【晨观方正】宏观/电子/房地产/食品饮料/医药/农业/社服/化工/电新/交运/环保 20210401

今天是2021年04月01日星期四，农历二月二十。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“每日新观点”将为大家带来：

拜登基建投资计划与往届政府的不同之处

奥巴马和特朗普也都曾主张大规模基建投资，但年均落地规模不到500亿美元，且主要投向道路等传统基建。

拜登竞选时公布的基建投资计划则高达2万亿美元，规模显著提高。具体投向上则与应对气候变化紧密挂钩，不仅大规模投资清洁能源，在交通和住房等方面也更重视低碳环保。

拜登要如何为基建投资计划筹集资金？

基建投资计划的资金来源主要有两个，一是增税，二是发债。

由于目前美国财政赤字已经很高、7月面临债务上限问题、美债收益率上升导致融资成本升高，完全依赖发债融资阻力较大。拜登将通过加征企业和富人税的方式筹措部分资金，这也是美国政府首次通过增税的方式为基建融资。据Tax Foundation估计，增税或将于未来10年带来逾2万亿的新增收入。

但是完全依赖增税也可能不够，还是需要通过发债来满足部分资金需求。

两党分歧将是基建投资计划通过的重大阻碍

法案将在国会两院受到共和党的强烈反对，尤其是存在阻挠议事规则的参议院。

筹资问题上，共和党代表企业和投资者利益，主张减轻企业税负，减少政府对市场干预。不论通过增税融资，还是债务融资，都难以得到共和党人支持。

基建投向上，对于地面交通等传统基建，两党还存在一定共识，但是对于清洁能源等旨在应对气候变化的基建投资，分歧明显。共和党在政策上多主张放宽环保管制，通过补贴、税收优惠方式支持油气开发。

拜登或将诉诸预算协调程序

鉴于共和党在筹资问题和基建投向等方面的反对，法案大概率难以通过两党合作的形式推进。因此可以绕开参议院阻挠议事规则的预算协调程序将成为拜登的最佳选择。

拜登只需保证党内团结，便可像1.9万亿财政刺激一样通过基建投资计划。尽管党内也有少量不同意见，但是调和党内分歧比两党分歧更为容易，最终的妥协和让步也会更少。

预算协调程序每个财年只能使用一次，而2021财年的机会已被1.9万亿财政刺激占用，2022财年的机会需等2021年10月，因此基建计划最早或于四季度通过。

基建投资计划若顺利通过的潜在影响

基建投资的最大意义在于提高美国经济长期潜在增速，短期内，基建计划最早将于2022财年生效，也将有效提振2022年经济增速。

基建投资还将带来新能源等产业发展机会、提高大宗商品需求和价格、以及创造更多的就业岗位。

风险提示： 美国基建投资计划超预期；美国经济复苏超预期；美国疫情发展超预期。

事件：3月29日-30日，在小米“生生不息”春季新品发布会上，小米11PRO、小米11Ultra、小米MIX等高端旗舰机型震撼亮相，其中小米MIX采用折叠屏设计。

点评：

我们将手机厂商分为三种：

1、硬件垂直整合型：三星， 几乎所有核心零部件(OLED屏幕、DRAM、NAND、CIS、射频、SOC)都可以自产，建立极强的硬件半导体护城河，但是其操作系统来自于Android。

2、软件垂直整合型：苹果， 虽然半导体部件大多来自于三星，但是苹果建立了从iOS到MacOS，操作系统到编译环境，到APPStore，再到音乐视频娱乐等全链条软件。内容生态是苹果最强的护城河。

3、软件硬件生态型：小米， 虽然国产手机华为、小米、OPPO、VIVO的硬件都来自于三星、台积电等，操作系统都来自于谷歌。但是小米开创了横向软硬件协同建立IOT生态的全新模式，是独立于三星和苹果两大巨头的第三条路。

这次小米MIX发布会最大的看点： OLED折叠屏

与2016年小米MIX发布开创了全面屏时代一样，这次小米的MIX PRO发布将加速折叠屏这种颠覆式的交互方式走向普及。

屏幕是手机创新的母版，按照屏幕形态的创新，我们将手机的交互分为三个时代：

1、物理按键： 以诺基亚1100直板机和摩托罗拉razr翻盖机为代表，屏幕承担显示功能，而控制采用物理按键，在iPhone推出之前，此种形态统治手机市场长达20年。

