【报告导读】

ARJ21过去四年示范经营平稳顺利。随着华夏航空与三大航陆续接机，ARJ21将开始商业化，经济性将决定其商业成功与否。

【摘要】

一、 ARJ21商业化刚刚开始，三方面初步探讨商业经济性

ARJ21-700飞机（简称ARJ21），是我国自主研制的首款喷气式支线客机。历经六年获得适航认证，并在过去四年的示范经营期实现平稳运营。随着华夏航空与三大航陆续接机，开始商业化。机型经济性，是商业成功的根本。基于航司盈利视角，我们从收入、可变成本、固定成本三个维度，分别选取核心指标，进行对ARJ21机型商业经济性进行初步探讨：（1）座级经济性；（2）燃油经济性；（3）高周转效率。

二、 ARJ21座级匹配中国支线市场

飞机座级与航线客流密度相匹配，将有效提升航班客座率，有利于航司最大化收益。ARJ21是商飞针对中国复杂地理环境设计的支线客机。90座级的设计，匹配中国支线相对较高的客流密度。同时，优秀的高原性能，将提升高高原市场的机型匹配度。

三、 ARJ21燃油经济性接近CRJ900

燃油成本是最大的可变成本项，且与飞机设计高度相关。设计没有好坏，而是取舍。相较于主流支线客机CRJ900，ARJ21更注重乘客舒适性，而机身相对偏重。根据商载-航程图测算，在标准巡航速度与最大航程下，ARJ21单机油耗较CRJ900高12%。按照华夏机队座舱布局，估算ARJ21座公里油耗较CRJ900高约5%，差距较为有限。考虑到油耗与航速成三次方关系，航速持续优化管控及加装小翼等节油措施，或将提升实际燃油效率。

四、 ARJ21运行可靠性有待观察

飞机周转效率（飞机日利用小时数）直接影响单位固定成本，从而影响机队盈利能力。周转效率的影响因素有很多，仅从机型角度，运行可靠性是关键因素，可由签派率反映。根据中国商飞的统计，过去四年ARJ21的签派率持续提升，2019年已达99.4%。考虑到2019年ARJ21日排班计划仍明显偏低，我们认为该签派率并不能反映商业运行状态下的真实可靠性。未来一年大规模商业经营后的签派率与日利用率，将更好地反映其运行可靠性。

【报告正文】

ARJ21-700飞机（简称ARJ21），是我国自主研制的首款喷气式支线客机。经过六年终获适航认证，是全球适航认证耗时最长的机型，体现对其安全与性能的高标准严要求。

华夏航空计划自2020年起，十年内引进50架-100架ARJ21飞机，将接替CRJ900成为其主力机型。同时，三大航每家亦签订35架ARJ21订单。ARJ21机型的经济性，将可能对航司盈利能力产生不同程度的影响。

相较于CRJ900及A320等商业成功的经济机型，ARJ21的商业化刚刚开始，机型经济性有待在大规模商业运营中跟踪观察。分析商业化不太理想的机型案例，基于航司盈利视角，我们从收入、可变成本、固定成本三个维度，分别选取核心指标进行初步探讨。

第一，  座级经济性。飞机座级与航线客流密度相匹配，将有效提升航班客座率，有利于航司最大化收益。

第二，   燃油经济性。燃油成本是最大的可变成本项，且与飞机设计高度相关。

第三，   高周转效率。飞机周转效率（飞机日利用小时数）直接影响单位固定成本，从而影响机队盈利能力。

除此之外，飞机售价亦是机型经济性的重要影响因素。考虑行业惯例，飞机目录价格不能真实反映航司购置成本。我们暂时无法获知相关数据，暂不做讨论。

“To design one is nothing, to build one is easy, to fly is everything.”好飞机都是飞（改）出来的。一款机型从适航到商业成功，需要飞机制造商与航司紧密合作，我们期待中国商飞全力支持ARJ21商业化成功。

