中信建投：TMT科技本周核心推荐

今年以来，通信板块在红利股和AI算力带领下表现较好，尤其AI算力相关个股具备较强业绩增长支撑，在业绩高速增长预期下，应当对后续行情表现乐观。当前我们坚定看好AI算力板块，包括海外算力产业链和国产算力。

新质生产力将会是未来政策支持的重点方向。通信研究视角下，其内涵可以总结为：新技术，强调原创性、颠覆性科技创新，科技自立自强，典型代表是AI、量子技术、鸿蒙等；新业态，强调挖掘新生产要素和技术潜力，催生新的生产模式，典型代表是数据要素、低空经济、卫星通信等；新发展，强调应用科技创新成果，加快绿色科技创新，典型代表是智能制造、新能源等。

9月30日，通信（申万）指数上涨11.39%，在31个一级行业中排名第6；国庆假期期间，港股科技表现亮眼，恒生行业指数中，资讯科技业上周累计上涨11.89%，在12个行业中排名第4。今年以来，通信板块在红利股和AI算力带领下表现较好，尤其AI算力板块相关个股具备较强的业绩增长支撑，但从估值角度来看，在业绩高速增长预期下，应当对后续行情表现乐观。当前我们坚定看好AI算力板块，包括海外算力产业链和国产算力。

党的二十届三中全会要求“健全因地制宜发展新质生产力体制机制”，并作出全面部署，我们认为，“新质生产力”将会是未来政策支持的重点方向。在通信行业的研究视角下，新质生产力的内涵可以总结为三个方面。一是新技术，强调原创性、颠覆性科技创新，科技自立自强，典型代表是人工智能、量子技术、鸿蒙等；二是新业态，强调挖掘新生产要素和技术潜力，催生新的生产模式，典型代表是数据要素、低空经济、卫星通信等；三是新发展，强调应用科技创新成果，加快绿色科技创新，典型代表是智能制造、新能源等。

风险提示：

国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

估值修复先行，新股、互金与券商IT充当排头兵，分化后建议优先关注预期反转较大的政府类、消费类IT和政策催化基本面持续改善的国产化赛道。计算机指数估值仍处近十年低位，有较大修复空间。市场成交额与金融IT/互金标的营收相关，市场放量下相关企业向好。鸿蒙原生系统10月8日公测，叠加近期信创大单推进，各环节厂商有望受益。Robotaxi将于10月10日揭幕，智驾产业链有望迎来新增长点。投资建议：1）估值修复+顺周期白马标的；2）互金和券商IT；3）预期反转类IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）；4）国产化方向，党政与行业信创加速，以及财税IT与政府采购IT方向；5）华为及特斯拉近期事件催化下相关产业链企业。

估值修复先行，新股、互金与券商IT充当排头兵，分化后建议优先关注预期反转较大的政府类、消费类IT和政策催化基本面持续改善的国产化赛道。同时，节后mate70、数据要素与Tesla的10月10日Robotaxi发布会或将带动相关领域标的关注度提升。

计算机指数估值仍处于近十年相对低位，具备上行潜力。据iFind数据，当前申万计算机指数PE-TTM（剔除负值）为42.37x，低于近十年（2014年9月30日至今）中位数48.78x，以及平均值51.85x。而从分位数看，当前估值水平仅位于历史21.01%分位，处于相对低估状态，短期大幅上行后仍具备上涨动力。

计算机白马股超半数估值低于历史50%分位，仍有较大上行空间。个股端，我们选取申万计算机板块中市值（截止2024年9月30日收盘价）大于200亿的公司作为白马股，并拉取其PE（TTM）和对应分位。具体而言，42家白马股中，剔除净利润为负的10家，估值低于历史50%分位的共计17家，超过剩余的半数，仍具备较大上行空间。

