近两年，外资机构看空中国经济的论调已是司空见惯，谈虎色变中，情人节却意外迎来了一股“清流”。

摩根士丹利认为中国将于2027年跻身高收入国家行列！

摩根士丹利研究部门在2月14日为中国经济送上重磅“情书”，看多中国经济转型升级，认为中国有能力回避金融冲击，走出中等收入陷阱，而其他新兴市场经济体很少能做到这一点。

摩根士丹（大摩）利昨日发布的这份118页的中国经济蓝皮书中，结合了30位大摩经济学家和股票分析师的研究成果，不再采用传统的12-18月的分析预计方法，而是针对远期问题的关注焦点做出解读，从宏观基调上辨清中国经济的发展道路。

蓝皮书中重要观点总结归纳如下：

当前环球新兴市场基金(GEMs funds)当中，中国所占的比重已达到历史新低，相对摩根士丹利国际资本指数(MSCI)数据已经跌破2004年的最低点，接近-5.5%，创十三年来新低，说明新兴市场投资者对于巨额债务可能引发金融冲击，影响中国经济持续繁荣心存担忧。

2007年中国债务规模相对GDP占比147%，到2016年已增长达279%，业已远超国际货币基金组织历史研报中提出的5年增30个百分点的警戒区域。投资者由此担心美国2008年和亚洲97-98年金融危机在中国重演；蓝皮书就这一点切入展开讨论，认为市场在不了解中国债务循环性质的情况下，高估了中国因债务规模增长而可能面临的金融冲击风险。

首先，债务规模的飞涨在中国有其庞大的储蓄规模“托底”，而且债务往往流向投融资领域，而非市场消费。其次，中国在国际上处于债权国地位，对海外投资净值占到GDP的13.7%，净资产结构抗冲击能力极强。再者，中国常年维持巨额经常账户盈余和外汇储备，而且并未面临严重的通胀压力，即便银行系统当中存在坏账，中国政府完全有能力通过对市场注入资金，稳住国内流动性状况，避免金融冲击的发生。

不过相对GDP而言异乎寻常的债务规模，确实会对总体经济增长造成影响，中国经济去杠杆化的道路也不会一帆风顺；而一旦中国政府认为总体经济需求低于安全值，便会出手实施经济刺激以提振增长，防止边际效应影响社会稳定，造成短期内增速从放缓到复苏的“迷你循环”现象。2014到2015年上半年的经济增速放缓后，中国政府采取货币和财政刺激，并带来了2015年下半年延续至今的复苏期，就是这样一轮“迷你循环”的力证。

在过去近三十年中，中国作为全球化自由贸易、发展中国家追赶增长和劳动力低廉成本的主要受益国，面对发达市场国家日益膨胀的贸易保护主义情绪，人均GDP进入中等收入陷阱缺乏进一步增长驱动，以及人口结构老龄化加剧人口红利消耗殆尽等宏观层面出现的问题，现在正处在重筑经济增长模型的十字路口上。

中国将于2027年跻身高收入国家行列

1987年统计中的74个中等收入经济体，到2015年仅有19个达到了高收入经济体的标准。而在这些成功走出中等收入陷阱的经济体当中，仅有韩国和波兰两国人口在两千万以上。一个经济体落入中等收入陷阱的原因，关键在于生产力增长的停步不前；从中等收入向高收入门槛过渡的过程中，不再享有低收入初期迎头赶上的高增长，收入增速放缓乃是必然趋势。

若要中国经济重获生机，新一轮改革势在必行。

首先，从货币政策层面来说，中国政府已经接受长期低增速的客观前提。过去无视经济潜能“拔苗助长”催生增速的尝试，最终导致经济发育的不平衡，譬如当前不断上涨的债务规模。

中国政府近期的政策举措，说明决策层的注意力正从不惜一切保增长，转向避免金融风险和资产泡沫；去年年末至今，人民银行也不再通过简单粗暴的直接降息实现增长软着陆，而是多次通过特殊货币政策工具对市场流动性做出调节，以防止触发资本加速外流的风险。