2、触控交互： 苹果iPhone开创的智能手机是以屏幕触控和显示一体化为基础，触控集成到屏幕下，后期又出现了屏下指纹、屏下摄像头、屏幕自发声，其巅峰就是第一代MIX开创的全面屏。

3、折叠屏幕： 三星Fold系列开创了折叠机的次世代，在屏幕内集成了触控、声学、光学之后，创新来到了新的维度，也就是柔性屏（折叠、卷曲）将会是未来手机的主流形态和参考方案。

作为消费电子创新之母的屏幕，是手机单体BOM最高成本。

最后，通过软硬件生态整合打造的极强的内功，我们认为小米的能力来自于其内功驱动下的产品创新和性价比。

投资建议：看好折叠屏颠覆式的交互方式走向普及，继续推荐小米集团、TCL科技等。

风险提示： 折叠屏渗透率不及预期；消费者偏好发生转移；中美贸易摩擦加剧；半导体下游景气度不及预期。

核心观点：

1、营收业绩提振加速，盈利能力稳中有增。

2、业务结构有效改善，专业服务和增值服务收入占比和盈利能力都有显著提升。

3、项目扩展稳步推进，多元业态共同发力。

4、全国化市场布局持续推进，重庆市内业务保持稳步增长，其他区域业务规模进一步提升。

5、公司积极开展合资合作，推动城市服务发展；收购民兴物业巩固西南区域优势。

6、发布股权激励计划，提升公司发展动力；未来五年的营收和净利润的年复合增长底线要求分别为35.7%及30.6%。

7、公司拥有充裕现金流，为未来发展提供良好的资金支持。

投资建议及盈利预测：

受益于公司全国化市场拓展的有力推动，公司业绩持续增长。在重庆区域，公司在稳固原有项目质量的同时，五大业态齐头并进，深耕重庆当地市场；重庆市外其他区域，主要着力于学校业态、 航空业态、公共业态项目的挖掘和拓展，并在航空业态取得了较大突破。公司进一步巩固了自身差异化的战略定位优势，在非住的细分领域形成全行业领先优势。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为19.2 / 27.9 / 40.1亿元，同比增速分别为46% / 45% / 44%；归母净利润分别为1.8 / 2.5 / 3.4亿元,同比增速分别为36% / 43% / 35%；对应EPS分别为1.66 / 2.36 / 3.18元。当前股价对应的PE分别为42X / 30X / 22X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 管理项目拓展不及预期；物业管理费的单价和收缴率大幅下滑；增值服务开展进度不及预期。

事件：公司发布20年业绩快报和21年一季报预告。2020年营收19.27亿元，同比增长31.20%，归母净利5.36亿元，同比增长78.36%。2021年Q1预计实现净利1.23亿元至1.34亿元，同比增长100%至120%。

核心内容：

1、连续第9个季度业绩超预期，预调酒业务增长再加速。

2、低度潮饮酒风口来临，RIO占据C位。

3、低度饮酒趋势在海外得到更明显的体现，看好长期发展空间。

盈利预测与评级：预计公司2021-2022年EPS分别为1.47元、2.11元,PE为72/50，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 新冠疫情持续时间超预期；新产品推广不达预期，产能投放进度低于预期；行业竞争加剧，销售费用投放加大；食品安全风险。

事件：公司公布年报，2020年营收739.35亿元，同比+22.51%；归母净利62.56亿元，同比+15.04%，扣非净利57.75亿元，同比+11.72%，EPS1.86元。拟每10股派现16.8元。

核心内容：

1、春节延后，加大薪酬激励，四季度业绩承压

2、肉制品销量微降，但结构改善明显

3、继续深化改革，静待成效

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年EPS分别为1.96元、2.12元和2.30元,PE为22/20/19，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）营销工作不及预期；4）经济大幅波动致高端白酒价格下滑；5）食品安全风险。

事件：公司发布2020年年报，全年实现营收252.22亿元，同比+11.79%；净利6.08亿元，同比+21.91%，扣非净利4.65亿元，同比+0.02%，拟每10股派发现金红利1.6元（含税）。

核心观点：

1、液态奶稳健增长，外地及境外地区开拓提速

2、毛销差扩大，竞争趋缓

3、定增募资持续加码上游奶源建设，助力低温业务发展

4、20年既定目标顺利完成，21年经营计划稳健增长

盈利预测与评级：预计21-23年EPS为0.56/0.62/0.70元，对应PE33/29/26倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 1）新产品推广不达预期；2）疫情反复影响供给端；3）行业竞争加剧；4）销售费用投放加大，对短期利润有影响；5）食品安全事件等。

