可能继续呈现双向波动的特征。从基本面来看：1)经济预期差(chā)利好人民币:7月CPI显示美国通胀放缓但仍高于目标，增强了降息预期。加上制造业PMI表现不佳，而中国经济预期稳定，预期差可能支撑人民币;2)中美利差(chā)利好人民币：美国近期超预期降息50个基点，进一步加剧了两国利率走势的差异，利好人民币;3)贸易政策不确定性中性:短期抢出口以及外需韧性对年内出口有支撑，但贸易远端风险上升。
■
策略
人民币考验7.0的支撑位
■
风险
内部调控；中美关系；新兴市场风险。
航运：2M联盟增加10月上半月空班，支撑10合约交割结算价格
策略摘要
中性。
线上报价方面，2M联盟，马士基 上海-鹿特丹WEEK39周船期报价2400/4000，WEEK40周报价2400/4000；
MSC上海-鹿特丹9月下半月船期报价2540/4290,10月份船期报价2538/4286。
OA联
盟
， COSCO 9月下半月船期报价为2425/4325，CMA 9月下半月以及10月中旬船期报价2330/4260；
EMC WEEK39周报价降至2835/4320；
OOCL 9月下半月以及10月上半月船期报价2300/4000。
THE联
盟
，ONE 9月份船期报价下调至2389/4208，10月上半月船期报价降至1952/3474; HMM 10月中旬前船期报价降至1909/3388。
运力仍在不断增加，1-8月交付124.84万TEU，1-10月交付165.63万TEU，1-12月交付179.86万TEU(12000+TEU以上船舶)，四季度因红海绕行导致的运力缺口预计能被弥补。需求端:圣诞节货物4月份已经开始提前发运(传统的圣诞节集中发货期为8、9月份)，远东-欧洲集装箱贸易量9、10、11月份相对偏弱，目前欧洲航线货量偏弱期。空班情况，9月19日，继前期三大海洋联盟公布黄金周空班情况后，2M联盟再度公布黄金周新增空班情况，马士基取消WEEK41周AE6航次，MSC取消WEEK41周LION以及BRITANNIA航次。根据我们统计，目前WEEK 40/41/42周上海-欧基港运力分别为21.9/15.7/23.03万TEU，上海-欧洲基本港WEEK40-WEEK42周的空班总数量为10次，10月前三周运力压力相对较小，在需求季节性淡季的背景下，班轮公司对运力的主动控制或助于企稳近期持续下行的运价。
10月合约距离交割较近，班轮公司再度增加空班以及后期的甩柜可能性支撑10合约估值，当下可关注10合约的期现回归机会。目前WEEK 40/41/42周上海-欧基港运力分别为21.9/15.7/23.03万TEU，处于相对低位，也在一定程度弱化班轮公司继续大幅下杀运价揽货压力，马士基WEEK40周线上报价本周维持（未有再度调整），WEEK41周空班较多，预计调整幅度同样较小。10月合约交割结算价格为10月14日、21日以及28日SCFIS的算数平均。根据我们预估，若9月最后一周运价中枢维持4000美元/FEU，10月第一周、第二周运力压力较小，跌幅趋缓，10月第三周以及第四周维持400美元/FEU周度跌幅，最终10月合约交割结算价格大致在2200-2300点之间，当下可关注10合约的期现回归机会。EC2412合约短期走势大致跟随EC2410合约，长期走势视角，12合约面临运力供应端压力预计较大，目前运价难以预估，需关注届时班轮公司对运力的主动控制以及货量情况。
10月合约近期需关注供应链端扰动，美东码头劳资谈判僵局持续，美国东海岸和墨西哥湾沿岸的多个港口正在积极公布其应急预案，以准备应对预计于10月1日发生的码头工人罢工事件。为了减少罢工可能带来的影响，这些港口计划在周末期间继续运营，确保业务的连续性。同时，一些海运公司已经开始采取措施，包括暂停接受新的出口订单，并针对可能受到影响的港口货物征收额外费用。这些预防性措施旨在减轻罢工对供应链的潜在冲击，并为客户提供更明确的成本预期。若美东港口谈判不顺，罢工真的发生，在拥堵、延误和运力吸收方面，对美东以及欧线运价会形成一定支撑。目前观察到为了规避美东墨湾潜在的罢工风险，洛杉矶和长滩港的IPI货量已经开始持续增加。
地缘端继续发酵，但地缘端仍相对复杂，集装箱船舶绕行格局依然维持。以色列国防军（IDF）声称真主党正准备对上周一系列以色列袭击进行迫在眉睫的报复，战争的担忧继续加剧。根据IDF和真主党的说法，周五以色列在贝鲁特的空袭导致真主党的高级军事指挥官易卜拉欣·阿基尔及至少15名其他高级指挥官被杀，包括负责精英拉德万部队的指挥官。
2025年海洋联盟格局逐渐明晰。2024年9月9日，新加坡——海洋网联船务（“ONE”）、韩新海运（“HMM”）和阳明海运（“Yang Ming”）宣布，三家公司将在新的联盟名称“Premier Alliance”下继续紧密合作，自2025年2月起，合作期限为五年；“Premier Alliance”PA联盟与地中海航运（“MSC”）将在亚欧航线上进行舱位交换合作；此次舱位交换合作将涵盖九条航线服务，双方已同步官宣。从明年起：地中海航运 (MSC) 将独立运营，并与Premier Alliance在亚欧航线上进行合作；“双子星”联盟 (Gemini)：马士基 (Maersk) 和赫伯罗特 (Hapag-Lloyd)（将于2025年2月成立）；OA联盟（Ocean Alliance）：中远海运 (COSCO Shipping)、法国达飞 (CMA CGM)、长荣 (Evergreen) 和东方海外 (OOCL)（延长至2032年）；PA联盟 (Premier Alliance)：海洋网联船务 (ONE)、韩新海运 (HMM) 和阳明海运 (Yang Ming)，并与地中海航运 (MSC) 在亚欧航线上进行合作。
核心观点
■ 市场分析
截至2023年9月22日，集运期货所有合约持仓94691 手，较一周前减少9312手。EC2410合约周度下跌10.45%，EC2412合约周度下跌11.74%，EC2502合约周度下跌6.84%，EC2504合约周度下跌4.18%，EC2506合约周度下跌3.42%。9月19日公布的SCFI（上海-欧洲航线）周度下跌8.76%至2592 $/TEU, SCFI（上海-美西航线）周度下跌2.78%至5341 $/FEU。9月16日公布的SCFIS收于3813.92 点，周度环比下跌16.48%。
集装箱船舶绕行现状继续维持。集装箱船舶绕行结构继续维持。经过苏伊士运河、曼德海峡以及到达亚丁湾的集装箱船舶数量仍处阶段低位， 9月21号通过苏伊士运河的集装箱船舶仅4艘（7日平均），日度经过集装箱船舶数量约1.41万TEU左右；到达亚丁湾集装箱船舶数量（7日平均）约为6.71艘，日度经过集装箱船舶数量约1.78万TEU左右。因集装箱船舶改道，通行好望角集装箱船舶数量大幅增加，7日平均通过数量约为19.57艘，前期日度通过中枢约在6-7艘之间。
截至2024年9月21日，共计交付集装箱船舶371艘，其中12000+TEU共计82艘。合计交付集装箱船舶运力223.63万TEU，其中12000+TEU船舶共计交付130.09万TEU。9月份共计交付12000-16999TEU船舶1艘，合计15254EU；共计交付17000+TEU船舶1艘，运力合计24000TEU。
■
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航
股指期货：全球资金再平衡，等待股指震荡修复
策略摘要
海外市场，美联储超预期降息50bp，多数风险资产回升，也为国内货币政策打开空间，尽管9月降息预期落空，国内四季度仍存在降息可能。证监会对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，有助于支持优质证券公司适度拓展资本空间。目前国内经济还处在筑底阶段，但联储降息将推动全球资本的再平衡，有助于外资重新评估中国市场的投资潜力，股指有望实现震荡修复。
核心观点
■市场分析
联储降息50bp。宏观方面，9月1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均与前期持平，国内降息预期落空，但当前美联储已降息，为国内货币政策打开空间，四季度仍存在降息可能。海外方面，9月议息会议上，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，点阵图显示，预计今年还将降息50基点。经济数据方面，美国上周初请失业金人数降至21.9万人，为四个月新低，预期为持平于23万人；8月成屋销售总数年化386万户，环比跌2.5%，创去年10月以来新低，不及预期的390万户。
证监会风控完善规则。现货市场，本周国内主要指数见底回升，沪指涨1.21%报2736.81点。行业指数涨多跌少，房地产、有色金属、家用电器行业涨幅超4%，医药生物、国防军工行业跌幅居前。两市成交量增加，沪深两市周内日均成交额小幅回升至5442亿元。证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。美股市场，本周美股三大指数均收涨，道指涨1.62%。
期指活跃度下降。期货市场，基差方面，本周五当月合约交割，基差基本收敛。本周期指持仓量、成交量均有减少。
■策略
单边：IH2412、IM2412买入套保