实际借贷利率对PPI通胀率占比已低于工业领域实际GDP增速，大摩预计该形势在未来不会改变

而在债务调控方面，中国政府也已认识到工业领域过高杠杆和超量投资可能带来的通缩风险。2012年3月到2016年8月间存在的生产价格跌入通缩区间的现象，通过过去18个月中实施的政府结构转型已有所改善。过剩产能行业的投资下降，老旧产能的关停淘汰以及外部需求的复苏，都在加强贸易产品的产能利用率，并减轻通缩压力，放慢债务规模膨胀的步伐。

由高投资转向高消费，由制造业转向服务业的大背景下，中国经济也正一步步向价值链上游迈进。以电信设备、能源设施（核反应堆）、铁路系统（高速铁路）、船舶制造为代表的重工业领域当中，中国企业已可媲美甚至反超发达国家的竞争对手；而高附加值的制造业产品，譬如个人电脑和智能手机，业已大量销往海外，占据中国出口总额的半壁江山。

阿里巴巴、华为这样的民营企业品牌过硬，研发设施领跑全球，并通过并购提升自身商业运作模式；而对国营企业的产能整合亦会提高传统领域的产出效率，提高总体经济的回报率。

若中国政府能够成功管控债务规模并达成经济转型，到2027年中国将能跨入高收入国家行列。

大摩预测，2021-2025年，中国实际GDP平均增速将达到4.6％。目前中国债务对GDP的比例跟八十年代的日本差不多，人均所得则与八十年代中期的日本相当，若中国能坚守底线，不像日本一样被迫与美国签署“广场协议”，让自家货币大幅升值，那么中国GDP增速将有望持续跑赢全世界。

到2030年中国GDP总量将达到20万亿美元

如果中国能够实现这一成就，那么MSCI中国指数“非常可能”延续之前15年的趋势 —— 以美元计价的总回报复合年均增长率高达13%，较新兴市场整体指数高出3个百分点。这是从100美元投资变成625美元或是418美元的区别。

注：MSCI Inc.的中国指数追踪150家在中国内地以外上市的中资公司，包括在香港和美国上市的中资公司。自去年12月23日低点以来，涨幅最大的成份股有吉利汽车等汽车公司、中国铝业和江西铜业等原材料生产商以及社交媒体公司微博。

报告预测，在未来十年中，国有企业改革将有助于促进经济增长并带来投资机会，与此同时，消费和服务在经济中的主导地位将会增强。

摩根士丹利建议利用信息技术、消费和医疗保健等新经济板块短期内疲软的机会加大投资。

摩根士丹利分析师表示：

摩根士丹利重申其上证综指今年将达到4400点的预期，并预计人民币不大可能一次性贬值，2017年底，美元兑人民币目标位7.30，2018年底目标位7.43。

大摩会不会沦为“乌鸦嘴”

近年来，随着券商行业的不断发展壮大，券商之间的竞争愈加激烈，以及内外部利益驱动，少数券商经济学家以及一些分析师，十分可悲地沦为“股市黑嘴”。

2017年伊始，A股就出现了“开门黑”。虽然，养老金入市已经是近在咫尺，但实际上，由于养老金入市初期的资金量较为有限，因此，养老金入市对股市行情的影响较为有限，相反，各种不利的因素对2017年行情的困扰较大。鸡年股市“开门黑”，在一定程度上可以说是为鸡年的股市行情敲响了一次警钟。

就宏观经济来说，目前的宏观经济仍然还是在经济L型运行的底部区域运行，在房地产已严重绑架中国经济的大背景下，中国经济要迅速走出底部区域将是一件很困难的事情。中国经济结构调整也很难在短期内取得成效，这需要一个中长期的过程。

因此，鸡年的股市很难有大的行情出现。实际上，股市如果能够维持“鸡肋行情”而不出现大幅下跌的走势，这就是鸡年股市一个不错的结局了。如果管理层坚持将新股加速发行进行到底，不排除鸡年股市变成“落汤鸡”的可能。