中国基金报记者 朱文君、房佩燕
让资金出海避险成为目前国内不少投资者的共识。的确，今年上半年，标普500上涨8.49%，纳斯达克指数大涨13.50%，恒指上半年共计增长17.20%。投资海外的QDII基金以7.22%的平均净值增长率跑赢所有其他基金品类。那么海外指数增长的逻辑在哪里？下半年该如何选择美股美债？现在投资港股到底是不是高位站岗？QDII基金有是否适合定投呢？
7月11日下午，大成基金经理冉凌浩作客中国基金报粉丝交流会，和大家探讨海外投资之道。现基金君将当天访谈的文字实录分享给大家。
一、内容提要
1.我们预期美股下半年还是会有机会，可能没有上半年那么高，明年的机会会更好一些。
2. QDII基金的净值是以人民币计价的，如果人民币升值，其他因素不变，QDII的净值就会下跌，反之则上升。总而言之，我们认为人民币升值对QDII基金的净值短期来看不会有持续快速的影响。
3.对美股影响最大的一定是企业盈利的变动，而不是美联储缩表。
4.总体而言，个股的波动都是正常的，并不影响整个市场的状况。而且美股的波动不算特别大，指数每年的涨跌幅都并不算高，最大回撤除了金融危机的时候指数下跌超过10%，其他时候超过10%的概率非常少。所以反而A股的波动会更大一些，A股都是大跌大涨。
5.选择QDII产品，我们建议是在主要市场上进行相对均衡的配置，比如说可以配一些发达市场以美股为主，也可以配一些香港市场，我们觉得香港市场未来还是会有机会的。
6.定投比较适合那种慢慢上涨的基金，相对稳定的品种。境外的股票基金，基本上反映了宏观经济和企业盈利的变化，所以相对长期看涨的，也是相对比较适合定投的。
7.债市方面，由于美联储加息，所以整体对高评级的国债是不利的，尤其是对长久期的国债。
8.标普和纳指每年收益率不会特别高，一般10%左右，但是会有长期增长，所以比较适合定投。我们的长期统计表明，标普每年大概是9%-10%的收益率，纳斯达克每年大概是10%-12%的收益率，但纳斯达克的波动性更高。
9.美股指数的回调在顺周期内不会很强，因此想等到指数有特别大的回调再买美股基金的可行性并不是很高。美元债要买高收益的，相对高评级、低收益的美元债就不会太好。
10.海外市场是看基本面的，投资海外尽量不要买太小的股票，这些太小的股票往往会有很多猫腻，普通投资者可能不一定发现的了。对道听途说的小道消息都不用那么在意，需要在意的是它的报表、实际经营业绩等等。
二、文字实录
1. 问：纳指100上半年业绩很好，想问一下下半年海外行情还有机会吗？
冉凌浩：今年上半年纳指100表现非常好，美股大盘股指数标普500大概上涨了8%左右，而纳指100涨幅更高，如果仅论指数可能接近18%左右，最近有点回调。为什么涨得好？首先是纳斯达克指数成分股公司非常优秀，这就促成了纳指100的高增长； 同时，纳指100也有基本面的支持。所以我们预期美股下半年还是会有机会，但涨幅可能没有上半年那么高，明年的机会会更好一些。
其实不仅是美股，香港和欧洲都有不错的涨幅，境外股市通常是到7、8月份就会有回调，但是如果基本面好的话，不会调得很深；等到四季度，上半年的年报已经出来了，大家可以根据估值切换去看明年的盈利预期，再算一下明年的市盈率，因为有盈利增长的话，明年的市盈率更加便宜，所以说往往四季度会有不错的机会。同时从美国历史发展来看，四季度的经济数据相对较高。总而言之，三季度可能会有所增长，四季度还会有不错的表现，明年的表现也可以期待。
2. 问：美国加息缩表对未来美股影响大吗？
冉凌浩：我们首先来讲一下美国历史上缩表和增、扩表对美股的影响。扩表对美国的M2并没有影响，比如在金融危机之后美联储确实有比较大的扩表，扩表了好几倍，但期间M2还是按照历史趋势，以GDP加通胀大概3%-5%的增速在增长，这并不影响美国的货币。
增表如此，缩表我们预计还是这样。之前在美联储扩张资产扩表的时候，这些资产主要都是去了美国商业银行在联储的超额储备上，因为货币是真实经济的表现，完全由商业体系自行决定的，所以并没有对美国M2产生影响。
