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【东吴电新】曾朵红/阮巧燕/陈瑶/吴辉凡/柴嘉辉/黄钰豪/岳斯瑶
公司发布2020年年报，2020年实现营收4.26亿，同比+78.05%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.03%；扣非归母净利1.46亿元，同比+130.18%。
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20年业绩符合预期，在手订单充足保障21年业绩增长
210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上，2020年业绩符合我们预期。
单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元，同比+78.8%，占收入比重为96.7%，仍为公司主要收入来源。
多个长协订单接连落地，体现热场紧缺现状。
2021年1月，公司分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额约9亿元（含税）。2020年12月，公司与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，
三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍，金博业绩增长具备高确定性。2020年底，金博在手订单9.24亿元（含税），已将2021Q4前产能排满。预计2021年市场仍会供不应求，公司业绩有望再超预期。
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盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行
2020年，公司综合毛利率62.6%，同比+0.9pct。净利率39.5%，同比+7.1pct，
主要系期间费用率大幅下行。
期间费用控制良好，2020年期间费用率为20.5%，同比-8.4pct。
其中，销售费用率4.4%，同比-1.8pct；财务费用率-0.03%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为16.1%，同比-5.5pct，我们判断主要系20年发行费用较19年减少所致。
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销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足
2020年末，公司存货金额为4,731万元，环比Q3末+63%，同比+87%，随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为2,019万元，同比+54%，在产品2070万元，同比+211%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。2020年末，公司的合同负债为2,971万元，同比+192%，随着在手订单规模的扩张而持续增长。
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“新增+替换+改造”三重驱动热场需求爆发，加速扩产匹配订单需求
公司产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。
2020，金博的年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年热场产能缺口不断加大。金博持续加速扩产， 2021年底金博预计产能规模1650吨，我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右。
随着下游扩产+技术迭代，我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为39、25、16倍，维持“买入”评级。
大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。
公司发布2020年年报，2020年实现营收4.26亿，同比+78.05%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.03%；扣非归母净利1.46亿元，同比+130.18%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。
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20年业绩符合预期，在手订单充足保障21年业绩增长
210技术迭代带动光伏硅片扩产景气向上，2020年业绩符合我们预期。
分业务来看，单晶拉制炉热场系统产品收入4.12亿元，同比+78.8%，占收入比重为96.7%，仍为公司主要收入来源；多晶铸锭炉热场系统产品收入0.45亿元，同比+280%；真空热处理领域产品收入0.23亿元，同比+31%。
多个长协订单接连落地，体现热场紧缺现状。
2021年1月，公司公告分别与晶科能源和上机数控签署《长期合作框架协议》，两年订单总金额合计约9亿元（含税）。2020年12月，公司已与隆基股份签订三年16亿元长期合作协议，
三份订单合计达公司2020年收入4.3亿元的5.9倍，金博业绩增长具备高确定性。截至2020年底，金博在手订单9.24亿元（含税），已将2021Q4前产能排满。预计2021市场仍会维持供不应求的状态，公司业绩有望再超预期。
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盈利能力亮眼，规模效应带动毛利率提升+费用率下行
2020年，公司综合毛利率62.6%，同比+0.9pct。
其中，主业热场系统系列产品毛利率为62.9%，同比+0.9pct。
净利率39.5%，
同比+7.1pct，
主要系期间费用率大幅下行。
期间费用控制良好，2020年期间费用率为20.5%，同比-8.4pct。
其中，销售费用率4.4%，同比-1.8pct；财务费用率-0.03%，同比-1.1pct；管理费用率（含研发）为16.1%，同比-5.5pct，我们判断主要系20年发行费用较19年减少所致。我们认为，公司盈利能力和费用率均改善主要系公司营业收入快速增长，规模效应带动成本摊薄。
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销售规模扩张下存货提升明显，合同负债增长印证订单充足
2020年末，公司存货金额为4,731万元，环比Q3末+63%，同比+87%，随着销售规模的扩大持续增长。其中发出商品金额为2,019万元，同比+54%，在产品2070万元，同比+211%，我们判断这部分存货将在2021年确认收入贡献业绩。
2020年末，公司的合同负债为2,971万元，同比+192%，随着在手订单规模的扩张而持续增长；应收账款为9,753万元，同比+100%；2020年内，经营性现金流净额合计为正4124万元，整体回款情况良好。
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大尺寸技术迭代趋势下，“新增+替换+改造”三重需求驱动热场需求爆发
石墨的成本随尺寸增大呈现指数增加趋势，而碳基复合材料的成本是线性的，210时代，碳基复合材料替换石墨是大趋势。
石墨坩埚的制造工艺为整块石墨再挖出坩埚以及各种管道设备，挖去的部分都为损耗，硅片尺寸越大、对应损耗越大，而碳纤维热场应用bottom-up的CVD技术，没有额外损耗。例如22寸下石墨材料成本具有优势，但在28寸以上碳基复合材料具备成本优势。2020年热场尺寸以32寸为主，预计2021年下半年将会以36寸为主。
公司的主要产品坩埚、加热器、导流筒、保温筒等均为消耗品，坩埚和加热器替换周期6个月，其他部件替换周期18个月。其产品下游需求来自于新增产能推动、存量部件替换及存量改造三重驱动。伴随着光伏硅片环节集中扩产，大硅片渗透率提升带来的更新需求拉长设备景气度，将进一步增厚热场部件的市场空间。
我们预计2020-2022年，热场四大件的新增需求约40亿元，替换需求约77亿元，改造需求超29亿，总需求约146亿元，迎来需求爆发期。尤其是新增市场，新增的长晶炉都会对应新增的热场需求，一般都是整套购买，对金博而言，这部分订单是最优质的。
2020，金博的年产量为486吨，随着光伏行业下游需求旺盛，叠加当前的小尺寸换大尺寸+未来市场已有预期的P型换N型，2021年的全市场热场产能缺口不断加大。
金博持续加速扩产，新产能于2021年全年逐步释放：
（1）上市前就具备的老产能200吨，随着产品尺寸放大可提升至350吨；
（2）2020年初IPO募投资金扩200吨产能，技术水平的优化使该项目实际产能提高至350吨，预计2021Q1达产；
（3）2020年8月超募资金到位，再扩350吨产能，预计2021年6月达产；
（4）2020年11月公告要发6个多亿可转债，再扩600吨预计2021年底达产。
综上，2021年底金博预计达到产能规模1650吨（350+350+350+600），我们判断公司21年全年产值上限可达1000吨左右，保障对合同的履行具有充足的产能配套。同时，公司通过加速扩产将技术优势和成本优势转化为市场优势，有望实现市场份额的快速提升，
我们预计公司未来在碳基复合材料热场的全球市占率有望由30%左右提升至50%。
随着下游扩产+技术迭代，我们预计2021-2023年的净利润分别为3.6（维持原值）/5.8（维持原值）/8.8亿，对应当前股价PE为39、25、16倍，维持“买入”评级。
大硅片渗透率提升不及预期，产品开拓不及预期，原材料价格波动风险。