■风险
若国内政策不及预期、海外超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险
国债期货：9月LPR不变
策略摘要
单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。
核心观点
■ 市场分析
负债端：供给改革，等待流动性改善。1）优化供给：德信中国、正荣地产和中国奥园债务重组计划延期；华夏幸福截至2023年8月底，已有1900.29亿元债务实现债务重组，化债超过八成；1-8月一般财政收入累计同比-2.6%，财政支出累计同比1.5%。2）通胀：8月CPI同比上涨0.6%，PPI同比下降1.8%。3）货币：8月M1负增长加深（由-6.6%回落至-7.3%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：9月LPR报价维持不变；8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。央行表示着手推出一些增量政策举措，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量。
资产端：景气放缓，等待财政的扩张。1）经济活动：8月中采制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点。2）贸易活动：8月出口增长8.7%（-1.7pct），进口增速放缓至0.5%（-7.7pct）。3）融资活动：8月净归还PSL778亿元，连续6个月净归还；8月末社融存量增速回落至+8.1%的历史新低，新增社融3.03万亿元。4）房地产：1-8月同比，房地产开发投资-10.2%（0pct），到位资金-20.2%（+1.1pct），8月一线城市二手住宅销售价格同比-9.4%（-0.6pct）。
数据来源：国家统计局，中指院，央行，华尔街见闻
■ 策略
单边：2412合约短期维持中性。
套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。
套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
■ 风险提示
经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期
原油：市场维持强现实弱预期
■
市场分析
当前原油市场维持强现实弱预期格局，从近期的主导因素以及新增因素来看，主要有以下几个方面：1、利比亚局势：联合国介入后并未成功调停两派矛盾，对于利比亚中央银行人选尚未尘埃落定，但利比亚原油生产与出口开始见底回升，目前出口量恢复至45万桶/日左右，但出口损失仍旧高达70万桶/日；2、美联储降息50BP：这与市场预期一致，美国正式进入到降息周期，但并非衰退式降息，属于预防式降息，有助于降低美国国内的融资利率，同时利差收窄有助于弱化美元，非美国家将获得一定喘息，同时有助于金融市场风险偏好提升，但对于原油供需的直接影响有限；3、中国正式下发第三批成品油出口配额，其中汽柴煤出口配额符合预期，全年配额总量与去年基本持平，低硫燃料油出口配额大幅低于市场预期，低硫价格受到提振；4、黎巴嫩寻呼机爆炸导致中东冲突进一步升级，引发大规模人道主义危机，但对石油没有产生直接影响；5、炼厂与库存：全球炼厂陆续进入到秋检阶段，炼厂计划停产量持续回升，截止9月20号，单周炼厂停产量环比增加70万桶/日至670万桶/日，主要是西欧、东亚、美国与中东炼厂检修增加，预计未来一周检修量还会再增加70万桶/日，从以往检修的季节性规律来看，通常检修峰值在800至900万桶/日。而从原油库存上看，季节性的累库存还没有兑现，当前海陆原油库存（不含美国SPR）去化至历史低位，整体上看原油市场仍旧维持强现实状态，我们认为一方面受到近期利比亚断供的影响，另一方面近期中国原油进口有所回升，不排除中国增加SPR采购支撑了进口需求的可能，同时裕龙石化的投产也有助于进口回升，地炼开工率近期见底回升。
短期来看，原油市场维持强现实与弱预期并存的局面，对于未来的基本面趋势，中国成品油需求疲软与欧佩克放松限产仍旧是原油市场的两大挥之不去的乌云，中期偏空的配置没有改变。
■ 策略
三季度在油价高位寻找做空或者做空月差机会，择机做空汽油与柴油裂解价差
■ 风险
上行风险：核心产油国的突发性断供、美国战储收储力度超预期（5000万桶）、欧美收紧俄罗斯、伊朗或委内瑞拉制裁导致供应大幅削减
燃料油：第三批配额下发，低硫油市场偏强运行
策略摘要
基于对燃料油估值以及基本面的边际变化，可以继续关注逢低多LU2411-FU2411价差的机会。
投资逻辑
■ 市场分析
国际油价本周显著反弹，Brent回升至74美元/桶左右。一方面，美联储本周宣布降息50bp，利多原油等国际风险资产。另一方面，利比亚国内政治问题仍旧悬而未决，该国原油出口近期大幅下降，从原来的100万桶/日降至30万桶/日以下。最后，此前油价短期跌幅过大，部分空头止盈会导致下行动能减弱，新增利多因素作用下油价得以迅速反弹，并对下游能化商品价格形成提振。站在中期视角，原油市场从供需基本面的预期出发仍然偏弱，因此短期反弹的持续性可能有限，需要保持谨慎。
就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油最强的阶段已经过去，但目前市场仍存在支撑，结构并未完全转弱。近期亚洲高硫油现货再度收紧，裂解价差、月差、现货贴水显著反弹。主要是天气原因导致富查伊拉区域供应紧张，高溢价吸引了来自中东等地区的船货，并将氛围传导到新加坡及中国市场。然而，我们认为高硫燃料油市场不具备持续走强的驱动，尤其考虑到目前偏高的裂解与贴水位置，本就偏弱的下游炼厂需求将受到抑制。此外，10月份燃料油消费税抵扣政策将进行调整，炼厂采购燃料油作为加工原料的成本将进一步提升，这对国内炼厂端需求形成一定利空。发电端方面，中东已进入旺季尾声，9月份过后当地燃料油需求预计将显著回落。最后，前期受到无人机袭击的俄罗斯炼厂供应也基本回归正轨，参考船期数据，俄罗斯9月高硫燃料油发货量达到337万吨，环比8月增加40万吨，同比去年上涨73万吨。往前看，随着短期支撑因素消退，高硫燃料油估值存在进一步回调的空间。
低硫燃料油方面，近期由于新加坡合格船货供应收紧、国内主营产量被动下滑，整体市场结构表现相对坚挺。隆众资讯9月20日报道：2024年第三批低硫船用燃料油出口配额下发100万，同比跌66.67%。其中，中石化获得出口配额47万吨，中石油获得出口配额44万吨，中海油获得出口配额9万吨，中化、浙石化未获得出口配额。2024年第一批低硫燃料油口配额下发800万吨，第二批400万吨，2024年累计下发1300万吨，同比减少1.52%。第三批配额发放量低于原来预期（200万吨），配额偏紧的局面预计将在四季度延续，国内低硫燃料油产量或进一步收紧。总体而言，低硫燃料油市场结构短期将受到支撑。但站在中期视角，剩余产能充裕、下游需求被逐步替代的格局并未改变，尤其海外汽柴油裂解持续走低，低硫燃料油相对汽柴油价差已攀升至近两年高位区间，考虑到调和组分的分流影响，LU估值趋势性向上将面临阻力，更多是阶段性的行情。
■ 策略
单边中性，观望为主；逢低多LU2411-FU2411价差；
■ 风险
俄罗斯炼厂检修量超预期；伊朗燃料油出口低于预期；中东发电需求超预期；船燃需求替代超预期；中国低硫燃料油产量超预期
液化石油气：国际油价反弹，LPG外盘偏强运行
策略摘要
目前宏观扰动因素较多，原油价格波动较大，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，单边价格建议观望为主，可以关注近月合约的逢低正套机会。
投资逻辑
■ 市场分析
国际油价本周显著反弹，Brent回升至74美元/桶左右。一方面，美联储本周宣布降息50bp，利多原油等国际风险资产。另一方面，利比亚国内政治问题仍旧悬而未决，该国原油出口近期大幅下降，从原来的100万桶/日降至30万桶/日以下。最后，此前油价短期跌幅过大，部分空头止盈会导致下行动能减弱，新增利多因素作用下油价得以迅速反弹，并对下游能化商品价格形成提振。站在中期视角，原油市场从供需基本面的预期出发仍然偏弱，因此短期反弹的持续性可能有限，需要保持谨慎。
近期在油价连续下跌的时候，LPG市场受到一定利空影响，但价格表现相对抗跌，裂解价差持续上涨。随着原油企稳反弹，LPG估值压力也有所缓和。就当前LPG基本面来看，整体市场矛盾并不突出，供应端存在阶段性的利多因素。其中，中东供应出现边际下滑。参考船期数据，中东9月份LPG发货量预计达到404万吨，环比8月下降10万吨，9月份预计变动幅度不大。由于近期油价中枢下移，欧佩克被迫推迟增产计划，导致中东LPG供应增长预期同样受限。美国方面，普氏能源资讯海上商品数据显示，9 月初美国液化石油气出口量明显下降至 110 万吨。最近 Energy Transfer Partners 的 NGL 输油管道发生爆炸，导致人员疏散，丙烷和丁烷价格大幅波动，出口量被动下降。参考Kpler船期数据，美国9月份LPG发货量预计为598万吨，环比8月减少17万吨。目前来看，美国供应受到管道事件的影响，但出口未出现大幅度的下降，关注其恢复情况。
