【机械设备行业年报&一季报总结】18Q4触底，19Q1回暖

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投资评级：增持（维持）

投资要点

1 机械行业2018归母净利润-29.1%，2019Q1同比+35.5%，触底回升

1、 受资产减值等因素影响，2018年第四季度单季度业绩-51亿元。

2018年全年，机械设备板块共计实现销售收入11361亿元，同比+17%。其中，第四季度单季度收入3440亿元，同比+15%，增速稍有回落。2019Q1行业实现收入2672亿元，同比+19%，增速有所回暖。2018年全年归母净利润392亿元，同比-29%，其中Q4单季度净利润-51亿元，同比-130%，主要系资产减值影响所致。2018年全年行业资产减值共计373亿元，其中Q4单季度资产减资274亿元，远超2017年同期的117亿元。2019Q1行业触底回升，归母净利润161亿元，同比+36%。

2、 行业现金流状况优化，资产周转率提升

2018年全年行业经营性现金流净额705亿元，同比+11%。2019Q1经营现金流净额-63亿元，较2018Q1的-227亿元大幅好转，同比+72%。另一方面，由于18Q4行业经历较大规模减值，整体资产周转率有所提升，2018年为52%，较2017年48%同比+4.4pct。此外，2018年行业平均毛利率23%，同比-0.9pct，19Q1毛利率24%，同比+1.3pct；2018年全年行业ROE 4%，较2017年-2.1pct，19Q1净资产收益率同比+0.3pct。总之，18Q4行业收入增速下滑，整体行业资产减值损失的提升导致整体盈利能力的下滑，但现金流质量持续提升，且随着19Q1行业回暖，收入增速、毛利率、利润增速以及资产周转率等指标均持续回升。

2 工程机械、油服行业持续高景气，业绩持续高增速

工程机械、油服板块业绩持续高增速。工程机械板块2018年实现归母净利润138.5亿元，同比+92.3%；2019Q1实现归母净利润66.9亿元，同比+95.5%。油气设备板块2018年实现归母净利润4.3亿元，同比+104.9%；2019Q1实现归母净利润4.5亿元，同比+144.1%。

3 泛半导体板块行业产能持续扩张，锂电设备板块短期业绩有所波动

泛半导体板块2018年归母净利润21.3亿，同比+30.36%。2019Q1总资产、存货、预收款等关键指标的同比大幅增长都体现了下游景气向上驱动行业产能的扩张。锂电设备板块2018年归母净利润18.7亿元，同比+32.9%；2019Q1归母净利润4.4亿元，同比-0.4%。短期业绩有所波动。

4 楼宇设备触底回暖，金属制品、重型装备业绩趋于平稳

楼宇设备2018年实现归母净利润17.6亿元，同比-50.0%；2019Q1实现归母净利润4.2亿元，同比+6.3%。金属制品2018年实现归母净利润63.9亿元，同比+18.2%；2019Q1实现归母净利润10.4亿元，同比+4.2%。重型装备实现2018年实现归母净利润12.8亿元，同比+43.4%；2019Q1实现归母净利润2.4亿元，同比+6.2%。

5 轨交装备板块迎开门红、智能装备板块盈利期待边际改善

轨交装备2018年实现归母净利润119.2亿元，同比-9.1%；2019Q1实现归母净利润19.4亿元，同比+34.4%。轨交装备（除中国中车外）2018年实现归母净利润6.12亿元，同比-73.6%；2019Q1实现归母净利润1.6亿元，同比-7.4%。智能装备2018年实现归母净利润-0.55亿元，同比-102.3%；2019Q1实现归母净利润-0.85亿元，同比-121.0%。

投资建议

工程机械 首推龙头【三一重工】，推荐【恒立液压】等， 油服推荐 【杰瑞股份】、【海油工程】， 轨交板块 推荐【中国中车】等。 泛半导体设备 推荐【晶盛机电】、【精测电子】、【迈为股份】等； 锂电设备 推荐【先导智能】等。

风险提示

经济增速不及预期；现金流风险；行业竞争环境恶化。

内容目录

正文

1 机械行业业绩2019Q1触底回暖，资产周转率提升

我们的统计样本包括了申万一级行业分类的所有机械设备行业（801890.SI）上市公司，将被重复选入的B股，以及一些业务已经完全转型的企业剔除，对其余329家企业进行分析。

机械行业2018归母净利润-29.1%，2019Q1同比+35.5%，触底回升。 2018年全年，机械设备板块共计实现销售收入11361亿元，同比+17%。其中，第四季度单季度收入3440亿元，同比+15%，增速稍有回落。2019Q1行业实现收入2672亿元，同比+19%，增速有所回暖。2018年全年归母净利润392亿元，同比-29%，其中Q4单季度净利润   -51亿元，同比-130%，主要系资产减值影响所致。2019Q1行业触底回升，归母净利润161亿元，同比+36%。

