【兴证交运】民营航司增速领先，监管放松持续验证——2021夏秋航季时刻换季点评

总量看，新航季国内航班量持续增长。 2021年3月28日起,民航将正式换季，根据已经公布的航班飞行计划，新航季国内计划航班量较19年均有大幅增长。中转、联程按两班计算，新航季国内（不含地区）周航班量为111893班，较19年同期增长21.0%，，同比去年增长10.2%，环比上个航季增长7.2%。由于20夏秋、20/21冬春两个航季中大量国际时刻转回国内，今年时刻增速有所回落。 尽管国内时刻增速较快，但从总时刻口径来看，由于国际航线的长期缺席，行业总时刻仍处于下降中，全行业总时刻量较疫情前下降2.8%。

时刻结构来看，浦东、白云、深圳维持较快增长。 与19年同期相比，首都、浦东、白云、深圳机场国内航班增幅分别为-25%、41.5%、22.8%、14.7%，环比上个航季，首都、浦东、白云、深圳机场国内航班增幅为-0.7%、2.2%、-1.2%、1.2%，同比去年，增幅分别为-20.1%、31.7%、11.4%、12.5%。国际时刻尽数转入国内后，北上广深国内时刻增长放缓，环比增长1.54%，同比增长21.08%。

大兴机场转场基本完成，即将开启时刻增长。 值得注意的是，本次转场中首都机场时刻量环比基本持平，大兴机场国内时刻增长环比幅度达7.8%。除京沪快线外，东航、上航28日起全部完成转场，这标志着大兴转场的基本完成，首都、大兴两场将逐渐过度至时刻扩张期。

航空公司国内航班维持增长，春秋航空增幅领先行业。 具体看：1）春秋航空持续投入南昌、兰州新基地。2）吉祥航空旗下九元航空在白云机场的时刻大幅改善，新航季将执飞白云到浦东、杭州、成都、青岛等城市。3）华夏航空投入内蒙、云南市场，航网进一步优化。

投资策略： 1）短期看，春运后半程行业迅速复苏。两会结束，各地的出行限制取消，五一长假将见证需求巨大弹性。我们预测行业拐点将在下半年来临。2）长期看，供需剪刀差、行业格局优化的确定性高，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。3）十四五预期监管放松，政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，优质民营航空将进入发展黄金期。 α品种推荐：春秋航空、华夏航空；β品种推荐：吉祥航空、中国国航、东方航空、南方航空。

风险提示： 汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

3月28日起，中国民航将执行2021年夏秋航季航班计划。

总量看，新航季国内航班量持续增长。 2021年3月28日起,民航将正式换季，根据已经公布的航班飞行计划，新航季国内计划航班量较19年均有大幅增长。中转、联程按两班计算，新航季国内（不含地区）周航班量为111893班，较19年同期增长21.0%，，同比去年增长10.2%，环比上个航季增长7.2%。由于20夏秋、20/21冬春两个航季中大量国际时刻转回国内，今年时刻增速有所回落。 尽管国内时刻增速较快，但从总时刻口径来看，由于国际航线的长期缺席，行业总时刻仍处于下降中，全行业总时刻量较疫情前下降2.8%。

时刻结构来看，浦东、白云、深圳维持较快增长 。 与19年同期相比，首都、浦东、白云、深圳机场国内航班增幅分别为-25%、41.5%、22.8%、14.7%，环比上个航季，首都、浦东、白云、深圳机场国内航班增幅为-0.7%、2.2%、-1.2%、1.2%，同比去年，增幅分别为-20.1%、31.7%、11.4%、12.5%。国际时刻尽数转入国内后，北上广深国内时刻增长放缓，环比增长1.54%，同比增长21.08%。

大兴机场转场基本完成，即将开启时刻增长。 值得注意的是，本次转场中首都机场时刻量环比基本持平，大兴机场国内时刻增长环比幅度达7.8%。除京沪快线外，东航、上航28日起全部完成转场，这标志着大兴转场的基本完成，首都、大兴两场将逐渐过度至时刻扩张期。