国内市场方面，价格表现与情绪明显弱于外盘。其中，近期炼厂供应端小幅增量，主要基于检修企业较少以及企业自用量下降。需求方面，国内液化气市场燃烧端消费能力预期变化不大，国庆节前下游三级站存在补货需求，入市力度或有增强。与此同时，化工端需求仍受到利润制约，目前增长驱动不足，但基本盘相对稳固。部分PDH检修装置预计在9月下旬重启，或带动行业开工率与原料需求回升。
总体来看，由于原油端波动较大，LPG外盘支撑偏强，但国内基本面缺乏驱动，单边价格趋势不明朗，建议保持谨慎。考虑到海外供应的下滑与下游化工装置的复产，且9月底存量仓单将完成集中注销，PG近月月差或受到支撑，可以关注逢低正套机会。
■ 策略
单边中性，观望为主；关注PG近月逢低正套机会
■ 风险
原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美出口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低
石油沥青：原油价格反弹，沥青市场驱动有限
策略摘要
在油价企稳前，沥青盘面预计将持续受到扰动，单边价格策略建议观望为主。
核心观点
■ 市场分析
近期原油价格持续下跌，带动沥青现货与盘面价格走低。
国内供给：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青厂装置总开工率为29.32%，较上周四（9月12日）上升3.34%。西北：主力炼厂沥青产量增加，带动总开工率上升26.07%。东北：盘锦北方沥青已有成品产出，带动总开工率上升1.59%。山东：齐鲁石化，东明石化以及胜星石化沥青均稳定生产，带动总开工率上升3.67%。长三角：江苏新海排产一批沥青，带动总开工率上升4.20%。
需求：受制于资金与天气因素，国内沥青终端需求维持弱势，7、8月份预计低于去年同期水平，进入9月份旺季特征也并不明显。未来一周，受台风影响，我国江南东部、华南东部和南部等地区将出现多降雨天气，沥青刚性需求受到冲击；其他地区整体降雨偏少，道路项目有望维持正常开工，需求将平稳释放。虽然沥青市场处于传统的季节性施工旺季，但由于终端普遍面临资金紧缺的情况，加之贸易商垫资意愿较低，导致终端项目整体开工少，旺季不旺的特征或延续。
库存：参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存录得174.25万吨，环比前一周增加0.47%；社会库存录得110.92万吨，环比前一周下降3.06%。
逻辑：国际油价本周显著反弹，Brent回升至74美元/桶左右。并对下游能化商品价格形成提振。站在中期视角，原油市场从供需基本面的预期出发仍然偏弱，因此短期反弹的持续性可能有限。就沥青基本面而言，供需两弱的格局并未发生改变。其中，供应端的制约更为突出，炼厂开工率与产量维持在极低位水平。与此同时，需求端虽表现乏力，但季节性回升的预期正在逐步兑现。沥青社会端库存则延续去化态势。往前看，由于短期油价波动较为剧烈，而沥青自身缺乏足够驱动，单边价格、基差、月差、裂解价差走势均会受到原油端扰动，建议保持谨慎，观望为主。
■
策略
单边中性，观望为主；
■ 风险
无
PX、PTA、PF、PR：周内PXN创近两年新低，但缺乏向上驱动
策略摘要
PR谨慎逢高做空套保，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松；现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解, 部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持500~600元附近，短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主。成本端，当下旺季成色预期不高, PTA和MEG成本支撑力度有限。
PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保。PX方面，汽油裂解价差依然表现较弱，原油随着OPEC增产、炼厂秋检四季度也有转弱风险，同时随着汽油旺季和PX调油逻辑结束，PX估值回归到调油逻辑前水平。基本面上，虽9月国内PX检修增加，但整体力度不大，亚洲甲苯歧化利润和MX异构化产PX高利润依然支撑着PX高开工，海外供应充裕下，PXN整体承压，后市关注中低估值下PX减产能否落地。PTA方面，四季度依然有累库预期，同时偏弱的原料使得下游下订单意愿受阻，需求端恢复缓慢，PTA加工费受到压制，短期向上的驱动有限，需求旺季预期不高。短纤方面，短纤挺价+减产下利润表现较好，交割逻辑下，市场低位可交割货源不多，较原料偏强。
核心观点
■ 市场分析
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年，供应预期相对宽松; 现货方面，随着7月以来的集中减产，库存压力有所缓解, 部分规格偏紧，聚酯瓶片工厂现货加工费维持至500~600元附近，下游低位附近继续大量补货,短期聚酯瓶片市场价格预计继续跟随原料成本窄幅波动为主，后续观察新产能投放进展。
汽油方面，汽油市场裂解价差持续偏弱；上游芳烃方面，甲苯歧化利润和MX异构化产PX利润尚可，支撑PX高开工。同时当前芳烃调油利润不如化工利润，汽油旺季陆续结束，汽油需求对芳烃支撑作用有限。
PX方面，本周五PX加工费185美元/吨（较上周-18），本周中国 PX 开工率84.9%（+5.2%），亚洲 PX 开工率78.2%（+3.5%），本周PX价格跌后反弹，PXN继续创今年来新低，最低触及168美元/吨，现货买气大幅改善，但浮动商谈价格水平波动不大，略有走弱；本周国内浙石化装置按计划重启、负荷提升；海外装置基本平稳运行，虽有减产传闻，目前尚未听闻有实际变动。需求端支撑下国内PX仍能去库，但当前亚洲PX开工依然在高位、海外供应充裕，PXN仍受到压制；同时叠加汽油的弱势使得市场被空头气氛笼罩、进口增量预期下PX支撑走弱明显，暂时缺乏利多因素，需看到检修面进一步扩大，关注检修兑现情况。对PTA、瓶片的成本支撑力度有限。
TA方面，中国 PTA 开工率75.5%（-3.9%），本周五PTA现货加工费328元/吨（较上周+21），本周装置计划外变动增多，英力士110万吨恢复，江阴地区台风影响下三房巷120万吨装置短停后恢复、汉邦220万吨短停后重启中，另外逸盛大化375降负至5成，能投100万吨停车；PTA供需格局改善下现货基差略走强，9、10月累库幅度收窄，但四季度累库格局不变，且需求端无明显拉动，预计短期价格维持低位震荡，对瓶片的成本支撑力度有限。
需求方面，江浙织造负荷75%（持平），江浙加弹负荷90%（持平），聚酯开工率87.9%（-0.7%），直纺长丝负荷91.5%（+1.8%）。POY库存天数21.7天（+0.2）、FDY库存天数18.0天（-1.5）、DTY库存天数30.3天（-0.2）。涤短工厂开工率78.3%（-3.9%），涤短工厂权益库存天数17.8天（+0.5）；瓶片工厂开工率69.1%（-3.4%）。本周织造以及加弹负荷持稳，上周五在原料价格反弹下，织造集中进行原料备货，长丝库存去化，后半周库存回升；整体受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显、坯布库存仍未开始去化，采购者仍持观望情绪。聚酯方面，本周台风影响下，江阴、太仓等地工厂装置临时短停，短纤、瓶片开工均下降，预计之后逐步重启开车。后续趋势来看，纺服下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
PF生产利润560元/吨（较上周-56），本周涤纱开机率65.8%（持平）,涤纶短纤权益库存天数17.8天（+0.5），1.4D实物库存23.4天（+0.1），1.4D权益库存14.7天（+0.7），聚酯原料止跌盘整，直纺涤短期货跟随进入震荡走势。受台风影响，江阴地区部分工厂有短暂减停产，目前逐步恢复中，交割逻辑下，市场低位可交割货源不多，直纺涤短表现依然强于原料。
■
策略
PR谨慎逢高做空套保；
PX、PTA、PF谨慎逢高做空套保
。
■
风险
原油价格大幅波动，下游需求超预期
甲醇：内地工厂库存压力不高
策略摘要
中性。港口方面，前期台风影响卸港导致港口库存短期回落，而9月下旬到港压力仍大；伊朗装置仍部分不稳，9月伊朗装船进度有所放缓，关注10-11月进口回落的兑现节奏，港口季节性去库周期届时才能兑现。内地方面，煤头甲醇开工仍处于偏高位，传统下游负荷偏低，内地工厂库存绝对水平压力暂不大。估值方面，西北煤制甲醇利润尚可。建议暂观望，等待回调更低位置再考虑参与四季度的季节性去库行情。
核心观点
■ 市场分析
卓创甲醇开工率75.11%（+1.84%），西北开工率84.07%（+0.83%）。国内开工率持续提升，关注内蒙古世林20日重启后负荷情况。
隆众西北库存26.4万吨（+ 0.2），西北待发订单量14.4万吨（-1.5）。传统下游开工率39.3%（+0.41%），甲醛31.0%（+0.02%），二甲醚5.1%（-0.02%），醋酸85.9%（-1.39%），MTBE61.0%（+4.02%）。