再看看货币供应与美股的关系，其实美股最受影响的并不是货币政策而是企业盈利，我们曾把美国指数比如标普500的企业盈利和点数变化做对比，发现是完全的同向、同速率地运动。企业盈利是受正常的商业周期来驱动，我们的预期也与彭博的一致，大概是在未来的两三年，每年会有大概10%的增速。
综上，对美股影响最大的一定是企业盈利的变动，而不是美联储缩表。另外缩表的进程也是美联储根据经济活动来相应调整的，如果经济出现问题，美联储的缩表活动速度也会减慢，因而我们认为缩表不会对美股产生较大的影响。
3. 问：港股市场也涨的很好，年初至今恒生指数已经涨了将近16%，现在接盘会不会有风险？但是我也看了恒指的走势图，40多年里涨了250多倍，感觉收益很不错。希望冉总可以详细分析下，港股还值得继续投资吗？
冉凌浩：美股高涨主要在于企业盈利的向好，而香港的逻辑则更多在于宏观经济的变动。头几年因为对应的中国内地经济不太好，所以一直在波动，而今年以来港股向好也是由于宏观经济的推动，我认为港股还是向好的。
前几年内地经济不好的时候，港股的上市公司企业盈利每年是跌10%左右。而现在GDP增速稳定在L型6-7%的新常态，所以企业毛利率净利率会相对稳定很多，更为重要的是GDP还在增长，所以只要毛利率、净利润不下跌太多，利润率净利润还是会随之增长，企业盈利增长还是有望推动港股的增长。另外一个原因在于港股的估值现在才12倍多，无论相较A股美股还是亚太地区还是相对便宜的，再加上企业盈利上涨每年预计10%，港股很有可能会随着企业盈利的上涨而上涨而有望获得估值的重估。因为美股的估值一样保值10%的增速，它是有18倍的市盈率，所以我们觉得港股还是值得继续关注的。
4. 问：目前美股市场部分标的波动较大，A股市场白马股也出现回撤，如何看待这种波动?您怎么看待一些股票屡屡被国际做空机构做空的情况，是否增加了投资的不确定性？
冉凌浩：在境外，股票既可以做多，也可以做空。有了做空机制的存在，才会保证股票在正常的合理的估值区间。如果没有做空机制的话，那这个股票就没头了，大家也就投资不到相对便宜或者是合理的股票。必须要有做空机制，才能从大势上把股票的头顶压住，把不好的公司做空，才能发现不好的公司。这样才能使整个市场健康发展。
美股个股的波动在境外都是肯定的，因为在境外，股票完全是反映公司盈利状况的变化，如果当公司经营不好或大家对它的预期有变化的时候，是肯定会发生剧烈波动的。部分股票因为现在还没有盈利，所以说估值差异比较大，有波动也是正常的。但是从整体来看，我们觉得美股的波动其实不算特别大，就指数而言每年的涨跌幅都并不算高，最大回撤除了金融危机的时候指数下跌超过10%，其他时候超过10%的概率非常少，所以说反而A股的波动会更大一些，A股都是大跌大涨。总体而言，我们认为美股个股的波动都是正常的，并不影响整个市场的状况。
5.问：上半年不少QDII产品表现不错，美国股市不断新高，以阿里、腾讯为代表的海外上市股票表现抢眼。但近期美股、港股明显高位承压，中概股市盈率也比较高。感觉这个时点投资QDII产品，风险收益不匹配，下半年，我们该怎么选择QDII产品，在投资组合里该做什么比例调整？
冉凌浩：上半年上涨的逻辑主要还是基本面的走强或者走稳，上半年涨的比较多，年中出现回调的话，我们认为也是正常的，这个回调并不是大趋势的改变，所以我们觉得也不是特别值得担心，现在的估值也不是明显高位。
美股的投资逻辑不像A股，不能从绝对点位上来看估值，而是应该从个股的估值水平上来看，我们现在看到美股预期市盈率大概在18倍，与历史估值持平。中概股而言，更加接近港股而不是纯美股，因为它的主要经营活动都在内地。中概股今年表现较好，它们的上涨是有业绩支撑的，而不是泡沫的原因。因此从个股上来看，估值并不是很高，所以现在投资QDII基金其实不是风险和收益不匹配。
选择QDII产品，我们建议是在主要市场上进行相对均衡的配置，比如说可以配一些以美股为主的发达市场，也可以配一些香港市场。