事件：20全年总收入979.93亿元，同比+10.29%；营业收入949.15亿元，同比+11.10%；归母净利润466.97亿元，同比+13.33%，拟10派192.93元。

核心观点：

1、顺利完成全年10%的总收入增长目标，利润增速略超预期： Q4单季度总收入284.18亿元，同比+12.12%；营业收入同比+13.09%；归母净利润128.70亿元，同比+19.70%。系列酒收入同比+4.7%，占比10.5%；茅台酒销量略降，销售收入同比+11.91%，主要由渠道结构调整和产品结构提升带来。直销是批发代理（含系列酒）均价的2.5倍，直销收入同比+82.7%。全年销售费用率下降约1pct，销售净利率同比+0.71pct至52.18%。

2、预收款维持高位，持续推动营销体系改革： 20年茅台酒/系列酒基酒产量5.02/2.49万吨。20全年经营性净现金流516.69亿元，同比+14.29%；截至20年底，合同负债（预收货款）133.22亿元，环比Q3增加39.1亿元。年内减少系列酒经销商301家，公司持续优化渠道结构，提升直销渠道占比，强化终端掌控力。

3、21年有望释放业绩弹性，实际增速或超目标指引： 21年总收入目标增速10.5%，而参考以往经验，实际收入增速一般都会高于业绩指引，看好公司通过放量、渠道结构和产品结构调整实现双位数以上收入增长。年初以来非标产品先后提价，同时系列酒加大高价位产品配额。

4、稳中求进，“十四五”再启新篇章： 茅台整体业绩确定性较强且具备潜在提价预期红利，估值仍有提升空间。

盈利预测与评级：预计2021~2023年EPS为44.35/50.94/57.97元，对应PE 46/40/35倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 1）疫情控制不达预期；2）宏观经济大幅波动；3）营销工作执行效果不达预期；4）茅台批价出现波动。

公司3月30日晚发布2020年年报：实现营业收入15.95亿元，同比增长约106%，归母净利润-16.69亿元，扣非归母净利润-17.09亿元。公司2020年度研发费用约17.78亿元，同比增长约88%。

特瑞普利单抗实现销售收入10.03亿元，同比增长30%。

公司收入翻倍增长符合预期，后续产品研发和审批进展顺利。预计特瑞普利单抗进入医保并与阿斯利康展开合作后将持续放量、北美地区权益授权Coherus将获得1.5亿美元首付款，礼来新冠病毒中和抗体鸡尾酒疗法（含君实生物JS016）有望为公司贡献大量业绩。预计今年公司收入将大幅增长，并实现扭亏。

公司产品管线持续增厚，各个产品研发推进顺利，多个产品今年有望在海外取得进展。公司是国内研发能力领先的创新药企，我们看好公司未来在国内外市场上持续突破，逐渐成长为国内领先的大型制药企业。

盈利预测：预计新冠病毒中和抗体今年将对公司收入有重大贡献，并拉动公司业绩扭亏。但后续疫情进展仍有不确定性，JS016在2022年有收入大幅下滑的可能性。预计公司2021-2023年收入分别为54.78亿元、35.70亿元和39.83亿元，归母净利润9.95亿元、-7.71亿元和-7.90亿元。随着产品研发不断推进，管线估值有望持续提升，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示： 产品研发进度不及预期、临床试验结果不及预期、竞争格局变化超出预期、产品降价幅度超出预期、产能扩展进度不及预期、海外市场拓展不及预期。

事件：公司披露2020年度报告，报告期内实现营业收入49.99亿元，同比增长20.87%；实现归属于上市公司股东的净利润4.20亿元，同比增长68.59%；基本每股收益0.4148元，同比增加68.96%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。

点评：

1、公司整体经营保持稳中有进态势，主营业务和投资收益驱动业绩增长。

2、汇兑损失导致财务费用增长迅速，研发费用占比不断提高。

3、行业趋势利好优质动保龙头，公司未来市场预期总体向好。

盈利预测与评级：预计公司2021-2023年实现营业收入56.61/61.76/67.44亿元，归母净利润5.10/5.86/6.57亿元，EPS分别为0.50/0.58/0.65元，对应PE分别为24.36x/21.19x/18.88x，维持“推荐”评级。

风险提示： 养殖行业疫情的风险，兽药行业政策变动的风险，市场竞争加剧的风险，突发生物安全事件的风险。

事件：公司披露2020年度报告，报告期内实现营业收入22.33亿元，同比增长30.10%；实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元，同比增长70.72%；基本每股收益0.75元，同比增长63.04%；拟每10股派发现金红利0.7元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