港口方面，海外开工率近期新低，后续将有所提升。德国Mider/Total-helm目前装置停车检修中；OCI Beaumont德克萨斯近期甲醇装置稳定运行中；伊朗Sabalan PC和Kimiya Par近期装置降负荷至6成，恢复时间待定；伊朗ZPC165+165万吨/年甲醇装置已全部稳定运行，开工负荷8-9成附近。
卓创港口库存109.6万吨（-7.5），其中江苏54.3万吨（-3.8），浙江23万吨（-3.7）。预计2024 年9月20日至10月6日中国进口船货到港量66.3万吨。
■ 策略
中性。
■
风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：观望气氛较浓，聚烯烃窄幅整理
策略摘要
PE谨慎偏空，PP中性：市场等待美联储降息后市场反应，观望气氛较浓。假期期间上游石化企业库存累库，叠加前期停车装置陆续重启，供应端增量，上中游环节库存环比上涨。下游开工率继续提升，农膜开工持续季节性增长，包装膜、塑编、BOPP等开工变化不大，下游需求增加，但是上涨缓慢。临近十一假期，生产企业和贸易商均有主动去库预期。PE维持供需双增，预计区间小幅整理为主。
核心观点
■ 市场分析
石化库存77.5万吨，较上周累库2万吨。
基差方面，LL华东基差+210元/吨，PP华东基差+130元/吨。
生产利润及国内开工方面，国际油价小幅反弹，丙烷价格跟随能源价格小幅走高，PDH制PP利润维持亏损，成本端支撑较强，PDH开工维持低位。
进出口方面，PP出口利润小幅亏损，LL进口利润盈亏平衡附近。
下游需求方面，下游开工率继续提升，农膜开工持续季节性增长，包装膜、塑编、BOPP等开工变化不大，下游需求增加，但是上涨缓慢。
■ 策略
PE谨慎偏空，PP中性。
■ 风险
原油价格大幅波动，需求恢复不及预期。
EB：浙石化检修预期，苯乙烯价格回升
策略摘要
中性。纯苯下游需求韧性仍强，苯胺酚酮带领纯苯下游加权开工进一步上升，提货需求支持下的中国港口库存回升速率仍慢；而海外方面，纯苯美国-韩国价差维持低位，韩国船货发往中国压力持续，预期韩国纯苯加工费BZN仍有压缩空间。但苯乙烯方面，进口无压力，港口库存维持低位，且浙石化10月中旬仍存检修预期，若兑现则10-11月苯乙烯迎来快速去库，苯乙烯加工利润或有进一步走强空间，关注届时检修兑现进度。综合分析，纯苯加工费预期压缩，而苯乙烯加工利润预期走强，综合单边维持观望。价差方面，苯乙烯-纯苯价差预期进一步走强。
核心观点
■ 市场分析
上游方面：本周国内纯苯开工率77.5%（+0.2%），国产开工变化不大，较前期高点有所回落；国内纯苯下游综合开工率78.1%（+0.8%），纯苯下游负荷持续提升，苯胺、酚酮开工回升，己内酰胺持续高负荷运行，纯苯提货需求坚挺。
纯苯华东港口库存5.00万吨（+1），到港压力仍存，但纯苯下游开工偏高，提货需求强，中国纯苯港口库存回升速率仍慢。海外看，纯苯美国-韩国价差仍低，韩国发往中国压力增加，即期中国纯苯进口窗口打开，但10月下纸货贴水幅度大，纸货进口窗口关闭。中国纯苯下游需求韧性VS韩国船货压力，预期韩国BZN价差仍有压缩压力。
中游方面：本周EB基差在EB2410+370元/吨，EB基差仍坚挺，9月下基差回落至EB2410+270元/吨附近。
卓创EB生产企业库存15.73万吨（-2.44），生产企业库存回落。卓创EB生产企业库存17.77万吨（+2.04），工厂库存再度回升。卓创EB华东港口库存2.94万吨（-0.21），卓创EB华东港口贸易库存2.40万吨（-0.10），无到港压力，港口库存维持低位，支撑港口基差坚挺。本周EB开工率71.2%（-0.6%），浙石化10月中旬及11月初分别有30-40天的检修预期，若全兑现，则10-11月苯乙烯库存将迎来进一步去库，苯乙烯生产利润有反弹空间（浙石化检修仍待确认，下述检修图未含）。
三大下游方面：本周PS开工率55.5%（+1.7%），PS样本企业成品库存8.65万吨（+0.35）；本周ABS开工率65.4%（+0.9%），ABS样本企业成品库存17.90万吨（-1.10）；本周EPS开工率55.2%（-3.4%），EPS样本企业成品库存2.90万吨（+0.09）。ABS及PS开工有所回升，但需求一般、库存仍同期偏高，进一步提负积极性存疑。
■
策略
中性，苯乙烯-纯苯价差预期进一步走强。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，纯苯下游恢复速率，PS及ABS低负荷持续性
EG：乙二醇近端去库，远端累库压力有限
策略摘要
MEG中性。供应增量预期下，乙二醇基本面预计四季度有所弱化，但当前港口显性库存绝对量较低、隐性库存中性，短期受台风影响船只滞港，港口维持去库，EG价格下方有一定支撑；EG平衡表9月去库幅度可观，四季度可能转为累库，但幅度相对有限，预计短期EG价格区间震荡为主。海外供应方面，近期马油和美国南亚装置逐步恢复中，实现稳定运行后供应将适度增加，10月后海外供应增加趋势，关注沙特装置恢复情况；国内EG供应方面，7月下旬以来煤制装置检修较多，煤头供应收缩，预计10月后回归高位，但近期检修增加，9月去库幅度增大；需求端，整体呈现季节性好转迹象，刚需支撑尚可，但市场对需求旺季成色预期不强，如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
核心观点
■ 市场分析
基差方面，周五EG基差为29元/吨（+6），周内封航延续，船只滞港持续，乙二醇现货基差表现坚挺。
本周国内乙二醇整体开工负荷在68.01%（环比上期+4.45%），其中煤制乙二醇开工负荷在64.44%（环比上期+6.29%）。本周EG负荷提升明显，主要是浙石化、河南能源永城等装置计划内恢复，后续仍有神华榆林、河南能源濮阳、北方化学等装置恢复，10月国内乙二醇开工率预计将维持在高位。
需求方面，江浙织造负荷75%（持平），江浙加弹负荷90%（持平），聚酯开工率87.9%（-0.7%），直纺长丝负荷91.5%（+1.8%）。POY库存天数21.7天（+0.2）、FDY库存天数18.0天（-1.5）、DTY库存天数30.3天（-0.2）。涤短工厂开工率78.3%（-3.9%），涤短工厂权益库存天数17.8天（+0.5）；瓶片工厂开工率69.1%（-3.4%）。本周织造以及加弹负荷持稳，上周五在原料价格反弹下，织造集中进行原料备货，长丝库存去化，后半周库存回升；整体受原料持续下跌、前期备货贬值的影响，织造新订单氛围改善不明显、坯布库存仍未开始去化，采购者仍持观望情绪。聚酯方面，本周台风影响下，江阴、太仓等地工厂装置临时短停，短纤、瓶片开工均下降，预计之后逐步重启开车。后续趋势来看，纺服下游季节性明显改善预计在9月下旬，但目前市场对旺季信心普遍不足，具体需求支撑力度也要看旺季成色，如果后期原料价格走势稳定，随着需求继续改善，预计聚酯还将继续提升，但如若原料价格继续下跌或影响下游订单下达心态和开工恢复进度。
库存方面，本周四隆众华东EG港口库存53.5万吨（-1.3），中秋假期内受台风天气影响，乙二醇船只延误明显，周内封航延续，船只滞港持续，整体主港库存继续去化。
■
策略
MEG中性。
■
风险
原油价格波动，煤价大幅波动，下游需求恢复不如预期
尿素：市场偏观望，尿素低位震荡
策略摘要
中性：节后归来，市场偏观望气氛。前期尿素停车装置复产，供应压力逐步回归，尿素产量已达高位。下游复合肥开工率小幅下行，刚需对尿素支撑有限，工业对尿素需求偏弱，农业则逢低适当补仓为主，整体需求面缓慢推进。上游库存压力较大，未来库存仍有上涨趋势。出口暂无明显放松之下，港口库存变动不大。供需基本面来看，供应持续增加，下游跟进缓慢，对于尿素行情支撑有限。国庆节前预计偏震荡走势。
周度产业信息
■ 市场分析
海外价格：截至9月20日，散装小颗粒中国FOB报274美元/吨（-2），波罗的海小颗粒FOB报308美元/吨（0），印度小颗粒CFR报345美元/吨（0）；中国大颗粒FOB报279美元/吨（+1）。
生产利润：截至9月20日，煤制固定床理论利润-401元/吨（-20），煤制新型水煤浆工艺理论利润131元/吨（-10），气制工艺理论利润140元/吨（0）。
供应端：截至9月20日，企业产能利用率85.2%（+3.4%）。企业总库存量85.3万吨（+10.3），港口样本库存量为21.3万吨（0）。
需求端：截至9月20日，复合肥产能利用率36.1%（-1.9%）；三聚氰胺产能利用率为68.7%（+1.3%）；尿素企业预收订单天数6.1日（+0.4）。
■ 策略
中性。
■ 风险
装置检修与复产情况、库存变动情况、尿素出口影响
氯碱：供需偏弱，PVC延续弱势
摘要
PVC谨慎偏空：基本面变化不大，上游供应逐步恢复，需求没有亮点，在国内房地产弱势下，PVC需求延续偏弱，下游仅部分刚性采购；当前国内PVC出口亏损，不利于后期出口的回升，印度BIS认证推迟带来的企业签单改善预计将逐步放缓，总体供需仍呈现宽松格局，且近期在上游检修减少下，供需继续转弱。上游氯碱生产利润仍存，反映PVC估值并不低，预计PVC价格延续弱势运行。
