7月29日，公司发布2019年半年报，报告期内，公司实现营收210.64亿元，同增19.14%；
归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同增12.24%；
扣非后归属于上市公司股东的净利润6.63亿元，同增14.98%；
对应EPS 0.43元/股。
另，单2季度归母净利润5.51亿元，同增10.31%。
1.
2019H1饲料板块稳健增长：
水产料结构升级+猪料承压略降+禽料量利齐升！
1）水产料：
稳健增长，水产料结构不断升级。
根据公司公告，2019H1大宗水产品和特种水产品价格整体低位；
南方雨水较多，水产养殖行业整体低迷，水产料行业需求受到影响。
在此行业背景下，公司水产料同增16%；
分品种来看，公司产品结构不断优化，高毛利的虾料、高端膨化料仍保持较快增长：
虾料销量同增20%+（其中小龙虾料单品增长快速）；
高端膨化料销量同增20%+；
普水料（普通膨化料+颗粒料）销量同增10%+；
预计水产料整体业绩贡献3-4亿。
未来，我们认为公司将凭借其在研发、运营、产品等方面的积累，保持水产料市场显著优势，优异的成本控制力将使得公司在激烈竞争中优势更为凸显。
2）猪料：
面对非洲猪瘟，中短期的确存在增长压力；
但长期来看有利于市占率进一步提升。
2019H1，受非洲猪瘟影响生猪产能大幅去化，猪饲料行业寒冬。
报告期内，公司猪饲料销量同降约6%，但单吨盈利水平是提升的。
我们认为，非洲猪瘟背景下，猪饲料行业将进一步洗盘，虽公司猪饲料销量中短期高增长存在压力，但长期来看，公司猪饲料市占率有望进一步提升。
3）禽料：
量利齐升。
一方面，受益于禽养殖行业景气，2019年禽养殖量同比增加明显，预计公司禽料销量同增30%；
另一方面，养殖盈利，叠加饲料成本控制，公司禽料单吨净利改善明显。
禽养殖增量预计将持续至2020年，海大将充分受益禽料行业量利齐升带来的红利！
总的来看，
2019H1饲料销量539万吨，同增18%；
实现营收198.54亿元，同增17.67%；
预计实现净利6-7亿元。
未来我们预计公司卓越的产品力将继续强势发力，海外市场（2019H1境外收入占8.87%，同比提升1.85pct）也将成为新增长点，预计2019-2022年每年饲料销量计划增长200+万吨，公司计划到2022年饲料销量达到2000万吨量级。
2. 2019H1其他板块：
水产动保&水产种苗稳健增长；
养猪拖累部分业绩。
1）水产动保&种苗作为海大综合服务的一部分，2019H1稳健增长。
其中，水产动保产品受到水产价格低迷影响，同比增长14.65%，毛利率57.23%，保持较高毛利率；
水产种苗实现收入2.08亿元，同比增长11.20%，公司新开发虾苗品系“高抗虾苗”在天气异常环境下表现出
色；
同时公司开始大力发展特种鱼的种苗业务。
2）2019H1养猪板块拖累部分业绩，随猪价快速上涨，有望增厚公司业绩。
报告期内，公司生猪出栏39万头，同增30%；
自繁5万头。
受非洲猪瘟增加防疫成本，预计公司养猪板块亏损4000多万。
我们预计公司2019-2020年生猪出栏量分别为80-90万头、140-150万头，假设2019-2020年生猪均价17/23元/公斤，则养殖板块为公司贡献净利润约0.5-1亿/6-7亿元。
在非洲猪瘟疫情加速产能去化的产业背景之下，生猪养殖盈利将大幅进一步增强公司的盈利弹性。
3. 投资建议
卓越产品力是公司的竞争力根基，饲料行业竞争加剧，行业洗盘长期有利于海大市占率的进一步提升。预计
2019年业绩下调至17.9亿、
26.0亿、35.78亿元，截止7月29日收盘市值451亿，对应2019-2021年净利润市盈率分别为25/17/13x。
继续给予买入评级。
风险提示：
极端天气影响、销量不达预期、贸易等相关政策变化、养殖疫情
4. 财务预测摘要
注：
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
