本文是对方正证券研究所发布的报告《微信小店灰测送礼物功能，Nike短期表现持续承压》的解读。报告分析了多个行业的变化和核心观点，包括巨子生物骨修复材料获批、微信小店送礼物功能的灰度测试、化妆品社零数据、爱美客公告注射肉毒研发项目计划等。此外，还关注了零售、母婴、黄金珠宝等板块的情况，以及Nike和滔搏的表现。最后，提供了对品牌和制造端后续展望的观点。
巨子生物骨修复材料获批，为公司的III类证里程碑式突破，有望利好代运营公司及强运营国货品牌。微信小店开始灰度测试送礼物功能，美妆板块礼赠占比超10%有望优先受益，国内互联网平台有望释放巨大电商增量。
11月化妆品社零下滑显著，主系双11时间大幅提前导致波动。综合来看，当前线上红利逐步消退，竞争加剧，关注强α国货美妆龙头机会。
爱美客注射用A型肉毒研发项目延期至2025年，预期明年有望获批上市。当前肉毒渗透率低，但市场预期增长，相关公司产品有望受益。
商贸零售行业跌幅较大，短期关注代运营、母婴、黄金珠宝板块。其中代运营板块受微信小店送礼物功能催化影响，微信平台电商有望贡献新业务增量。
Nike短期表现持续承压，但新任CEO已采取战略上的部分转变。滔搏流水同比下滑，但行业整体库存仍健康，改善方向确定性较高。
本文来自方正证券研究所于2024年12月22日发布的报告《
微信小店灰测送礼物功能，Nike短期表现持续承压
》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：
刘章明 S1220523050001
，
周昕 S1220524100007，
陈佳妮
S1220520080002，
谷寒婷 S1220524030001
联系人：廖捷
点评内容
美护主线：巨子生物骨修复材料获批首个III类证，微信上线“送礼功能”有望利好代运营公司及强运营国货品牌
行业变化：
（1）巨子生物骨修复材料#获批首个III类证。该骨修复材料针对牙颌骨、牙槽骨缺损填充和修复需求，主要成分为羟基磷灰石颗粒与大分子多糖，通过构筑羟基磷灰石颗粒宏孔和微孔并对其表面进行特定修饰形成三维材料，为新骨形成提供支架及与之匹配的微环境。此次获批为＃公司III类证的里程碑式突破，进度符合此前2024年获批预期；此次首证叠加此前＃医美领域重组胶原蛋白填充剂获医疗器械优先审批，为巨子的重组胶原医美管线获批注入了强心剂，公司III类器械将＃批量进入获批兑现期。
（2）微信小店开始灰度测试“送礼物”功能，美妆板块礼赠占比超10%有望优先受益，同时国货品牌基本已前瞻布局微信小店，多品牌销量已达10万级，作为国内用户规模最大的互联网平台，微信未来有望释放巨大的电商增量，有望#利好代运营公司及强运营国货品牌。
（3）11月化妆品社零434亿元，同比下滑26.4%，降幅显著主系双11时间大幅提前导致波动，综合10-11月化妆品社零预计下滑2%，1月至11月的累计同比下滑1.3%，当前线上红利逐步消退，竞争加剧背景下核心关注强α国货美妆龙头机会。
（4）爱美客公告称公司注射用A型肉毒研发项目计划达到预定可使用状态日期从2024.12.31延期至2025.12.31，主系药品审核正常推进需要一定时间，公司肉毒产品Hutox(橙毒)已于6月递交注册申报，参考乐提葆等历史肉毒获批周期，预期25年有望获批上市。2019年中国肉毒渗透率仅0.2%，预估23年市场体量为19年2倍+，渗透率仍显著低于美国4.3%，沙利文预计2030年肉毒出厂端市场有望达到390亿元。当前5款产品获批，保妥适和衡力仍占据核心份额，乐提葆份额显著提升，西马24.3新获批，复锐旗下Daxxify预计25H1上市，包含Hutox有近10款产品在等待上市流程。
核心观点：
本周美容护理板块跌幅2.75%，在申万行业板块中排名第19，预计主系社零数据整体表现低于预期，对于后续消费端复苏预期仍存在一定分歧，其中化妆品指数下跌1.8%，医美指数下跌3.07%；标的方面由于微信小店上线“送礼物”功能催化代运营板块标的领涨，关注微信电商变现潜在巨大空间有望同时利好代运营公司及强运营国货品牌。展望25全年将是积极的宏观政策的持续实施年，因此持续看好顺周期板块复苏，我们核心聚焦3条主线：（1）医美因具备显著财富效应整体弹性预计最大，其中高渗透上游龙头预计最为受益，推荐【爱美客】、【锦波生物】、【江苏吴中】；（2）个护板块关注品类线上化加速机会，有望借鉴美妆品类依托渠道红利实现格局重塑，建议关注【若羽臣】、【登康口腔】、【润本股份】等；（3）行业龙头通过渠道扩张和品牌赋能优势突出，核心关注在分化背景下具备强α的国货龙头的超预期机会，建议关注【巨子生物】、【毛戈平】、【丸美股份】、【上美股份】等
零售主线：微信小店灰测送礼物功能，爱婴室与万代打造的高达基地本周五开业
行业变化：
（1）12/17微信小店灰度测试“送礼物”功能。目前珠宝首饰、教育培训两大类目所有商品，和单价高于1万元的商品暂不支持外，其他商品默认支持。我们认为，微信平台电商此前变现率低；但通过“送礼物”功能满足礼赠需求营造差异化看点，同时当下竞争度较低盈利水平较优，后续通过完善电商基建及加速吸引商家入驻，有望在当下天猫抖音等线上渠道增速放缓背景下，凭借其用户基础和社交属性贡献新增量。当下代运营商能力壁垒尚未构建，但传统代运营龙头早先已布局微信小店，且具备全渠道运营能力；同时关注有望借送礼物功能起量的相关品牌。
（2）孩子王本周召开全球合作伙伴大会，维持存量、线上、扩业态品类三个方向上百亿销售目标。同时链启未来在快手“蛋蛋”直播间首播，GMV破2亿（蛋蛋此前场均GMV约1.6亿），孩子王相关产品SKU占比超1/3，折扣较深预计在4-5折左右，表现略超预期。后续预计将在“孩子王·宝贝计划”直播账号常态化直播，关注后续直播数据表现。此前公司直播、辛选入股等预期逐步落地导致近期股价有所回调，后续更多关注生育政策及供应链收并购的边际催化，以及相关调整变革取得的成效。
（3）爱婴室
与万代携手打造的高达基地
本周五12/20在苏州星悦汇开业。高达IP作为老牌经典IP具有高知名度与变现能力，但国内布局较少目前仅4家直营店在北上深开设，其他二三线核心城市需要具备强运营能力与渠道资源的经销商支持。爱婴室在华东、华中地区具备强渠道优势，且自身店铺200-300平为主契合高达基地单店模型，双方匹配度高，且当下高达IP授权具备稀缺性国内仅2家。当下爱婴室24年PE为30倍，在母婴为后续政策重点支持方向及IP新业务贡献增量背景下，且受益于近期谷子经济爆火，弹性较高建议重点关注。