烧碱中性：下周因上游有装置检修以及提负计划，预计开工率将继续回升，而需求表现一般，非铝需求尚无亮点，氧化铝仍受国内铝土矿紧张的影响，叠加前期氧化铝价格高及生产利润好导致部分装置高负荷运转之后，个别企业有检修计划，后期开工率有回落风险，对烧碱需求产生抑制。总体供需呈现偏弱格局，目前正基差格局以及上游生产利润偏低下，预计期货价格下行空间有限。
核心观点
■ 市场分析
PVC：
电石开工率：截至9月20日，平均开工负荷率在60.1%，环比+1.9%。
PVC开工率：截至9月20日，整体开工负荷78.1%，环比+2.2%。其中电石法PVC开工负荷78.5%，环比+1.8%；乙烯法PVC开工负荷77.1%，环比+3.1%。
PVC检修：截至9月20日，停车及检修造成的损失量在12万吨，较上周-0.5万吨。
PVC库存：截至9月20日，仓库总库存45.5万吨，较上周-1万吨。
烧碱：
烧碱产量及开工率：截至9月20日，烧碱开工率85.7 %，烧碱产量83.7万吨。
生产利润：截至9月20日，山东氯碱综合利润773元/吨，西北氯碱综合利润1127元/吨。
库存：截至9月20日，国内烧碱上游库存33万吨。
■ 策略
PVC谨慎偏空；
烧碱中性
。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。
PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。
天然橡胶与合成橡胶：原料上涨供应受限，高位调整风险增加
策略摘要
下游处于季节性需求旺季以及雪地胎集中生产期，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升。天然橡胶方面，因受天气影响，原料产出不畅，价格继续攀升，成本端支撑继续增强。国内到港量回升缓慢，国内库存将延续去化，且近期去化幅度有所增加，预计价格延续偏强运行；丁二烯橡胶方面，目前原料丁二烯价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。近期顺丁橡胶跟随天然橡胶上涨，使得生产利润小幅修复，但仍为亏损。从检修计划来看，后期开工率将逐步回升，但仍需要看到上游亏损格局扭转才能真正提振产量，因此供应端压力短期难以体现，下游需求季节性旺季下，预计价格延续偏强运行。但需留意胶价此前上涨过快，加上宏观氛围影响，短期或有调整风险
核心观点
■市场分析
天然橡胶：
原料及价差：泰国部分地区仍有强降雨，洪涝和山体滑坡的风险仍存，影响割胶工作及工厂生产运输，原料收购价格继续上涨。南部原料紧缺。越南产区受台风“苏力影响，中部地区产生强降水天气，南部降雨亦处于高位，对割胶工作的开展影响较大。而未来两周主产区降雨量或先增后减，短期供应上量仍被影响。泰国胶水-杯胶价差上行，处于同比高位。
供应：全球天然橡胶主产区降雨量周环比缩减；未来两周天然橡胶东南亚主产区整体降雨量较上一周期增加，对割胶工作影响增强。台风侵袭产区，假期加工厂开工抢原料，但原料胶水价格涨幅较大，供给有所减少。
需求：截至9月20日，全钢胎开工率57.41%（-2.25%），半钢胎开工率77.08%（-2.08%）。近期半钢胎企业排产稳定，因模具调换整体小幅波动为主。内外销出货表现平稳，部分规格缺货现象仍存。“国庆节”前多数企业排产稳定，以储备部分库存。
库存：本周国内天胶库存延续降库趋势，深色胶库存降幅较大，其中青岛和越南库存降库凸显。
顺丁橡胶：
上游原料：截至9月20日，上海石化丁二烯报价13600元/吨，折算成顺丁橡胶成本为16372元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至9月20日，高顺顺丁开工率59.26%（+2.47%），高顺顺丁产量22550吨（+940）。短期丁二烯市场暂无供应压力表现，部分装置短停影响产量整体下降，下游节前备货在需求面对行情存在一定支撑。
生产利润：截止9月20日顺丁橡胶生产利润-372元/吨。顺丁橡胶理论成本有所修复，但仍处于亏损状态。
装置检修动态：锦州石化、扬子石化顺丁装置重启后优级品产出，燕山石化高顺顺丁橡胶装置负荷逐步恢复至 8 成左右。
库存：截止9月20日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.052万吨（0.07 ）；顺丁橡胶贸易商库存3310吨（-350）。中秋假期后，部分生产企业重启后恢复产出，样本生产企业库存总体小幅上涨，样本贸易商库存小幅下降。
需求：市场流通现货偏紧局面仍未有明显改观，贸易商低价惜售情绪明显。下游终端采购侧重于低价区间，部分高价报盘成交不佳。
■
策略
RU及NR中性。近期因受台风天气的影响，原料产出不畅，价格继续攀升，天然橡胶成本端支撑继续增强，国内供应端支撑更强，导致RU与NR价差持续扩大，目前橡胶的支撑仍在供应端。国内到港量回升缓慢，国内库存将延续去化，最新公布的国内8月天然橡胶进口量仍维持同比偏低水平，截止8月国内进口量同比减少88万吨，导致国内港口库存持续下降，且近期去化幅度有所增加，预计价格延续偏强运行。但此前上涨过快，加上宏观氛围影响，短期需留意调整风险。
BR中性。目前国内丁二烯港口库存继续下降，价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。近期顺丁橡胶跟随天然橡胶上涨，使得生产利润小幅修复，但仍为亏损。从检修计划来看，后期开工率将逐步回升，但仍需要看到上游亏损格局扭转才能真正提振产量，因此供应端压力短期难以体现，下游需求季节性旺季下，预计价格延续偏强运行，但需关注短期调整风险。
■
风险
下游轮胎企业库存变化情况、节前备货节奏结束、天胶库存变化情况、海内外原料价格表现、国储政策、丁二烯价格表现、宏观氛围变化
贵金属：美联储如期降息 贵金属展望仍乐观
■ 市场分析
宏观面
9月20日当周，美联储降息50个基点，并且点阵图显示美联储今年将再降息50个基点，明年再降100个基点。此外，美联储主席鲍威尔称，降息视情况可快可慢可暂停，就业和通胀风险处于平衡，没看到经济中有迹象表明衰退可能性上升，未宣布抗通胀取得胜利。不过在此前的央行年会上，鲍威尔已经表现未来美联储货币政策对于抑制通胀的关注或将下降，而将会更加主要经济增长以及继续提振就业市场，因此未来通胀持续快速下落的可能性也相对较小，叠加非美地区央行目前也多逐步进入降息周期，故对于贵金属而言，当下环境对于价格走高仍偏有利。
基本面
9月20日当周（本周仅三个交易日），黄金T+d累计成交量为78608千克，较此前一周下降46.28%。白银T+d累计成交量为1565072千克，较此前一周下降50.72%。
9月20日当周（目前最新），上期所黄金仓单为11838千克，较节前减少3千克。白银仓单较节前增加9693千克至996255千克。在Comex库存方面，本周Comex黄金库存较上周减少72683.32盎司至16898041.5盎司，Comex白银库存较上周减少1762170.5盎司至304377677.2盎司。
在贵金属ETF方面，9月20日当周（目前最新）黄金SPDR ETF较上周增加4.88吨至875.39 吨，而白银SLV ETF持仓较上周减少336.26吨至14239.03 吨。
9月20日当周，沪深300指数较前一周上涨1.32%，与贵金属相关的电子元件板块指数下降0.17%，光伏板块上涨0.07%。
光伏价格指数方面，截至6月17日（最新）数据报13.98，较此前一期持平。光伏经理人指数报123.49，较此前一期下降1.15%。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：暂缓
金银比价：逢低做多
期权：暂缓
■ 风险
流动性风险冲击市场；
年内降息幅度不及预期
铜：国庆假期临近 下游或存在节前补库需求
■ 市场分析
现货情况：
据SMM讯，9月20日当周，SMM1#电解铜平均价格运行于74,480元/吨至75,870元/吨，周中呈现震荡走强。
SMM升贴水报价运行于+40至+90元/吨，升贴水报价同样呈现震荡走高。
库存方面，9月20日当周，LME库存下降0.82万吨至30.34万吨，上期所库存下降2.06万吨至16.49万吨。国内社会库存（不含保税区）下降3.87万吨至19.26万吨，保税区库存下降0.83万吨至6.17万吨。
观点：
宏观方面，9月20日当周，美联储降息50个基点，并且点阵图显示美联储今年将再降息50个基点，明年再降100个基点。
此外，美联储主席鲍威尔称，降息视情况可快可慢可暂停，就业和通胀风险处于平衡，没看到经济中有迹象表明衰退可能性上升，未宣布抗通胀取得胜利。
不过在此前的央行年会上，鲍威尔已经表现未来美联储货币政策对于抑制通胀的关注或将下降，而将会更加主要经济增长以及继续提振就业市场，因此未来通胀持续快速下落的可能性也相对较小，叠加非美地区央行目前也多逐步进入降息周期。
矿端方面，9月20日当周，据Mysteel讯，周内铜精矿现货市场保持稳定，活跃度略微回落，交投偏清淡。市场主流贸易11月/12月船期的货物，节中因华中某冶炼厂突发意外，市场参与者情绪受到波动，此次事件对市场会存在一定影响，但对后续市场影响较小。需求端暂持观望态度，采购步伐放缓，供应端保持稳定。本周现货TC价格收于4.68美元/吨，较此前一周下降0.27美元/吨。