市场成交金额与金融IT/互联网金融标的营收表现高度相关，当前市场放量下相关企业经营有望持续向好。复盘2014年至今市场成交金额与金融IT/互联网金融经营情况的相关性，我们选取上证指数成交额，与同花顺和东方财富的营业收入进行对比分析。在2014-2015年的牛市行情中，上证指数成交额从最低的不足500亿上涨到最高超13000亿，对应2015年同花顺/东方财富营业收入分别为14.41/28.13亿元，同比分别增长442.90%/359.59%；2016-2018年，随着市场成交量逐步下行，同花顺/东方财富营收也趋势下滑，2018年分别为13.87/13.10亿元；2019-2021年，市场走出结构性牛市，上证指数成交金额对应从最低不到1000亿，震荡提升至最高超7500亿，同花顺/东方财富2021年营收分别达到35.10/54.05亿元，2年复合增速分别为41.94%/91.23%；2022年以来，随着市场相对弱势，成交量有所萎靡的同时，同花顺营收整体保持平稳，而东方财富营收则略有下滑；而今，政策组合拳下市场创下成交额新高，对应2024年9月30日上证指数成交金额达11677.73亿元，预计以同花顺/东方财富为代表的金融IT和互联网金融企业有望迎来经营表现的持续向好。

鸿蒙原生系统公测在即，Mate70有望于11月发布。10月8日，HarmonyOS NEXT系统将正式开启公测，首批公测机型包括华为Mate 60系列、华为Mate X5系列和华为MatePad Pro 13.2系列。据华为HDC 2024，基于在内核、文件传输、编程、图像引擎等方面的优化，HarmonyOS NEXT 整机性能比鸿蒙 4提升 30%，并将通过极简架构和极致并行，推动整机性能每年提升 20-30%。正如人民日报官微9月30日的推送将HarmonyOS NEXT和嫦娥六号探月、蛟龙号下潜等科技创新并称为中国75年来自主研发成就和技术力的代表，鸿蒙系统正以“开天辟地”之势成为移动操作系统重要的一极，1Q24鸿蒙系统国内市场份额更是达到17%，超过IOS位列第二。此外，华为官方曾确认新一代Mate 70系列旗舰将在今年第四季度发布，其也将搭载全新的鸿蒙系统，并推动HarmonyOS NEXT 大规模商用。据第一财经从手机零部件供应商的信息，新一代华为Mate 70系列旗舰手机的部分零部件已开始供货，产线在中秋节前就开始量产，手机产品将在11月上市，乐观情况下10月底会有新的消息。

近期各领域信创大单持续推进，信创各环节厂商有望受益。继福建监狱管理局4224万元、福建司法厅戒毒管理局2114万元信创替换项目，以及海关总署4.5 亿元的设备集采项目以来，信创大单持续推进。9月21日，瑞众保险发布2024年信创基础架构建设采购项目招标公告，涉及服务器、网络设备、数据库、中间件、软件等7个标包，合计预算3420万元；同日，金金华市教育局发布信创计算机终端采购项目意向公告，预算金额1030万元；9月23日，中国电信股份有限公司湖北分公司2024年信创云电脑瘦终端采购项目（三次）招标公告发布，拟采购1万台信创云电脑瘦终端，其中CPU和操作系统须拥有核心自主知识产权，可对接并满足天翼信创云电脑业务正常使用；9月24日，2024年度贵阳银行信创台式电脑、信创笔记本电脑采购招标，预计采购信创台式电脑761台，信创笔记本电脑100台，预算金额600.90万元；9月26 日，上海证券交易所、上交所技术有限责任公司、上证所信息网络有限公司、上海上证数据服务有限责任公司发布《2024 年信创服务器资源池集采项目》招标公告，采购信创鲲鹏服务器及信创海光服务器，预算金额8520万元。我们认为，当前万亿规模超长期特别国债陆续发行，重点聚焦高水平科技自立自强，预计随着相关资金落地，党政领域国产化替代项目将得到增量资金支持，招投标节奏有望加速，信创各环节厂商均有望受益。