1. ARJ21 座级匹配中国支线市场

飞机座级与航线客流密度相匹配，将有效提升航班客座率，有利于航司最大化收益。

ARJ21是中国商飞公司针对我国复杂地理环境设计的支线客机。90座级的设计，匹配中国相对较高的支线客流密度。同时，优秀的高原性能，将提升中国高高原市场的机型匹配度。

1.1. ARJ21座级匹配中国支线客流密度

ARJ21标准座舱布局90座，属于座级较高的支线客机，与华夏航空目前主力支线客机CRJ900的标准座级接近。

ARJ21匹配中国支线市场客流密度。相较于美国主流支线客流仅50座级，中国支线客机普遍在90座级，除了中国时刻资源更为紧缺，更源于中国的高人口密度。相较海外，中国支线市场更容易形成规模客流。中国超六成支线机场的单机客运量大于70人，经过华夏航空、天津航空等支线航司的长期实践，高座级支线客机在中国可以实现更佳的规模经济。

1.2. ARJ21有望开辟高高原市场

ARJ21特别适应我国西部和北部地区机场起降条件和复杂航路越障要求，同时具有良好的高原性能。

ARJ21将提升高高原机场的机型匹配度。中国现有20个高高原机场，海拔2438米及以上，目前仅A319等窄体机运营。2020年7月ARJ21在全球海拔最高民用机场——稻城亚丁机场（海拔4411米）完成试飞，标志着其飞行范围可覆盖所有高高原机场。高高原机场绝大多数为支线机场，单机平均客运量大多在90人次/架次以内。相较于窄体机，支线客机将更匹配高高原机场的低客流密度。

ARJ21有望助力开拓高高原机场。中国高高原机场2019年旅客吞吐量796万人次，全国占比仅0.6%。对于大型航司或许意义有限，而对于华夏等小型支线航司（华夏2019年客运量774万人次），则有望依托ARJ21新机型，开拓高门槛高补贴支线市场。 此外，根据向行业专家交流了解，ARJ21较其他支线客机在一般高原机场亦具有更佳的商载经济性。

2. ARJ21 燃油经济性接近CRJ900

燃油成本是最大的可变成本项，且与飞机设计高度相关。

设计没有好坏，而是取舍。相较于CRJ900，ARJ21更注重乘客舒适性，以及设计上的安全保障，而飞机空重偏高。ARJ21选用了更大推力的发动机，并显著提升高原性能。在标准巡航速度与最大航程下，理论估算单机油耗较CRJ900高12%。

增加座位数，是最直接有效提升燃油经济性的方式。按照华夏机队座舱布局，估算ARJ21座公里油耗较CRJ900高约5%，差距较为有限。

同时，油耗与航速成三次方关系，航司对于航行全程各阶段航速的持续优化管控，以及飞机加装小翼等节油措施，将可能提升实际燃油效率。

2.1. ARJ21 设计的取舍：舒适度媲美窄体机，机身偏重

根据飞机手册数据，ARJ21机身空重较CRJ900高近16%。 一方面， ARJ21 自设计之初就注重乘客舒适性。 客舱高度、座位间距、前后排距和通道宽度等，优于 CRJ900 ，媲美 A320 等主流窄体机。 另一方面，根据行业专家交流了解，作为我国自主研制的首款喷气式支线客机， ARJ21 在设计上增加了一定的安全保障。

2.2. 理论单机油耗： ARJ21高于CRJ900约12%

燃油效率是机型经济性的重要指标，将直接影响飞机运营的经济效益。燃油效率，与飞机机型设计及发动机性能高度相关。同时，在实际运营中，单位油耗与速度成三次方关系，可通过航司具体飞行燃油管控优化。

我们未能查询到ARJ21燃油效率的官方数据，参考专业期刊，按照飞机手册中的商载-航程图理论估算比较ARJ21和CRJ900两款飞机的理论单位油耗。

商载-航程图为飞机以最大起飞重量（最大起飞重量=飞机空重+商载+耗油量+备份油）起飞，在不同商载下，可以飞行的最大航程。通过商载-航程图，可以得知在一定商载下飞机的最大航程，并估算备份油量，倒算该航程消耗的燃油量，从而估算理论单位耗油量。

核心假设：