冶炼方面，目前TC价格仍然偏低，对于冶炼企业较为不利，不过据SMM9月19日讯，今年虽然有多家冶炼厂因铜精矿短缺问题、检修活动、三季度废铜供应短缺利废企业废产阳极铜短缺等问题损伤许多冶炼厂电解铜产量，但是多个电解产能新扩建项目也强力支撑电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后的电解铜产量持续释放、恒邦威海新产能投产、包头华鼎电解环节8月通电开始放量和金川集团永昌一期新项目6月底通电试车电解铜产量逐步增加。因此年内冶炼产量仍维持增长，然而低TC依然是较大隐患。
消费方面，9月20日当周，周内市场现货成交表现尚可，下游加工企业采购需求相对节前未表现明显下滑，且因部分市场参与者担忧后续宏观美联储降息对于铜价表现提振，下游接货情绪存在一定追涨动作，但随着铜价持续震荡上行，市场谨慎观望情绪有所显现。目前临近“十一长假”，下周下游或仍有一定采购意愿。
总体而言，在美联储采取降息举措后，有色板块整体相对受益，铜价也随之持续震荡上行，不过这也使得下游企业观望情绪再度显现，目前临近假期，因此不排除下游企业仍会有节前补库的动作，国内社库也持续去化，因此就操作而言，目前仍然建议以逢低买入套保为主。
■ 策略
铜：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：short put @ 72,000元/吨
■ 风险
需求持续不及预期；
海外流动性风险
铝：下游消费维持向好 铝价偏强震荡
策略摘要
铝：近日宏观情绪回暖，虽然国内电解铝市场供应端小幅抬升，但下游消费维持向好，电解铝社会库存进入去库周期，短期铝价或震荡整理为主，关注后续消费及宏观变动。
氧化铝：近日氧化铝部分地区开工有所下滑，而下游电解铝行业生产小幅抬升，提振氧化铝价格，关注后续氧化铝企业复产进度及矿石供应稳定性，建议暂时观望。
投资逻辑
■ 市场分析
铝方面：沪铝价格偏强震荡，截至9月20日当周，伦铝价格+0.53%至2486.0 美元/吨，沪铝主力较此前一周+1.59%至20070.0 元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-15.81美元/吨变动至-21.35美元/吨。
供应方面，国内电解铝运行产能小幅抬升，主因贵州安顺项目通电投产，该企业复产总产能13万吨，预计年底全面达产，其他地区企业生产基本维持稳定。进口方面，近日铝锭进口亏损明显，市场海外流通货源较少。
需求方面，受国内中秋假期影响，部分企业开工略有走弱，但光伏等版块订单排产较好。根据SMM数据显示，国内铝下游行业龙头企业平均开工率较上周持平至63.5%；其中铝型材龙头企业开工率较上周持平至52.5%，铝板带平均开工率较上周持平至72.8%，铝箔平均开工率较上周持平至75.9%，铝线缆平均开工率较上周持平至71%。
库存方面，截至9月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存74.30 万吨，较上周同期环比减少0.5万吨。随着“金九银十”传统旺季的到来，需求略有起色。截止9月20日，LME铝库存80.90 万吨，较前一交易日减少0.4万吨，较上周同期减少1.18万吨。
氧化铝方面，截至9月19日当周，氧化铝主力价格周内增加1.83%至4063元/吨，SMM氧化铝指数价格周内增加0.96%至4006元/吨，SMM氧化铝指数对当月升贴水由周初的-11元/吨变动至-64元/吨。
铝土矿方面，铝土矿市场持稳运行为主。国产矿短期内或难有供应增量。
氧化铝方面，据SMM数据，全国氧化铝周度开工率较前一周下降0.1%至83.41%。其中，山东地区某氧化铝厂焙烧炉内衬脱落进入检修，预计持续15-20天，涉及产能100万吨/年。近日氧化铝现货供应仍偏紧，成交价格重心上移。需求方面，下游电解铝运行产能小幅回升，存在一定的补库需求，对氧化铝的需求较为稳定，短期氧化铝现货价格或高位震荡为主，后续需持续关注氧化铝复产及新投节奏，以电解铝厂投复产进度。
■ 策略
单边：铝：中性 氧化铝：中性。
■ 风险
1、矿石增量远超预期。2、消费复苏不及预期。
锌：下游刚需补库为主 锌价高位震荡
策略摘要
供应端整体变化不大，矿端短期维持短缺，且国内冶炼厂难有明显增量，但近期进口锌锭部分流入国内，或对市场有一定冲击。消费端略有改善，但仍需关注国庆节前下游补库需求，预计锌价高位运行为主，建议中性思路对待。
投资逻辑
■ 市场分析
锌价震荡运行。截至9月20日当周，伦锌价格较上周变动-1.12%至2867.0 美元/吨，沪锌主力较周初变动+1.52%至24010 元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-38.17美元/吨变动至-34.98美元/吨。
供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周持平为1450元/金属吨， SMM进口锌精矿周度加工费较上周持平为-40美元/干吨。根据最新海关数据显示，2024年8月进口锌精矿35.78万吨（实物吨），8月环比7月减少4.68%（1.76万实物吨），同比降低16.42%，1-8月累计锌精矿进口量为244.83万吨（实物吨），累计同比降低21.03%。近期进口矿现货交投未见改善，国产矿采购变化不大。考虑到临近冬储，冶炼厂原料需求较为旺盛，预计矿端维持偏紧格局，冶炼难有明显增量。根据最新得海关数据显示，2024年8月精炼锌进口2.65万吨，环比增加0.82万吨或环比增加44.24%，同比下降9.01%，1-8月份精炼锌累计进口26.7万吨，累计同比增加30.72%，8月精炼锌出口0.2万吨，即8月精炼锌净进口2.46万吨。
消费方面：受假期影响，下游企业放假1-3天，整体开工率下降。从下游板块来看，镀锌企业开工率较上周下降2.73%至55.01%，部分企业节后刚需补库为主，随着施工项目恢复正常，镀锌管订单走货量较好，而铁塔订单依然稳定。压铸锌合金开工率较上周下降4.88%至52.88%，下游订单情况依旧未有明显好转，部分企业受台风影响出现停产停工情况；氧化锌企业开工率较上周上涨0.56%至59.82%，假期期间氧化锌企业几无放假，订单持稳运行。
库存：根据SMM，截至9月19日，SMM七地锌锭库存总量为11.45万吨，较9月9日减少0.31万吨，较9月12日增加0.11万吨，国内库存录增，主因周内上海地区进口锌锭仓库到货；广东地区到货较多，而下游需求未见明显改善；天津地区因部分冶炼厂检修，到货持续偏少。LME锌库存较上周增加2.69万吨至25.62万吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。
铅：终端消费回暖有限 铅价震荡运行
策略摘要
供应方面，矿端维持偏紧，冶炼企业生产相对平稳，关注成本端变动情况，虽然 国家频繁发布利好政策，但当前终端消费表现回暖有限，关注国庆节前下游备库的程度，短期建议高抛低吸的思路对待，关注后续宏观情绪变动。
投资逻辑
■ 市场分析
铅价震荡运行。截至9月20日当周，伦铅价格较上周持平为2042美元/吨，沪铅主力较上周减少0.72%至16595元/吨。LME铅现货升贴水(0-3)由上周的-34.36美元/吨变动至-36.72美元/吨。
供应方面：SMM国产铅精矿周度加工费较上周持平于600元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上周持平为-15美元/干吨。根据最新海关数据显示，2024年8月铅精矿的进口量为11.7万实物吨，环比增长22.79%，2024年铅精矿的累计进口量为72.38万金属吨，累计同比下滑9.19%。目前进口窗口依然关闭，铅精矿的交易主要以长单合同为主，Pb60TC散单报价稀少，且仍以负TC报价为主。
原生铅方面，原生铅周度开工率较上周上涨0.93%至60.3%。据SMM，河南地区此前检修的两家冶炼厂暂未恢复；湖南地区一家冶炼厂检修恢复后产量小幅增加，；云南地区的冶炼厂生产保持稳定，开工率与上周持平。
再生铅方面，据SMM测算，近期废电动车电池周均价在9720元/吨，废白壳周均价在9480元/吨，废黑壳周均价在9755元/吨。再生铅冶炼企业原料库存较上周下降1.43万吨至15.58 万吨，再生铅冶炼企业成品库存较上周上涨0.73万吨至2.44 万吨。SMM再生铅四省周度开工率为39.18%，较上周增加1.24%。安徽地区新增复产企业，河南、江苏、内蒙古地区再生铅炼厂生产情况基本维持稳定。
消费方面：铅蓄电池周度开工率较上周下降6.87%至62.24%。受中秋节假期影响，铅蓄电池企业放假1-3天不等。近期电动自行车、汽车等蓄电池市场更换需求表现不旺，经销商基本以按需采购，各大企业生产积极性不高。
库存：根据SMM，截至9月19日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.92万吨，较9月9日增加2.05万吨；较9月12日增加0.87万吨。节日期间社会仓库铅锭到货增多，且中秋节期间铅冶炼企业多照常生产，下游企业则普遍放假1-2天，导致库存增加，后续关注国庆节前下游备库情况。LME库存较上周增加2.92万吨至203950吨。
■ 策略
单边：中性。套利：中性。
■ 风险
1、冶炼产量提升。2、国内消费大幅下滑。3、流动性收紧