6. 问：我是您大成纳斯达克100和标普500的持有人，之前收益不错，非常感谢。恒生指数的话上半年涨了很多，现在下手您的恒生指数基金会不会高位站岗？是否适合定投？
冉凌浩：非常高兴可以为基金持有人取得还不错的收益回报，港股的上涨源于非常低估的市场。以前港股的估值大概是10倍左右，现在因为中国宏观经济的变化，经济进入了L型的复苏，企业盈利从降低到增长，大家对港股未来的预期也有了正向的变化。从这个情况而言，未来企业盈利预计还是会增长，同时港股估值水平在12倍，在全球主要的市场里算是最低的，所以说现在港股估值并不算高，定投其实也不错，因为既然预计中国经济L型复苏，时间就会比较长，在这个复苏阶段做定投应该是不错的。
7. 问：QDII基金中指数基金是最适合定投的品种吗？
冉凌浩：定投比较适合那种慢慢上涨的基金，相对稳定的品种，就是不管任何时候去买，在未来的1-2年内大概率都是挣钱的，如果是波动巨大的，涨三个月、跌三个月，其实定投就并不合适。境外的这些股票基金，基本上反映了宏观经济和企业盈利的变化，所以相对是长期看涨的。美国也确实是80年代以后世界经济的领头羊，所以也是相对比较适合定投的。
8. 问：QDII 海外市场下半年，美股、港股和欧洲股市哪个更看好？和汇率如何影响？另外如果能讲下海外高收益债，下半年会怎么看，是否阻力重重？
冉凌浩：不管是发达国家还是新兴市场，现在总体都处于经济增长的复苏期，状况不错，未来都还是正增长，所以说在这种情况下股市将是不错的。美股是全球经济增长的一个重要驱动因素；港股在头两年是不好的，现在正在由不好转到好，估值也比较低，盈利增速比较快；欧洲股市长期的经济增速并没有那么高，大概一点多的增速，最近有走稳的迹象。
汇率一般是讲短期的，不能说太长。美元汇率在下半年可能会走稳，因为上半年美元有所下跌。债市方面，由于美联储加息，所以整体对高评级的国债是不利的，尤其是对长久期的国债。中等久期的企业债是可以适度关注的，因为公司经营活动不错，所以破产概率就会相对较小。高收益债也是可以适度关注的，但高收益债一定要非常小心，因为债券不像股票，投错了还有机会走人，债券一旦不好的话可能是本息全无的。
9. 问：如何挑选QDII基金？QDII基金投资范围越大越好还是专注单一国家、单一市场、单一指数更好？当前是否是投资QDII的好时机？
冉凌浩：这个问题我认为首先是做好资产配置，然后才是挑选基金。在挑选基金方面，我们认为尽量挑选领域内知名的基金，无论是美国也好，欧洲也罢。对QDII而言，因为在境内，很难做到个股的选择，所以投资指数基金往往是非常高效的方式。
我以前也做过研究，整体而言，每个国家发达市场的指数基金起码可以获得所有的公募基金的平均的收益率，一般比平均收益率还略微高，因为它的费用相对便宜一些。所以我们认为如果选择的话就选择特定市场上的指数基金来做组合比较好。
投资布局时机的问题，我们认为未来可能还会有获取可持续的正收益，但今年下半年收益的涨幅可能不会有上半年那么高，未来明年后年可能还会比较持续的增长。
10. 问：我打算长期拥有大成标普或大成纳指，是否做定投会更适合，收益会随时间显示威力，那标普与纳指哪只做定投更好，或者都适合？想听冉经理的建议。
冉凌浩：标普和纳指每年收益率不会特别高，一般10%左右，但是会有长期增长，所以比较适合定投。两者的区别在于，标普是美国最大最好的500家公司的集合，投资标普就是投资美国经济的增长；纳指集中了全球最好的技术公司，投资标的包括苹果、谷歌、facebook、微软、英特尔等，是科技股的领先投资，更注重科技的增长。我们的长期统计表明，标普年均大概是9%-10%的收益率，纳斯达克年均大概是10%-12%的收益率，但纳斯达克的波动性更高，您可以根据自己的风险偏好来选择定投品种或者组合投资。
11. 问：冉总好，买了您管理的纳指100和标普500，想请教您一下美指基金的净值是怎么得出来的，经常看到早上4点的估值是跌的结果买了确认的时候倒涨了。另外，对于美指基金投资能不能给点建议？