Robotaxi将于10月10日揭幕，智驾出租车商业化领域再迎重磅玩家。特斯拉将于10月10日举办Robotaxi揭幕活动，马斯克在X上回应———这将是自推出Model 3以来，特斯拉“最重要的时刻”。此前，马斯克曾多次表示希望通过Robotaxi和FSD为人们提供每英里成本最低的交通工具，据其在2019年自动驾驶日活动上给出测算值，有人驾驶出租车的成本为2-3美元/英里，而Robotaxi的单英里成本仅为0.18美元。具体而言，马斯克将Robotaxi车型暂时命名为“Cybercab”，其可能不配备方向盘和踏板，完全依赖特斯拉的全自动驾驶（FSD）软件运行。基于极低的单车制造成本，“Cybercab”单次乘车费用或与公交车票价相近。当前，百度、如祺出行等智能驾驶汽车已初具商业化落地能力，特斯拉Robotaxi的发布有望为市场带来新的想象空间，从而促进智能驾驶产业链相关企业迎来新的增长点。

总结：短期大幅上行后计算机指数估值仍处于近十年相对低位，具备上行潜力，其中计算机白马股超半数估值低于历史50%分位，仍有较大上行空间。市场成交金额与金融IT/互联网金融标的营收表现高度相关，当前市场放量下相关企业经营有望持续向好。鸿蒙原生系统将于10月8日公测，人民日报官微将鸿蒙系统称为中国75年来自主研发成就和技术力的代表。近期各领域信创大单持续推进，信创各环节厂商有望受益。Robotaxi将于10月10日揭幕，智能驾驶产业链相关标的或将受到关注。

投资建议：全面看多计算机板块。

1） 估值修复先行，流动性释放与经济政策预期转向利好计算机优质底部白马和港股优质科技公司估值回归。计算机所属标的基本面的修复往往来自于经济预期或政策预期的好转，当前市场对经济预期的转向与风偏提升，利好计算机顺周期产业的白马标的估值回归。

2） 金融市场增加流动性，成交量上升带动咨询、服务等需求回暖，叠加金融信创，建议关注互金和券商IT方向。

3） 政策刺激叠加风偏上行，预期反转变化较大，建议关注预期反转类IT公司（政府类IT、消费类IT、财税IT与政府采购IT、网络安全等方向）。

4） 续看多国产化受益政府类开支增加，近期订单频出已有显现。受外部环境和供应链安全需求影响，国产化的党政市场下沉与行业深化有望加速。

5） 考虑华为mate70即将发布与Tesla的10.10号Robotaxi发布等近期事件催化，华为产业链和智能驾驶方向的关注度有望提升。

风险提示

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。

半导体：A股及港股迎来强势反弹，电子板块由于各家公司的股价普遍回调幅度较大，而行业基本面逐步改善，亦在积极政策信号下强势反弹，建议重点关注半导体弹性板块。

消费电子：消费电子新品发布期来临，AI驱动的硬件升级有望激发换机需求。

汽车电子：自动驾驶行业的重要里程碑来临，特斯拉有望在加州时间10月10日发布无人驾驶出租车Robotaxi。

行业动态信息

1、半导体：A股及港股迎来强势反弹，看好电子板块，建议重点关注半导体弹性板块。

受9月24日多项支持资本市场发展的政策发布，以及9月26日政治局会议等事件的催化，A股及港股迎来强势反弹行情。电子板块由于多数公司的股价前期回调幅度较大，而行业基本面逐步改善，亦在积极政策信号下强势反弹。从股价角度看，电子板块尤其半导体相关的公司股价前期的回调幅度较大，年初截至9月23日，申万电子板块中约93%的公司处于下跌状态，约52%的公司下跌幅度超过30%，约11%的公司下跌幅度超过50%；申万半导体板块中约96%的公司处于下跌状态，约60%的公司下跌幅度超过30%，约17%的公司下跌幅度超过50%。从基本面角度看，在长时间的库存去化和下游需求的触底恢复后，电子板块整体在2024年以来边际持续改善。9月24日至9月30日，申万电子指数涨幅达29.4%，处于各行业第7位。分板块看，半导体板块涨幅为35.2%，元件（被动元件+PCB）板块涨幅为24.9%，消费电子板块涨幅为24.6%，光学光电子（面板+LED+光学元件）板块涨幅为23.1%。10月2日-10月4日，港股电子板块标的股价依然维持上涨。半导体板块的中芯国际（0981.HK）涨幅达到31.2%、华虹半导体（1347.HK）涨幅达到34.0%，上海复旦（1385.HK）涨幅达到44.3%。消费电子板块的舜宇光学（2382.HK）涨幅5.7%，比亚迪电子（0285.HK）涨幅4.6%。结合国庆节前和国庆期间A股、港股电子板块的表现来看，半导体板块弹性更佳。节后A股复市，仍然看好电子板块反弹的机会，建议重点关注半导体弹性板块。