图1：2018年机械板块整体营收增速17.1%

图2：2018 年机械板块整体归母净利润同比-29.1%

期间费用率有所降低，资产减值拖累18Q4业绩。 期间费用率整体平稳，有所降低。2018年全年期间费用率合计15.97%，同比-0.56pct；2019Q1期间费用率16.05%，同比-0.41pct。2018Q4单季度利润增速下滑，主要系资产减值损失所致。2018年全年行业资产减值共计373亿元，其中Q4单季度资产减资274亿元，远超2017年同期的117亿元。例如，康尼机电计提资产减值损失29.8亿元，主要系对并购的子公司龙昕科技大额计提所致；中集集团计提资产减值损失24.26亿元，主要系对海工装备板块大额计提所致；金盾股份计提资产减值损失17.03亿元，主要系对并购的子公司中强科技大额计提商誉减值损失所致。

图3：机械板块整体销售费用率略有上升

图4：管理费用率（含研发费用）较为平稳

图5：财务费用率维持低位

图6：2018 Q4单季度资产减值274亿元

2018年行业ROE水平较2017年有所下滑，达4.28%(-2.12pct)；2019 Q1净资产收益率有所提升，同比+0.34pct。 2016年为机械行业329家上市公司整体ROE水平近8年来的低点，2017年行业ROE水平在行业净利率的带动下温和回暖。2018年因年末大额计提影响板块盈利能力，ROE较去年同期有所下滑，为4.28%，同比-2.12pct。2019Q1有所回暖，为1.68%，同比+0.34pct。

2018年机械行业净利率触底，为3.45%（同比-2.25pct）;2019Q1有所回暖，为6.01%（同比+0.73pct）。 行业在经历了2016年的整体低迷后，2017年机械行业的净利率逐渐回升。同样，因年末大额计提，2018年行业净利率较去年同期有所下滑，为3.45%，同比-2.25pct。2019Q1有所回暖，为6.01%，同比+0.73pct。

图7：2018年机械行业ROE为4.28%，同比-2.12pct

图8：2018年行业净利率为3.45%，同比-2.25pct

由于18Q4行业经历较大规模减值，整体资产周转率有所提升。 2018年上市公司总资产规模达到2.17万亿元，同比+7.2%，延续稳健增长态势。由于18Q4行业经历较大规模减值，整体资产周转率有所提升。2018年资产周转率为52.4%，同比+4.4pct。

资产负债率略有上升。 2018年资产负债率54.2%，同比+0.3pct。2019Q1资产负债率54.8%，同比+1.1pct，资产负债表的改善仍在进行时。

2018年行业整体毛利率有所下滑，2019Q1触底回暖。 受制于上游原材料涨价等因素影响，2018年行业整体毛利率为23.06%，同比-0.93pct。2019Q1有所回暖，行业实现毛利率24.13%，同比+1.27%。

图9：2018年行业资产周转率有所提升

图10：行业总资产规模增速平稳，负债率略有上升

图11：2018年行业整体毛利率有所下滑

图12：2019Q1营收成本同比+17.1%

行业现金流状况优化，回款能力显著提升。 2018年全年行业经营性现金流净额705亿元，同比+10.5%；2019Q1经营现金流净额-63亿元，较2018Q1的-227亿元大幅好转，同比+72.2%。值得注意的是，中国中车2018Q1经营活动现金流净额-93.9亿元，2019Q1经营活动现金流净额-44.6亿元，同比+52.5%，改善显著。剔除中国中车影响， 2019Q1经营现金流净额-18亿元，较2018Q1的-132亿元大幅好转，同比+86.1%。

图13：2018年行业整体经营净现金流同比+10.54%

图14：剔除中国中车经营净现金流净额19Q1同比+86.1%

2018年行业整体存货同比增长15.8%，预收账款同比下降33.6%。 2018年行业整体存货余额达到3585.8亿元，反映了中游制造企业在主动补库存周期的产能扩张和库存提升趋势。总体预收账款达到714.0亿元，同比-33.6%。

图15：2018年行业总体存货同比增长15.8%

图16：2018年预收账款同比下降33.6%

2 工程机械：行业持续高景气，业绩持续高预期

工程机械的此轮复苏开始于2016年8月，经历了去库存到目前持续供不应求，行业持续高增速。 2018年工程机械板块共实现营收2062.3亿元，同比+35.09%，归母净利润138.5亿元，同比+92.25%；2019Q1工程机械板块共实现营收649.1亿元，同比+37.2%，归母净利润66.9亿元，同比+95.5%。行业持续高景气，业绩持续高预期。

图17：2019Q1营收同比+37.2%

图18：2019Q1归母净利润同比+95.5%

资产质量持续优化，ROE水平显著提高。 2018年工程机械板块资产共计3472.9亿元，同比+16.0%，板块资产负债率为55.3%，同比+2.1pct；2019Q1工程机械板块资产共计3738.3亿元，同比+17.8%，板块资产负债率为55.6%，同比+1.2pct。资产负债率有所提高，但资产质量及盈利能力持续优化。2018年ROE为9.26%，同比+3.92pct；2019年第一季度ROE为4.18%，同比+1.71pct。

