【华泰宏观】食品及油价下行拖累价格指标

1. 食品价格拖累CPI同环比回 落

CPI同比增速较9月的0.4%回落至0.3%，环比增速亦较9月的0%回落至-0.3%。 核心CPI环比降幅从9月的0.1%收窄至0%、仍低于往年季节性水平（2019-23年均值为0.08%）。整体而言，10月CPI环比回升动能有所放缓，主要受食品价格拖累，猪肉、鲜菜、水产品和鲜果价格回落合计影响CPI环比下降约0.2个百分点；而核心CPI同比从9月的0.1%回升至0.2%，可能反映内需边际回暖，可持续性仍待观察。此外，10月CPI中翘尾因素的拖累从9月的0.5个百分点收窄至0.4个百分点。具体看：

• 食品CPI同比较9月的3.3%下行至2.9%，对CPI形成主要拖累。 其中，猪肉、鲜菜价格同比增速分别由9月的16.2%、22.9%放缓至14.2%、21.6%，牛羊肉、食用油和鸡蛋价格同比回落2.7%~13.4%。环比而言，10月食品价格环比增速较9月的0.8%转负至-1.2%，其中鲜菜/猪肉价格环比增速由9月的4.3%/0.4%回落至-3%/-3.7%，主要反映10月极端天气对食品供给侧的扰动消退。综合来看，10月极端天气改善和供给侧“正常化”推动食品价格高位回落，由此食品CPI环比增速弱于季节性水平（2019-2023年均值为0.6%）。

• 非食品CPI同比较9月的-0.2%回落至-0.3%。 今年国庆假期居民消费出行仍然延续“高性价比先行”的特点（参见 《国庆大消费：情绪回暖，地产及相关需求反弹》 ，2024/10/7），由此交通通信分项同比降幅从9月的4.1%走阔至4.8%，而教育文化娱乐分项同比增速较9月的0.6%略回升至0.8%，二者合计对CPI同比的拖累较9月的0.4个百分点走阔至0.5个百分点。环比而言，非食品CPI较9月的-0.2%回升至0%，分项中交通通信和教育文化娱乐环比增速较9月的-1.3%/-0.3%回升至-0.7%/0.2%，其中宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.1%和1.3%，主要受国庆期间出行需求提振。

2. PPI同比降幅边际走阔、环比降幅持续收窄

10月PPI同比降幅较9月的2.8%略走阔至2.9%，环比降幅较9月的0.6%收窄至0.1%。整体而言，受国际能源金属等大宗商品价格波动下行影响，10月PPI价格总体小幅回落，但随着一揽子增量政策逐步落地显效，PPI降幅有望温和收窄。此外，翘尾因素的拖累持平于9月的0.5个百分点。

• 同比而言 ， 10月生产资料价格同比降幅持平于9月的3.3%，生活资料同比降幅则较9月的1.3%走阔至1.6%。主要上游行业价格仍承压，黑色金属采选/冶炼加工同比回落至7.7%/7.5%；煤炭开采/加工行业同比增速较9月的-2.6%/-10.1%下探至10月的-5.6%/-14.6%；而有色金属采选/冶炼加工同比从9月的15.9%/5.9%回升至16.3%/8.3%。中游行业降幅变动总体表现相对平稳，通用设备同比降幅持平于9月的1%，运输设备同比增速较9月的0.5%小幅回落至0.2%；下游行业价格指标整体仍在回落，食品/汽车/计算机和通信电子设备同比降幅分别较9月的1.6%/2.3%/2.8%走阔至10月的1.8%/3.1%/2.9% 。

• 环比而言 ，10月PPI生产资料价格环比增速自9月的-0.8%转正至0.1%，而生活资料环比降幅则较9月的0.1%走阔至0.4%。受国内北方地区供暖需求提振、10月煤炭开采价格环比较9月的-1.3%转正至0.1%，油气开采、加工价格环比降幅亦较9月的3.2%/3.7%收窄至2.4%2.6%。此外，受“924”以来稳增长组合拳提振，黑色加工和水泥制造价格均止跌回升，环比分别上行3.4%、0.4%、价格有望持续回暖。下游行业中，医药环比增速较9月的-0.3%转正至0.2%；而汽车/电子设备价格受企业降价促销活动影响，环比降幅较9月的0.2%/0.1%走阔至0.9%/0.5%。

风险提示： 稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。