2、消费电子：消费电子新品发布期来临，AI驱动的硬件升级有望激发换机需求。

9月以来，消费电子产品迎来密集发布期。苹果已于9月初的秋季发布会推出了iPhone 16系列、Apple Watch S10、Airpods 4等一系列新品。苹果还有望在10月更新Mac产品线，新的产品将搭载M4芯片；iPad mini产品也有望得到更新。安卓端，联发科新款旗舰SoC天玑9400已官宣10月9日发布，将由vivo X200系列全球首发。天玑9400将成为安卓阵营首款3nm手机SoC。高通新款旗舰SoC骁龙8Gen4也将于10月底发布，同样采用3nm工艺，将由小米15系列首发。此外，华为刚在9月发布了全球首款三折叠屏手机Mate XT，直屏旗舰Mate 70、以及横屏旗舰Mate X6等新产品也有望于Q4发布。软件端，苹果将在10月开始向部分用户推送Apple Intelligence，并逐步扩大用户群体。安卓各大品牌预计也将在新款旗舰机型中搭载新的AI功能。我们持续看好Q4消费电子新品密集发布以及AI功能落地对终端换机需求的拉动。

3、汽车电子：自动驾驶行业的重要里程碑来临，特斯拉有望在加州时间10月10日发布无人驾驶出租车Robotaxi。

特斯拉官微宣布将在加州时间10月10日举办发布会，马斯克在中国与海外的社交媒体上同步发布了预告海报，并表示“这将载入史册”。特斯拉Robotaxi最初的发布时间在今年的8月8日，后延期至10月10日发布，可能在今年年底、最迟明年投入使用。10月10日的发布会，有望看到特斯拉正式发布无人驾驶出租车Robotaxi。特斯拉Robotaxi的发布将会成为自动驾驶领域的一个重要里程碑，有望加速行业的变革，国内汽车智驾硬件供应链也将在新的智驾发展浪潮中充分受益。

风险提示：

未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

我们深度复盘过去5年传媒板块四季度的行情表现：从19年-23年看，传媒四季度开始的行情，通常持续1-2个季度，期间内指数的区间涨幅平均30%，平均跑赢上证指数27%。

通过复盘，历年行情的核心驱动包括三点：

1、新产业趋势：包括19年底5G应用/云游戏，20年底直播电商/MCN，21年底元宇宙，22年底生成式AI，以及23年底短剧/MR应用。

2、板块低估值：10年维度看，传媒板块自2015年以来就处于下跌趋势，板块平均PE（TTM）在20-25x，今年以来位于历史估值分位数的30%以内。阶段性看，21-23年的前三季度（或第三季度）指数均完成了充分的下跌调整。

3、业绩改善预期：如2020年上半年，疫情带动游戏时长增加；22年底管控放开，顺周期的营销/电影/游戏均有业绩改善的预期。

站在当前，我们坚定看好今年四季度行情：

1、从产业变化看，全球AI视频集体加速，海外Meta发布Movie Gen，国内字节豆包、快手可灵效果惊艳，期待年内KIMI、阶跃星辰的AI视频发布；IP与卡牌赛道正经历高景气。

2、从板块估值来看，传媒指数从23年6月开始已经调整一年的时间，当前距离前高仍然有40%以上的空间，其中游戏估值平均不到15x，影视因暑期档不及预期也在三季度经过充分调整；

3、从业绩改善预期来看，游戏公司将密集在4Q24-1Q25发布新品，有望带动业绩回暖；影视公司在贺岁档与春节档储备丰富，有望带动大盘票房回暖；广告/媒体的业绩有望跟随消费一同回暖。

风险提示：

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。