镍不锈钢：宏观情绪影响较大，镍不锈钢震荡运行
镍品种：
9月20日当周，主力合约2410开于124410元/吨，收于125350元/吨，相比前一周上涨1.00%。本周沪镍主力合约开盘后以横盘振荡为主，市场静待议息结果，美降息50BP，超出市场预期，金属普涨，镍价也跟随上涨，但基本面并无多大改变，随后受阻以横盘振荡为主。
宏观方面，美联储降息 50BP, 超出市场预期，市场资产波动性增加。现货方面，镍价估值修复，基本面未有明显改变。精炼镍价格回升后，下游观望情绪升温，现货成交转冷。精炼镍资源偏多，国内库存，LME库存均有累库。印尼镍矿供应或将缓解，镍铁价格略有回落，最新成交价978元/镍。硫酸镍方面，三元前驱体询单略有增加，但整体采买情绪不佳，硫酸镍价格平稳运行。
本周纯镍现货价格上涨1125元/吨，SMM数据，9月20日当周金川镍升水上涨50元/吨至1750元/吨，俄镍升水上涨50元/吨至-250元/吨，镍豆升水上涨200元/吨至-1600元/吨；LME镍0-3价差下降1.25美元/吨至-235.58美元/吨。本周沪镍库存减少1169吨至22845吨，LME镍库存增加774吨至124134吨，上海保税区镍库存减少100吨至4000吨，中国（含保税区）精炼镍库存减少18吨至33895吨，全球精炼镍显性库存增加756吨至158029吨，全球精炼镍显性库存小幅增加。
■ 镍观点：
受美降息利好刺激镍价反弹，但基本面并无变化，预计近期以振荡为主，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
镍策略：
中性。
■ 风险：
关注精炼镍新投产线进度及内外库存变动、印尼政策变动、国内经济政策，外围市场影响及俄乌中东局势
304不锈钢品种：
9月20日当周，主力合约2411开于13350元/吨，收于13365元/吨，相比前一周上涨15元/吨，上涨0.11%。本周不锈钢开盘后以横盘振荡为主，市场静待议息结果，美降息50BP，超出市场预期，金属普涨，不锈钢也跟随上涨，但涨幅有限。
宏观方面，美联储降息，俄乌、中东不确定因素增多。今年国内不锈钢出口量增加，但出口价格下降，呈现量增价跌的局面，近期土耳其、韩国等都增加对不锈钢产品的反倾销调查，一旦实施势必会对不锈钢出口造成影响。现货成交一般，价格小幅下跌。不锈钢目前处于弱平衡状态，最新镍铁成交价978元/镍，青山铬铁招标价下调400元/50基吨，成本支撑减弱。无锡地区受台风影响，东方市场停电，产生负面影响，本周社会库存增加，现货市场整体反馈一般。预计下周不锈钢偏弱运行。
9月20日当周无锡市场304不锈钢冷轧基差下降75元/吨至245元/吨，佛山市场304不锈钢冷轧基差下降125元/吨至295元/吨。Mysteel数据，9月2日当周无锡和佛山300系不锈钢社会库存增加0.31万吨至59.36万吨，对应幅度为+0.53%，其中热轧库存减少0.12万吨至19.3万吨，冷轧库存增加0.44万吨至40.06万吨，300系不锈钢社会库存小幅增加。SMM数据，9月20日当周高镍生铁出厂含税均价较前一周下降4.5元/镍点至978元/镍点，内蒙古高碳铬铁价格较此前一周持平为8450 元/基吨。
■ 不锈钢观点：
美降息对市场刺激有限，受供强需弱影响，预计下周不锈钢偏弱运行，中长线仍然维持逢高卖出套保的思路。
■ 不锈钢策略：
中性。
■ 风险：
关注钢厂动态，市场到货和库存变化情况，印尼政策变化，国内经济政策及反倾销调查结果。
工业硅：资金博弈加剧，近月合约或面临超跌
期货市场行情
本周，美联储超预期降息，商品情绪有所好转。但工业硅期货因面临仓单注销问题，盘面价格在周五增仓下跌。截止周五收盘，总持仓量为36.71万手，主力合约2411收盘价为9365元/吨，较上周五下跌275元/吨。根据SMM报价，目前华东通氧553升水2390元/吨，昆明421牌号计算品质升贴水后，升水1440元/吨，421与99价差为100元/吨。截止到9月20号，已经注册成功的仓单有60388手，折合成实物有301940吨，较上周小幅减少。供应方面，川滇地区大部分生产企业会在十月底之前停产，但北方新增待投产产能较多，短期内仍供大于求的局面依然无法扭转。需求方面，多晶硅企业仍有减产预期，其余下游对工业硅消费持稳。
现货市场行情
价格：9月20号当周，现货价格维持弱稳，据SMM统计，当前华东通氧553现货价格为11750元/吨，较上周持平；云南421现货价格为12250元/吨，较上周持平。本周期货下行，但现货价格持稳。当盘面价格低于9500元/吨时，下游和期现商点价采购意愿较强。
供应：本周全国开炉数与上周增加2台，新疆地区个别厂家新增投产，其余变化不大。因长期成本倒挂，预计各地生产企业均会不同程度的减产。其中，川滇地区丰水期已进入尾声，若硅价持续低于生产成本，多数硅厂完成前期订单或原料消耗完后将会减产，行业开工率或进一步下降。
需求：本周多晶硅市场均价为3.5万元/吨，与上周持平。当下，多晶硅生产企业开工维持低位，并有进一步减产的可能。此外，下游硅片累库加剧，硅片企业开工率继续回落，预计多晶硅对工业硅需求维持弱势；中秋假期后有机硅市场成交清淡，目前市场 DMC 主流价格在 13700-14200 元/吨，上游无库存压力，挺价意愿强烈，下游以刚需采购为主，上下游处于价格博弈阶段；本周铝棒有所累库，铝合金仍以刚需采购为主，对工业硅需求变化不大；出口方面，数据有所回暖，据海关数据显示，2024年8月中国金属硅出口量在6.48万吨，环比增加20%，同比增加50%，2024年1-8月金属硅累计出口量在48.39万吨。
库存：本周工业硅库存小幅下降，但是依旧维持高位，据百川盈孚统计，截至9月20日，中国金属硅行业库存合计约56.29万吨（含注册仓单）；其中百川统计厂库13.80万吨；百川统计港口库存12.3万吨，其中黄埔港4.4万吨，天津港4.1万吨, 昆明港3.8万吨；交割库注册仓单折合成实物约为30.19万吨。
成本：本周原料价格维持稳定，工业硅生产成本与上周持平，若硅价持续低迷，或带动部分原料价格走弱。
观点
目前总库存和仓单压力较大，且需求端无好转迹象，基本面仍然偏弱。因 11 月仓单需要强制注销，新交割规则从 12 月开始执行，因此当前仓单价值降低。虽盘面价格已跌破多数生产企业的完全成本，但近月合约在大量仓单未能消化的情况下，仍面临下行风险，建议上游企业及持货商择机逢高做卖出套保。
■
策略
谨慎偏空，择机逢高卖出套保
■
风险
1、 主产区减产规模；
2、 仓单消化情况；
3、硅料企业开工率；
4、宏观情绪及资金博弈
钴锂：短期供需边际改善，锂价维持宽幅震荡
策略摘要
锂期货：碳酸锂期货本周经历下跌行情，主力合约2411本周五收于75300元/吨，本周跌幅为2.9%，持仓量为225720手。根据SMM数据，周五电池级现货均价7.42万元/吨，较前一周上涨0.3%，工业级现货均价7.01万元/吨，较上周上涨0.4%，目前期货升水电碳1100元/吨。
锂现货：碳酸锂现货价格反弹，锂辉石生产碳酸锂结束倒挂状态，利润重新转正，碳酸锂周度产量环比回升；下游存刚需采买的材料厂现货成交重心明显上移，但其余材料厂由于客供量以及长协量级均较稳定的因素影响，追涨情绪较差，对现货上涨接受幅度较小。
从供应端来看， 大型锂云母供应商计划在10月开启15天的定期检修，部分锂盐厂已出现减产或减量计划。江西云母矿端检修频出，低价锂矿难寻，盐厂减停产现象增加。
成本端：本周锂矿现货价格持稳，有上涨趋势。海外锂辉石偶有750美元/吨以下的交易流出，锂精矿ClF价格呈现轻微下探趋势，矿商挺价情绪松动。
从库存端来看，工厂库存小幅下降，盐湖大厂集中放货，市场库存上涨，总库存依然高位。根据SMM最新统计数据，现货库存为12.67 万吨，其中冶炼厂库存为5.48 万吨，下游库存为3.32 万吨，其他库存为3.88 万吨。较上周减少1614吨。
从需求看，本周需求端略显疲态，节后期货价格并未跌至低位，多数企业仍谨慎观望，仅刚需购买。下游大厂多以长单定产，散单方面并未有明显变化。下周市场普遍预期下游厂家节前补库，有望提振市场行情。
从利润看，本周国内碳酸锂市场利润空间有限，不同企业利润分化明显。部分企业已经亏损，套保企业仍有一定利润。
从长期看，碳酸锂供需过剩格局改善有限，价格一旦反弹至合适价位，空头套保压力又增加。去库进展遭遇压力，效果并不显著。
氢氧化锂：本周氢氧化锂产量6100吨，较上周减少75吨，本周虽然供应充足，但市场看跌情绪浓厚， 持货商并不积极采购原料进行生产，多采取保守观望态度。
成本方面：据百川报道，本周国内锂矿市场价格窄幅下调。其中锂辉石 6.0%（CIF 到港）价 740-810 美元/吨；非洲 SC5%价格在 400-450 美元/吨；锂云母原矿 2%≤ Li2O ＜2.5%达到 1350 元/吨。锂矿价格虽外采成本降低，但低价原料难寻，多数企业承压。
市场价格方面，据百川统计数据，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在 7.05-7.25 万元/吨，市场均价 7.15 万元/吨，较上周上涨 0.68%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在 7.35-7.55 万元/吨，市场均价 7.45 万元/吨，较上周上涨 0.7%。
