【兴证有色钢铁】云海金属：成本上涨&费用增加，拖累业绩

公司发布中报：公司实现营业收入23.4亿元，比上年同期增长32.54%，主要因为产品销售价格及产品销售量增加，销售收入相应增长。报告期内归属于母公司所有者的净利润9,570万元，比上年同期上升36.85%，主要原因是主产品镁合金和铝合金销售量均有所增加,且收到政府补贴及诉讼案款,非经常性损益增加。

二季度单季实现营收12.04亿元，实现营业利润3797万元，实现归属于上市公司的净利润3468万元。

上半年实现净利润增长主要源自镁合金和铝合金销售量增加。从公司的经营状况来看，上半年主要依靠销量增加带来盈利的提升。镁合金、铝合金两个主要的产品营收增幅很大，但是毛利率水平却有所降低，实际上拖累了公司的业绩释放。值得一提的是公司空调扁管业务渐入佳境，实现了营收和毛利率的大幅提升。预计空调扁管生产逐渐进入稳定，盈利能力好转。

镁原材料成本抬升，挤压利润空间。今年上半年镁合金的毛利率水平下降了5%。主要是受到了煤炭和硅铁价格上涨的影响。今年上半年煤炭和硅铁价格水平都较去年高，实际上对镁锭利润产生了挤压。从单季度来看，今年二季度和一季度的成本压力较为接近。

营业外收入提振盈利，期间费用增加拖累业绩。上半年公司营业外净收入3800万元左右，较上年同期增加了3100万元，对业绩产生了提振。如果简单地都刨除营业外净收入，今年上半年的净利润为5770万元，上年同期为6300万元，实际上利润或有下降。环比来看，如果考虑到营业外收支的差距，二季度利润或较一季度略高。今年上半年的期间费用较上年同期增加5100余万元。期间费用增加主要与银行贷款增加、研发投入增加、折旧增加、运费增加等几个因素相关。

继续看好公司未来发展。一是从行业来看，镁合金的应用方兴未艾，需求有望加速增长。二是公司深入汽车零部件、3C产品下游深加工领域。随着荆州工厂、南京本部挤压生产线逐步达产，有望持续贡献业绩。三是电解铝供给侧改革将抬升铝价，利好镁价。铝镁两种金属某种程度上具有替代性，从长周期来看，铝价和镁价会保持一定的比值关系。

盈利预测与评级：预计公司2017-2019年分别实现EPS为0.71、1.14、1.60元，对应PE为29X、18X、13X，给予增持评级。

风险提示：镁、铝价格波动风险；行业竞争进一步加剧风险

上海财经大学经济学硕士。曾在华鑫证券担任行业分析师，2015年加入兴业证券。钢铁有色行业资深分析师。

清华大学材料学博士，曾就职于宝钢集团中央研究院，2015年加入兴业证券。