点评：

1、全年业绩创历史最佳，国内外营收均显著增长。

2、国内外市场协同并进，公司持续增长可期。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年实现营业收入28.23/35.95/45.42亿元，归母净利润1.83/2.81/3.85亿元，EPS分别为0.93/1.43/1.96元，对应PE分别为48.09x/31.40x/22.92x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险等。

事件：3月30日晚，公司发布2020年业绩报告：2020年全年实现营业总收入26.32亿元，同比增长39.6% ；归母净利润6.46亿元，同比增长10.3%；扣非净利润5.68亿元，同比增长0.13%；基本每股收益1.35元，同比增长0.75%。2020年Q4单季度，公司实现营业收入10.36亿元,同比增长73.2%，较Q3同比增速提高37.6%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长22.9%，较Q3同比增速提高10.9%。

投资要点：

业绩基本符合预期，功能性护肤品持续爆发增长。

2020年公司实现营业总收入26.32亿元，同比增长39.6%，主要系功能性护肤品收入高增长；归母净利润6.46亿元，同比增长10.3%，基本符合预期。结合年报披露，得益于公司持续高投入和强大产品力，功能性护肤品业务实现收入 13.46 亿元/同比增长 112.2%，毛利率81.9%；其中，润百颜营收5.65 亿元/同比增长 65.3%，夸迪营收3.91 亿元/同比增长 513.3%。公司医疗终端业务实现收入 5.76 亿元/同比增长 17.8%，毛利率84.6%；其中，医美业务收入 4.35 亿元，同比增长 9.70%；骨科营收0.90亿元/同比增长 10.4%。公司原料业务受疫情影响减少出口，营收7.03 亿元/同比略微下降 7.55%，毛利率78.09%。2020年是公司功能性护肤品元年，公司投入大量资源做营销并辅以超头直播，销售费用率大幅提升。具体来看：公司整体毛利率81.4%/同比提升1.75pct，主要系功能性护肤品毛利率提升；期间费用率53.2%/同比上涨11.61pct，主要系销售费用率提升至41.8%/同比上涨14.1pct，其中线上推广费用与职工薪酬增长占比大；受费用率提升影响，公司净利率24.5%/同比下降6.5%/较前三季度下降2.9pct。

投资建议：结合经营现状，维持预计2021-2023年公司实现营业收入37.8/50.1/64.4亿元，同比增速43.6%/32.4%/28.7%；归母净利润7.7/10.8/14.9亿元，同比增速19.6%/39.5%/37.7%，对应EPS 1.61/2.25/3.09元。维持“强烈推荐”。

风险提示： 核心技术泄露、新技术替代；市场竞争加剧；化妆品营销不及预期；新业务开展不及预期。

事件：3月30日，公司发布2020年年度业绩公告：2020年实现营业收入98.98亿元/-34.45%；归母净利润1.10亿元/-89.91%；基本EPS为0.12元/-89.91%。

点评：第四季度营收降幅明显收窄，受境外拖累利润环比下降；境内经营数据Q4已复苏接近同期，境外持续承压；疫情下拓店速度不减，轻资产和终端升级战略大力推进；治理改革效率提升初显成效，物耗、销售及管理费用率有所下降。

投资建议：我们预计公司2021-2023年实现营业收入159.37/175.95/189.82亿元，归母净利润14.59/18.28/22.81亿元，对应PE为36.54/29.09/23.31x，维持“推荐”评级。

风险提示： 疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，宏观经济波动，组织架构整合提效不及预期。

事件：2021年3月30日，公司发布2020年年报：实现营收103.14亿元，同比+34.64%（调整后）；实现归母净利润35.64亿元，同比+64.59%（调整后）。

点评：

1、营养品板块增长强劲，助力公司业绩高速增长

2、新材料业务作为公司新的增长点，有望再造一个新和成

3、两大项目相继投产，整体竞争力进一步提升

4、不断加大研发投入，增强公司盈利能力

5、推出第三期员工持股计划，与员工持续分享公司成长成果

投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润分别为46.77、55.46、63.06亿元，对应PE为18、15、13倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动及贸易风险、原材料价格波动、人力资源风险、环保政策趋严。

3.29发布业绩公告，2020年营收193.6亿，同增61.8%；净利润9.6亿，同增89.6%，全年销量1080万辆，同增77.3%；3.27发布冠能/冠智2.0系统，续航补能智能化全面升级。