【浙商 医药】兄弟科技（002562）：维生素B1、B3、K3或再进入新一轮提价周期，暴动或刚刚开始

设立四大事业部，江西基地规划用地3000亩，当下用量一半不到，后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上，拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种，以“帝斯曼”式发展模式，成为国内优质原料及中间体企业

以相对成熟的维生素A和维生素E来看，按照当前的价格和年产量，每年的销售体量之和在90亿左右，对于A股上市公司标的新和成、浙江医药和金达威市值之和超400亿，刨去非维生素业务大约300亿不到，行业体量和市值之比大约为1:3。兄弟科技三个主营维生素品种VB1、VB3、VK3目前每年行业体量之和大约在50亿左右，对应兄弟科技70多亿市值，绝对低估。

公司主营产品维生素K3和维生素B3今年的销售均价预计比去年有100%以上的提升，业绩弹性大。从历史沿革看，公司是从上市之后，才开始逐渐发力维生素业务，原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1，上市后伴随公司融资实力增强，先后对VK3工艺进行技改提高毛利，建设并增加了医药级VB1和VB3的产能，后续又规划建设VB5产能，预计今年下半年投产。未来公司还有香兰素和碘造影剂的产能正在规划和建设。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做VB1和VB3业务，且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利，所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足，未来将是具有资产规模扩张并盈利的成长性的标的。

公司2016维生素产品实现营业收入7.23亿元，根据WIND数据，2016公司三大维生素产品行业销售均价分别为：维生素B1：319元/kg，维生素K3：61元/kg，维生素B3：47元/kg。由于上游供给缺口与行业定价策略的变化，维生素B3与维生素K3在16年四季度进入提价周期，2017年将是其提价的关键年份，因此2017年两大品种的销售均价会远高于2016年，我们预计2017年公司维生素K3与维生素B3品种的产品销售均价会在2016年基础上有100%以上的增长。

不考虑资产规模横向扩张，预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元，增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元，增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股，对应PE为20.89、16.18、13.27。