【计算机】辰安科技：中国公共安全细分领域龙头，海外业务成长值得期待

※  中国公共安全细分领域龙头，A股稀缺的软件产品型公司 

公司应急平台软件主要面向各省市区应急办，主要功能为在公共安全事故（如汶川地震、“非典”）发生时，调度各部门（如公安、医疗、消防）间救援资源。背靠清华大学，公司是中国公共安全细分领域应急软件平台龙头。按省级平台口径，公司市场份额超过70%。高市场份额背后，是公司强大资源和技术积累。比如，清华大学是中国应急安全体系“原型机”定义者。另外一方面，公司商业模式为软件License，毛利率常年保持在50%以上。这一商业模式在过去三年上市A股计算机行业公司中，极为稀缺。

※  国内业务长期成长性预计稳定，城市生命线“异地复制”尚待观察

公司国内业务主要包括传统的应急平台软件和新业务城市生命线。前者，考虑目前国内省市区渗透率较高，我们预计后续增长平稳。后者，其主要功能为通过前端传感器配合中后端软件，实现城市燃气等地下管线的预警和监控。近期，公司公告中标合肥城市安全线二期工程，总订单超过9亿元。我们认为，“合肥二期”有望为公司国内业务增长注入增长的新动力。但与市场认识不同的是，考虑安徽当地特点和全国各地实际情况，我们认为城市生命线业务实现大规模的“异地复制”仍有待观察。

※  公司最大看点在于海外业务，本质上是依托中国意志实现“异国扩张”

我们认为，公司最大看点在于海外。公司海外商业模式，主要是通过与中国电子出口、华为等总包商合作，为各国提供应急平台软件，满足其政治与社会稳定的需求。海外业务一直为公司重要利润来源。除去2016年，2011年至2015年海外毛利占比约在五成左右，且占比呈上升趋势。

我们认为，公司海外业务成长的逻辑，本质上是依托中国意志实现异国扩张。在一国意志输出的表现形式中，相比经济与民生（如高铁），军事与安全亦尤为重要。这可以从过去半个世纪，美国在全球的扩张方式中得到验证。同时，对于第三世界国家而言，自身政治和社会稳定是第一诉求，对军事与安全援助的需求相信也更为迫切。

公司应急安全平台产品，此前已应用于厄瓜多尔，成功应对了2016年该国7.8级地震，并且得到两国政府高层的高度评价。而背靠清华大学，公司又是唯一能实现国家级应急平台建设的中国公司，几乎是相关总包商唯一选择。以厄瓜多尔为标杆项目，后续海外订单密集落地值得期待。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司是中国公共安全细分领域龙头，我们看好公司海外业务成长。我们预计公司2017-2019年EPS为0.73/1.11/1.56元，首次覆盖给予增持评级。考虑未来两年公司高成长性和公司产品高壁垒，结合PEG估值法，我们给予目标价42元，对应估值58X。