3.1 2024年新变化：政策鼓励科技并购/产业并购，服务新质生产力/制造业/国企改革
政策层面，2024年监管层进一步重视活跃并购重组市场，侧重科技并购和产业链并购，支持新质生产力/制造业/国企改革
。2024年2月，证监会召开支持上市公司并购重组座谈会，提出“进一步优化并购重组监管机制、大力支持上市公司通过并购重组提升投资价值”，明确并购重组业务方向：提高对重组估值的包容性、坚持分类监管、研究头部大市值公司重组快速审核、支持“两创”公司并购、支持上市公司间的吸收合并等。 综合资本市场政策和产业政策方向，未来并购重组有望重点支持三个方向：
一是新质生产力，尤其是科技并购，
“科创板8条”提到，支持科创板上市公司收购优质未盈利“硬科技”企业，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究等。
二是制造业升级
，尤其是通过产业链并购化解产能问题，促进市场优胜劣汰；2024.7.30政治局会议提出，防止“内卷式”恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道；2024.4.12《关于严格执行退市制度的意见》也提到鼓励优质头部公司吸收合并、支持吸收合并的主动退市等。
三是国资国企改革
，三中全会强调进一步深化国资国企改革，推动国有资本和国有企业做强做优做大，推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中。
实践层面，今年以来并购重组逐步活跃在科创板/国企/制造业
。据新华社报道，“科创板八条”6月19日发布两月以来，科创板的并购案例数量是去年同期的近2倍，已披露的交易金额超过30亿元。2024年1-8月，A股共披露63起重大重组事件（以首次披露日计）；其中，国企重组事件数占比约43%，民企重组事件数占比约49%；汽车、机械设备合计重组事件数为14起，占比超两成。
3.2 历史经验：监管政策周期往复发展，行情定价关注并购重组业务升温
过往来看，A股市场并购重组业务发展离不开监管政策的支持和引导，经历几轮监管政策紧缩和宽松周期。
2013-2016年：政策宽松期，A股迎来并购重组热。
2012年5月，首届券商创新大会召开并提出11个举措支持行业创新，其中包括鼓励证券公司发行上市和并购重组。2012年11月-2013年底，A股IPO暂停，并购重组业务热度开始上升。2014年5月，第二次“国九条”提出鼓励市场化并购重组；同年，监管层放开创业板再融资，推出“小额快速”创新机制；发布《上市公司重大资产重组管理办法（2014年修订）》，放松对上市公司重大资产重组的审核程序；2015年4月，监管层将配套融资比例由25%上调至100%，进一步推升市场并购重组热潮。
2017-2018年：政策收紧期，叠加商誉风险升温，并购重组热度下降。
2016年9月，监管层发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》，从丰富重组上市认定指标、取消重组上市配套融资等方面收紧资产重组监管，重点打击借壳上市、杠杆收购。2017年2月，监管层发布“再融资新规”，进一步收紧再融资监管，包括限制融资频率，限制再融资间隔期不少于18个月等。2018年，前期大规模杠杆收购积累的商誉减值风险担忧升温，进一步拖累并购重组活动。
2019-2023年：政策有所放松，兼顾规范发展。
2019年以来，并购重组监管政策再度有所放松，同时兼顾规范发展、抑制恶意炒壳等乱象。2019年10月，监管层再度发布《关于修改的决定》，标志并购重组监管政策再度有所放松，新规提出恢复重组上市配套融资、取消重组上市认定标准中的“净利润”指标、缩短“累计首次原则”计算期间至36个月（原60个月）、推进创业板重组上市改革等优化措施，同时加强重组业绩承诺监管，持续从严监管并购重组“高估值、高商誉、高业绩承诺”问题，打击恶意炒壳、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，遏制“忽悠式”重组、盲目跨界重组等问题。随后，监管层在2020年、2023年对并购重组政策进行优化。
数据上，
2010-2012年、2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年，以发行日计（下同），A股年均实施定增家数分别为153家、562家、377家、362家；以首次披露日计（下同），A股年均披露重大重组事件分别为38起、216起、162起、88起。
结构特征来看，并购重组的产业方向、企业性质等与宏观环境、产业政策相关。
2013-2016年，宏观环境和产业政策推动互联网创新，A股并购重组集中于传媒、计算机等互联网产业。
2013-2016年，A股约1200起重大重组事件。具有三点结构特征：一是传媒、计算机等互联网创新产业居多，重组事件数前30的二级行业主要为IT服务、软件开发、光学光电子、游戏、广告营销、通信服务、计算机设备、影视院线、消费电子等；二是多元化战略和买壳上市活跃，合计重组事件数占比近三成；三是民企重组数占比超六成，国企占比不足三成。
2019-2023年，宏观环境和产业政策推进高端化、智能化、绿色化转型，半导体、电力设备、汽车等高端制造业的重组数量占比上升。
2019-2023年，A股约770起重大重组事件。相较于2013-2016年的重大重组事件，有以下几个特征：一是半导体、光学光电子、计算机设备、通信设备、电池、光伏设备、汽车零部件高端制造业的重组事件数占比上升，其次是电力、化学制品、化学原料、房地产开发、水泥、多元金融等传统行业产能整合；二是多元化和买壳热度下降，合计重组事件数占比约两成，横向整合和战略合作占比过半；三是伴随国企改革深化，国企重组数占比提升至45%，民企重组数占比为53%。
从历史经验看对二级市场的影响：并购重组行情定价关注并购重组业务升温。
上一轮并购重组行情的政策起点是2012年5月券商创新大会，但初期市场尚未定价；2012年11月，A股IPO暂停，市场开始预期并购重组业务增加，逐步定价并购重组行情；2013年，并购重组业务加快落地加码行情的持续性，下半年证监会实施并购重组分道审核制，2013H1和H2分别披露重大重组事件54起和76起（2012年全年为57起）；2014-2015年，第二次“国九条”政策支持+并购重组业务放量，A股年均重大重组事件数约340起，行情超额收益放大。期间，并购重组业务集中于计算机/传媒等互联网产业。进一步映射至二级市场表现：2013/1/1-2015/12/31，重组指数上涨372%，Wind全A涨123%，计算机/传媒/通信领涨，涨幅在220%-270%。
个股层面，重组事件并非均能提振短期股价、带来超额收益，长期定价更回归基本面。
以重大重组事件首次披露日（T）进行阶段划分，分别统计2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年首次披露的重大重组事件对个股股价的影响，同时为剔除大盘整体的影响，个股股价表现均以超额表现进行分析。第一，并非所有重组事件均能为个股带来超额收益，2013-2016年、2017-2018年、2019-2023年，上市公司重大重组首次披露日，个股较大盘取得超额收益的概率分别为60%左右、40%左右、50%左右，也反映出2017-2018年监管强化后，市场对于重组事件的超额定价更趋理性。第二，随着时间拉长，市场对重组事件的定价更加回归基本面，前期高收益有所回吐，以2013-2016年重大重组事件为样本，上市公司重大重组首次披露日后120日，个股较大盘的超额收益中位数会逐步回落。
2024年，并购重组政策起点是2月监管层座谈会强调活跃并购重组，但目前市场对并购重组的定价还未开启；个股的重组事件定价表现分化，2024年1-8月A股首次披露的63起重大重组事件中，约五成的个股在首次披露日后15日实现上涨。