■
策略
综合来看，进入消费旺季下游供需格局有所好转，但去库进程艰难。关注旺季需求兑现情况；下周现货市场补库，或小幅提振价格。受宏观情绪、库存压力及上方套保压力影响，预计锂价反弹高度受限，投资者需谨慎决策。
截至本周五，主力合约2411持仓为225720手，较前一交易日增加110手，所有合约总持仓400723手，较前一交易日减少2277手。截至本周五，碳酸锂当日仓单41762手，较前日减少135手。
钴：供应方面，据百川数据显示，本周国内四氧化三钴产量预计 2275吨，较上周产量不变，开工率同步持稳。本周国内硫酸钴产量预计 1065 金属吨，较上周产量保持不变，开工率同步持稳。本周钴盐市场需求仍处于低谷，只有部分大厂维持正常生产，许多小厂检修或停产，整体开工率偏低。
消费方面，据百川，本周硫酸钴需求持续恢复。“金九银十“已至，新能源汽车销量上行，但多数以铁锂电池为主，三元电池的电车整体需求有限。
成本方面，据百川消息，本周四氧化三钴成本震荡下跌。国际市场报价小幅下行，截至目前标准级钴报价10.15-12.00 美元/磅，合金级钴报价 14.50-15.75 美元/磅。原料系数维持在 60%-61%，国内生产成本压力仍存。
库存方面：本周四氧化三钴厂家库存压力仍存，供过于求格局并未改变。终端需求依然萎靡，下游接货谨慎，对高价货源接受度不高。
市场价格方面，据百川盈孚统计四氧化三钴市场报价为 11.6-12.1 万元/吨，均价为 11.85 万元/吨，较上周同期均价持平。硫酸钴价格 2.80-2.90 万元/吨，均价 2.85 万元/吨，较上周同期均价不变；氯化钴价格较上周小幅下跌，氯化钴市场报价为3.55-3.60万元/吨，均价为3.575万 元/吨，较上周同期保持不变。综合来看，市场行情波动有限，需求端未有明显好转，市场行情未有明显起色，在没有重大利好消息的情况下，预计下周钴盐市场价格将小幅下调。
■
风险点
1、 消费排产情况超预期，
2、 锂矿及锂盐进口量变化，
3、 钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求难有明显放量，
4、矿端及国内盐厂实际检查情况，
5、减仓引发行情大幅波动风险，
6、宏观情绪影响。
钢材：宏观预期影响，钢价震荡运行
策略摘要
本周钢材市场受美联储降息提振，期货价格偏强震荡，现货跟涨。供给端高炉开工率与产能利用率回升，钢厂盈利改善，产量有所增加。消费端受假期及天气影响，总量环比下滑，建材消费同比降幅显著，卷板消费有所转弱，市场活跃度提升但贸易商谨慎，下游刚需采购为主。钢材库存继续去化，然而速度放缓。短期内，钢材价格预计维持震荡态势。
核心观点
■ 市场分析
受美联储降息政策的提振影响，市场情绪较为积极，本周钢材期货价格呈现出偏强震荡格局。截至本周五收盘，螺纹钢主力合约2501报收于3165元/吨，环比下跌25元/吨，跌幅0.78%；热卷主力合约2501收于3228元/吨，环比下跌17元/吨，跌幅0.52%。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.23%，环比上周增加0.6% ，同比去年减少6.24% ；高炉炼铁产能利用率84.06%，环比增加0.17% ，同比减少8.97%；钢厂盈利率9.96%，环比增加3.90% ，同比减少32.90%；日均铁水产量 223.83万吨，环比增加0.45万吨，同比减少25.02万吨。本周五大材整体产量808.02万吨，环比上周增加7.24万吨，增幅0.9%。
消费方面：Mysteel数据显示，五大材周度总消费量为844.5万吨，较上周减少46.77万吨，建材消费环比降10.1%，板材消费环比降2.3%。具体来看，螺纹消费222.4万吨，较上周减少27.52万吨；热卷消费310.76万吨，较上周减少5.18万吨。
库存方面：Mysteel数据显示，五大材总库存量达到1382.23万吨，与上周相比，减少了36.48万吨，降幅为2.6%。具体来看，螺纹钢库存量为465.46万吨，较上周有所下滑，减少了28.17万吨，降幅达到5.7%；热卷库存量为431.21万吨，同样呈现下降趋势，较上周减少了9.48万吨，但降幅相对较小，为2.2%。
总体来看，本周钢材市场受美联储降息提振，期货价格偏强震荡，现货跟涨。供给端高炉开工率与产能利用率回升，钢厂盈利改善，产量有所增加。消费端受假期及天气影响，总量环比下滑，建材消费同比降幅显著，卷板消费有所转弱，市场活跃度提升但贸易商谨慎，下游刚需采购为主。钢材库存继续去化，然而速度放缓。短期内，钢材价格预计维持震荡态势。
■ 策略
单边：震荡
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、成材需求情况、钢材出口、钢厂利润、炉料成本支撑等。
铁矿石：库存仍处高位，铁矿震荡运行
策略摘要
整体来看，本期铁矿价格震荡运行，虽然受美联储降息利好提振，价格出现短暂反弹，但是铁矿端港口库存仍处历史高位，黑色系商品消费同比仍然维持大幅下降格局。成材产量过低，去库速度较快，在复产预期下，短期铁矿盘面或有支撑，但中长期过剩格局未变，趋势难言乐观。预计铁矿短期维持弱势震荡运行。
核心观点
■
市场分析
本周铁矿石期货价格呈现震荡运行态势。截止周五收盘，铁矿期货主力合约2501收于680元/吨。铁矿石62%普氏指数报91美元/吨。
供应方面：Mysteel统计最新数据显示，本期全球铁矿石发运量达到3236.7万吨，环比增加76.4万吨，全球铁矿石发运量增至高位，其中巴西发运量838.9万吨，澳洲发运量2063.6万吨。
需求方面：Mysteel统计247家钢厂高炉开工率78.23%，环比上周增加0.6%；高炉炼铁产能利用率84.06%，环比提高0.17%；钢厂盈利率9.96%，环比增加3.9%；日均铁水产量223.83万吨，环比增加0.45万吨。45港日均疏港量302.15万吨，环比降9.45万吨。
库存方面：Mysteel数据统计，全国45港铁矿石库存总量15311.9万吨，环比去库71.7万吨，较年初累库3067.1吨，比去年同期库存高3719.2万吨。本期港口库存表现为去库的主要原因是，受台风干扰，到港量持续下降，周期内港口卸货入库总量低于出库总量。
整体来看，本期铁矿价格震荡运行，虽然受美联储降息利好提振，价格出现短暂反弹，但是铁矿端港口库存仍处历史高位，黑色系商品消费同比仍然维持大幅下降格局。成材产量过低，去库速度较快，在复产预期下，短期铁矿盘面或有支撑，但中长期过剩格局未变，趋势难言乐观。预计铁矿短期维持弱势震荡运行。
■ 策略
单边：震荡偏弱
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
宏观政策、铁矿发运、钢厂利润、去库速度等。
焦炭焦煤：焦炭首轮提涨落地，市场情绪有所转暖
策略摘要
整体来看，本周焦炭第一轮提涨全面落地，涨幅为50-55元/吨，市场情绪有所提振。焦炭方面，近期钢材价格小幅上涨，钢厂开始复产，焦炭利润有望小幅修复；本期铁水产量持续小幅回升，钢厂利润也有所修复，叠加国庆假期之前钢厂对焦炭的补库需求尚可，焦炭仍有涨价预期，短期内焦炭价格将震荡运行，后期关注焦化利润变化情况。焦煤方面，国内焦煤产量趋稳，近期进口蒙煤通关处于年度偏低水平，焦煤供给压力有所缓解；需求方面，随着钢价回升，加之下游企业存在国庆节前补库需求，双焦的需求有望转好。短期内焦煤价格震荡运行，后期关注钢厂利润变化和下游补库情况。
核心观点
■ 市场分析
本周焦煤2501合约盘面价格收于1274.0元/吨，涨幅为0.39%；焦炭2501合约盘面价格收于1882.5元/吨，涨幅为0.88%。现货方面，炼焦煤市场稳中向好运行。近期钢价小幅反弹，叠加期货盘面回升，市场情绪支撑较好，预计后期双焦现货市场呈现震荡的运行态势。
供给方面：部分前期降价限产、设备检修的钢厂，供给止跌企稳，焦炭产量基本持平上周水平。
需求方面：随着本周钢材价格回升，钢厂恢复正常采购节奏，部分库存较低钢厂有加量补库现象。从铁水数据来看，本期铁水产量持续小幅回升。根据Mysteel调研数据，247家钢厂高炉开工率78.23%，环比增加0.60%，同比减少6.24%；高炉炼铁产能利用率84.06%，环比增加0.17%，同比减少8.97%；钢厂盈利率9.96%，环比增加3.90%，同比减少32.90%；日均铁水产量223.83万吨，环比增加0.45万吨，同比减少25.02万吨。
库存方面：本周焦炭总库存小幅下滑，本期焦炭总库存843.00万吨，环比减少3.90万吨。焦煤理论总库存3556.99万吨，环比增加4.79万吨。
整体来看，本周焦炭第一轮提涨全面落地，涨幅为50-55元/吨，市场情绪有所提振。焦炭方面，近期钢材价格小幅上涨，钢厂开始复产，焦炭利润有望小幅修复；本期铁水产量持续小幅回升，钢厂利润也有所修复，叠加国庆假期之前钢厂对焦炭的补库需求尚可，焦炭仍有涨价预期，短期内焦炭价格将震荡运行，后期关注焦化利润变化情况。焦煤方面，国内焦煤产量趋稳，近期进口蒙煤通关处于年度偏低水平，焦煤供给压力有所缓解；需求方面，随着钢价回升，加之下游企业存在国庆节前补库需求，双焦的需求有望转好。短期内焦煤价格震荡运行，后期关注钢厂利润变化和下游补库情况。
■ 策略
