1. 原油：价格持续走高
1.1 原油价格持续走高，进口量有所增加
2018年10月，布伦特原油月度均价为80.6美元/桶，环比增加1.6美元/桶（+2.0%），国际原油价格持续走高。2018年10月，我国原油进口量为4080万吨，同比+9.6%，环比+31.5%。2018年10月日均原油进口量为131.6万吨。1-10月累计原油进口量3.77亿吨，同比+8.1%。
1.2 2018年10月原油进口均价环比上涨4.9%
10月我国原油进口均价为76.50美元/桶，环比增加3.6美元/桶（+4.9%）。
2. 成品油：10月我国成品油净出口量同比大幅减少
10
月份我国成品油出口量
400
万吨，同比
+7.8%
，环比
-1.7%
；成品油进口量
255
万吨，净出口量
145
万吨，同比
-17.7%
，环比
+25.9%
。
2018年1-10月份，我国成品油出口量4828万吨，同比+19.6%，出口贸易整体保持活跃。成品油累计进口量2733万吨，累计净出口量2095万吨，同比+30.8%。
3. 加工量：2018年9月原油加工量同比增加4.05%
2018年9月原油加工量同比增长（数据延迟1个月）。2018年9月我国原油加工量为5134.1万吨，同比+4.05%，环比+2.04%。
2018年9月成品油产量同比减少（数据延迟1个月）。2018年9月我国成品油产量为3044.6万吨，同比-2.7%，环比+1.1%；汽油、煤油、柴油产量分别为1172.1万吨、419万吨、1453.5万吨，同比分别为+2.3%、+8.7%、-9.0%，单月柴汽比1.24。
2018年1-9月，我国累计原油加工量4.47亿吨，同比+7.2%；成品油累计产量2.72亿吨，同比+2.7%；汽油累计产量1.04亿吨，同比+5.5%；煤油累计产量3548万吨，同比+13.1%；柴油累计产量1.33亿吨，同比-1.8%。
4. 丁二烯-石脑油和乙烯-石脑油价差大幅回落
在我们跟踪的九种石化产品中，苯-石脑油、苯乙烯-石脑油、丁二烯-石脑油和乙烯-石脑油10月价差有较大幅回落。其中，丁二烯-石脑油和乙烯-石脑油价差有30%左右的环比回落。
5. 从财务报表看美国页岩油完全成本
当我们谈论起页岩油，为什么要说美国页岩油？
根据EIA，美国页岩油资源丰富，技术可采资源量约580亿桶，占全球的16.8%，其页岩油开发走在全球前列，2016年页岩油产量占全球的90%左右。页岩油气开采是美国实现能源独立，保障能源安全的重要途径，2017年美国页岩油产量约为2.35亿吨/年，近10年复合增速27%，远高于国内原油消费增速（6.5%），占美国国内原油总产量的50%左右。
2014年下半年至今，美国页岩油生产经历了什么？
根据EIA，2014年下半年，油价从110美元/桶左右开始暴跌，至2016年初跌至30美元/桶以下，油价下跌对美国原油及页岩油生产造成一定影响。油价暴跌时期，美国页岩油主要产区钻机数量下滑78%，新井和完井数量下滑70%左右，但美国原油产量下滑11.4%，页岩油产量下滑12.3%。
页岩油气完全成本包括哪些？
油气完全成本主要包括：1）生产成本，一般包括油井租赁、运输费用、干井成本及其他成本；2）勘探成本；3）资产减值；4）折旧损耗及摊销；5）管理费用；6）与收入无关的税，主要是产量税和从价税；7）利息费用等。
美国页岩油完全成本是多少？
我们选取EOG、APC、CLR和PXD等四家大型页岩油气生产企业，得到4家企业2017年页岩油平均完全成本在52美元/桶左右， 2017年WTI价格与各公司销售油价相近，因此可用WTI价格近似用于衡量页岩油企业是否达到平衡油价，我们认为WTI油价52美元/桶左右是页岩油生产的平衡油价。
美国页岩油产量能增加到多少？
EIA预计基准情形下，美国页岩油产量到2035年有望增加到800万桶/日（2017年470万桶/日），并维持该水平到2050年。如果没有技术进步，高油价无法独立支撑页岩油产量长期增加。短期来看，Permian地区管输能力限制该地区产量增速，EIA和IEA都预计运力限制将持续到2019年中期。
相关投资机会
根据我们的研究，美国页岩油完全成本对应WTI原油52美元/桶左右，2018年前三季度WTI均价为66.71美元/桶。目前页岩油产量保持稳定，全球原油供应的边际变量为伊朗原油出口量的下滑以及OPEC+的增产，我们预计长期油价有望保持在70-80美元/桶。建议关注以下几类投资机会：1）拥有油气开采业务的公司，包括
中国石油
、
中国石化
、
新奥股份
； 2）国内油服公司，包括
杰瑞股份
、
石化机械
、
中海油服
、
海油工程
、
通源石油
等；3）优质煤化工企业，包括
华鲁恒升
、
广汇能源
等；4）C2/C3产业链公司，
卫星石化
等。
风险提示
油价大幅回落；重大技术进步推动页岩油成本下降；下游需求不及预期等。