航空公司国内航班维持增长，春秋航空增幅领先行业。 若中转、联程按2班计算，新航季南航系、国航系、东航系、春秋航空、吉祥（含九元）、华夏航空周国内航班量相比19年分别增长22.4%、20.4%、18.8%、70.2%、24.3%、32.8%，环比上个航季分别增长6.5%、9.6%、4.2%、12.7%、10%、7.9%，同比去年分别增长13.2%、10.8%、6.6%、21.6%、12.3%、9.6%。下面对具体航司的动向进行梳理。

春秋航空持续投入南昌、兰州新基地，单周航班量增长90%、12%。 枢纽机场方面，浦东机场航班量增长12%，白云机场下降19%，深圳机场下降8%。春秋航空积极布局旅游航线，桂林航线增长112%。

借助低成本和强大的航网，春秋航空能做到更快的培育新基地。 公司多基地扩张速度快，能有效支撑公司机队的快速增长。 战略上看，开辟兰州、南昌基地的作用有二：

1、快速起量，丰富公司中转航网。 借助兰州-克拉玛依航线，春秋航空于20年夏秋航季新开沈阳等13城市经兰州飞克拉玛依，布局旅游市场。在这一背景下，春秋航空在兰州基地的航班计划量增长较快，由19/20冬春的每周152班提升至21夏秋的每周330班。常驻兰州基地的运力也从最早的3架提升至目前的7架。据公司估计，不计补贴和疫情影响的情况下，兰州基地3-4年即可实现盈利，总体实现盈亏平衡比其他基地快一到两年。

2、囤积运力，静待时刻放开。 供给侧改革开始后，国内枢纽机场时刻增速低，但运力引进保持较快水平，为避免运力的浪费以及带来的亏损，春秋航空大力开发新基地。19年夏秋航季起公司布局兰州，20年疫情中布局南昌，并不断投入运力。未来随国际线的恢复和十四五期间新增一线产能的密集投放，在兰州基地的运力可以迅速回到优质航线，重新释放盈利弹性。

吉祥航空浦东机场航班量增长10%，并加大在温州、张家界的投入，新进入海拉尔机场。 旗下九元航空在白云机场的时刻大幅改善，新航季将执飞白云到浦东、杭州、成都、青岛等城市。

华夏航空投入内蒙、云南市场。 新增思茅、芒市、邵通航线，在包头、乌兰浩特、鄂尔多斯等地加大投入。新疆库尔勒机场航线持续增长，每周新增74班。

展望未来，时刻增长放开上限，新一轮时刻释放周期已经开启。 2020年9月15日，民航局运输司副司长靳军号通报放宽部分国内航线航班的准入政策，一是放开核准航段每周最大航班量限制。二是放宽涉及“北上广”三大机场支线航线准入限制。往年航空公司申请涉及北上广直达年吞吐量100万以下机场的特殊登记航线航班，需符合“以该航线涉及的北上广机场为主基地或在该航线涉及的北上广机场通航点数达到15个”的准入条件。

投资策略：

1）短期看， 春运后半程行业迅速复苏。两会结束，各地的出行限制取消，五一长假将见证需求巨大弹性。我们预测行业拐点将在下半年来临。 2）长期看， 供需剪刀差、行业格局优化的确定性高，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。 3） 十四五预期监管放松，政策导向扩大内需、时刻放量、运力增速超过行业水平，优质民营航空将进入发展黄金期。

行业基本面好转、关注度提升，行业整体复苏的确定性预期即将进入兑现阶段。 当前位置继续推荐差异化定位、享受成本收入双弹性的吉祥航空；推荐成本优势最明显、运力逆势扩张、枢纽时刻有望大幅提升的春秋航空；推荐率先扭亏，规模增长确定性强的支线龙头华夏航空。以及市占率较高的行业龙头中国国航、东方航空、南方航空。

风险提示： 汇率油价大幅波动，政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件