冉凌浩： 所谓T+1日出估值，假设今天的估值，我们看到了的是昨天晚上，准确来讲是今日凌晨五点钟收市时的估值，美国昨晚交易完我们内部就会把它算出来，之后还会经过托管行业复核，确定无误之后再公布。所以其实是在T+2日公布T日的估值。
所以估值是会有一天的时间差，因为中国的法律就是这样的，我们也只能采取这种估值方法，所以您说的看着涨跌但是申赎的时候是反着的，这是有可能的，但因为都是长期投资，所以从长期看影响并不大。
基金的选择话，我们建议在顺经济周期内长期持有，因为我们经过对长期历史分析发现，只要是美国的顺经济周期，股票市场的回调都不会超过10%，如果超过的话就是一个很好的买入点，一定会再涨上去的；但如果是进入到下一轮经济危机了，就可能会跌40%，但现在数据显示还没有到下一轮经济危机。
12. 问：美股美债投资前景如何？针对目前美指高位，当下购买QDII还是等美指回落再购买？买什么方向的QDII较好？QDII美元债什么时候购买较好？
冉凌浩：现在因为是经济比较好的时期，所以肯定是更利好股票的，债券在经济好的时期是要升息的，这对于债券尤其是长久期的债券是不利的，所以说高等级信用债尤其是长久期的前景相对会差一些。
就现在我们统计的美国情况而言，波动不会太大，就是说指数的回调在顺周期内不会很强，因此想等到指数有特别大的回调再买美股基金的可行性并不是很大。
总而言之，美元债要买高收益的，相对高评级、低收益的美元债就不会太好。
13. 问：海外市场的投资和国内市场的投资区别有哪些（包括投资习惯、理念、方法等等）？国内投资者需要注意什么？
冉凌浩：投资习惯差异最关键的一条就是海外市场是看基本面的，国内可能更多的是关注消息面、资金面、热点之类的，在海外市场这些因素只可能是短期的影响，长期影响只有一个就是基本面。在相对成熟的市场，就是要看宏观经济对企业盈利好不好，如果好就会慢慢长，对个股也是一样。
投资海外尽量不要买太小的股票，这些太小的股票往往会有很多猫腻，普通投资者可能不一定发现得了。而且对道听途说的小道消息都不能太在意，需要在意的是上市公司的报表，实际经营业绩等等。
14. 问：目前国内QDII主要投资海外中概股，如果中概股行情结束话，QDII是否风险很大？冉总怎么看中概股行情？
冉凌浩：其实我觉得目前QDII基金投资的港股可能会更多一些。一般海外中概股是指美国上市的中资股票。目前纳斯达克主流中概股的话，这些大的知名公司虽然涨了不少，但还好这些公司不是老千股，它们的盈利也在快速增长，不管估值如何，这些公司的质地还是不错的。如果是很小的边缘的股票，那可能有不少猫腻，这种情况要小心。
我们分析未来港股还可能持续不错的行情，虽然恒指有一点回调，但我们并不觉得有很大风险，因为年初涨的太多了，现在回调反而是健康的。到四季度布局明年的话，就会有不错的收益。
15. 问：虽然QDII收益不错，但QDII赎回时间较长，您觉得适合什么样的投资者买入？
冉凌浩：QDII 基金长期投资才可以看到时间的力量，QDII的收益其实不是说哪一年特别强，但是它累积起来时间的力量会非常不错，那既然是这种长期慢牛的行情，赎回时间相对而言就没那么的重要。
QDII赎回时间比较长是受境外投资的运行特点决定的。因为国外的股票交收的时间长，比如说美国、香港等股票市场都是T+2、T+3的交收，而中国是T+1的交收。此外我们把它交收回来之后，换回到内地还有半天的时间。
这也反映了其实境外的投资者并不太在意时间，如果是长期投资者的话，赎回时间长短可能没有那么重要。QDII基金是适合愿意以时间换取稳定收益的投资者，国外大部分养老基金，包括诺贝尔基金，其实都是投资于国外比较稳定的股权的，这样才能够获取长期稳定的收益。
16. 问：你认为目前行情下投资者选择什么样的基金风险收益比更高？
冉凌浩：投资者选择什么样的风险收益，主要还是看自身的风险偏好。有些投资者风险偏好更高一些，就可以选择风险高的。比如A股市场涨跌的幅度，整年来看还是比较大的。那么风险承受能力相对小的，可以选择债券基金或者是货币理财产品等。中等承受能力的可以选择有不错的稳定回报的QDII基金。
