债市复盘｜又至2.0%关口，后续利率怎么走？

▍ 地方债发行结果较好，长债利率接近新低。

本周利率整体下行，周一MLF延迟操作，实现5500亿元净回笼整体符合市场预期；当周地方债发行结果较好，债市供给端的担忧缓解，叠加月末资金面超季节性宽松，周中利率下行幅度加大。周五和周三股市走强产生了一定的跷跷板影响，但并未扭转利率的下行趋势。

▍ 回顾一下近期利率走强的主要逻辑：

1）本周多数地方债发行情绪较好，或反映供给总量仍在市场承接能力边际内，债市短期主要利空或已兑现。

2）央行维持国债净买入，放量买断式逆回购，叠加财政支出加力，地方债净缴款对11月流动性影响有限，资金相对宽松，而年内仍有降准预期。

3）股市对债市外溢影响边际收敛，长债利率定价部分回归资产荒主线。

▍ 利率回到2.0%关口，债市需要关注哪些因素：

1）12月中共中央政治局会议，以及中央经济工作会议召开时点临近，长债利率下行至历史新低后对稳增长政策预期变化可能会更加敏感。

2）双节临近现金需求预计较多抬升，叠加流动性年末考核时点临近，仍需关注央行流动性对冲操作节奏。

3）除去年内潜在的一轮降准外，后续总量货币政策增量并不明确。

▍ 虽然近期债市做多情绪较强，但突破2.0%关口可能需要更大的利多催化。

短期在做多惯性下长债利率可能会在2%的关键点位附近试探，但进一步持续下行可能需要更为强烈的做多催化，一定程度上取决于这一轮重要会议对于后续财政货币的定调。若存在超预期稳增长政策，短期长端利率可能面临回调，但预计幅度或难超9月前高；若政策未超预期，长债利率可能维持震荡偏强走势，未来宽货币空间得到再确认后，中枢可能下行至2%以下。

▍ 风险因素：

货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。