图19：资产负债率有所上升

图20：2018年ROE为9.26%，同比+3.92pct

板块净利率提升显著，现金流净额持续优化。 2018年，整个板块的毛利率继续提升，达24.8%，同比+0.2pct；2019Q1板块毛利率25.9%。同比+1.1pct，盈利能力持续回升。2018年经营性净现金流净额为239.9亿，同比+17.5%；2019Q1经营性净现金流净额为62.2亿，同比+55.7%，现金流净额持续优化。期间费用率保持稳定，净利率同比持续提高。2018年行业净利率为6.72%，同比+2.00pct；2019Q1行业净利率为10.31%，同比+3.07pct。

图21：板块毛利率持续回升

图22：工程机械板块经营活动现金流净额持续优化

图23：板块期间费用率保持稳定

图24：工程机械净利率提升显著

三一重工：经营效率+质量显著提升，持续看好双击的机会。 公司2018年营收558亿，同比+45.6%，创历史新高（上一波高点为2011年508亿），归母净利润61.2亿，同比+192%（业绩预告为59亿-63.2亿，符合预期）；扣非后净利润为60.4亿，同比+238%；公司 Q1 实现收入 213 亿，同比+75%；实现归母净利润 32 亿，同比+115%（业绩预告增速区间为 100-120%，实际接近区间上限）；扣非归母净利润 31 亿，同比+150%。 Q1 公司挖机销量同比+52%，大幅超越行业 25%增速，Q1 挖机市占率达 26%（同比+5pct），中大挖产品市占率分别为 26%、27%，均同比大幅提升 5pct。我们判断公司高端产品市占率将持续提升，产品结构优化将带来利润弹性；同时中大挖产品国内竞争力大幅提升后，海外成长逻辑兑现可期。我们上调公司 2019 年净利至 101 亿（原为 93 亿），2020-21 年净利润分别为 115 亿、125 亿，对应 PE 分别为 10、9、8 倍，给予“买入”评级。我们给予目标估值 15 倍 PE，对应市值 1515 亿，目标价 18 元。

风险提示：下游基建房地产增速低于预期，行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑

恒立液压：业绩符合预期，看好中大挖泵阀放量。 公司2018年全年实现营收42.11亿（同比+51%）；归母净利8.37亿元（同比+119%），扣非归母净利7.4亿（同比+106%）。2019Q1 实现营收 15.69 亿（同比+62%）；归母净利 3.26 亿元（同比+108%），扣非归母净利 3.49 亿（同比+99%）。目前公司中大挖泵阀已基本完成产能布局和客户导入工作，2019 年有望迎来市占率和盈利能力双升，同时业务+客户的不断拓展，将助力公司突破行业周期，享有较高的业绩弹性。我们上调公司 2019-2021 年的净利润为 11.4、13.8、16 亿，对应 PE 分别为22/18/16X，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，贸易战升级影响海外经营风险，泵阀业务研发销售不及预期风险。

3 锂电设备：业绩增速有所波动

锂电设备板块在锂电厂商扩产和设备持续景气驱动下2018年业绩保持高增速。 剔除2018年计提38.48亿商誉减值的【东方精工】，2018年锂电设备板块整体收入137.4亿元，同比+48.2%，整体归母净利润18.7亿元，同比+32.9%；2019Q1实现营收32.3亿元，同比+26.7%，整体归母净利润4.4亿元，同比-0.4%。锂电设备板块在锂电厂商扩产和设备持续景气驱动下2018年业绩保持高增速，而2019Q1业绩增速放缓主要在于板块【先导智能】等龙头公司2018Q1订单较少，影响了2019Q1的业绩释放所致。

图25：2018年锂电设备行业营收保持高增速

图26：2019Q1锂电设备净利润增速放缓

资产负债率保持稳定，加大研发投入期间费用率有所上升 ：2018年锂电设备板块资产负债率为53.4%，与去年基本持平；毛利率为31.1%（同比-2.7pct）。2019Q1期间费用率有所上升，主要以【先导智能】为首的锂电设备公司继续加大研发投入所致。存货和预收款增速持续下滑。

图27：资产负债率稳定，总资产持续扩张

图28：存货和预收款增速持续下滑

图29：2018年毛利率为31.1%（同比-2.7pct）

图30：锂电设备2019Q1管理费用率有所上升

2018年经营性现金流净额显著改善，ROE持续提升。 2018年锂电设备板块的经营性现金流净额显著改善，达到7.4亿，同比+12294%，增长态势明显；ROE达到15.06%（同比+0.11pct）。2018年整个板块实现净利润18.7亿元，同比+32.9%，增速略有下降，但仍处于高位；净利率为13.6%（同比-1.56pct）。

图31：2018年经营性现金流净额显著改善

图32：2018年板块 ROE达到15.06%（同比+0.11pct）

图33：净利润增速略有下降，仍保持较高水平

图34：净利率保持稳定

先导智能：Q1业绩符合预期，毛利率水平大幅提升。 公司 2018 年实现营收 38.9 亿元，同比+78.7%；实现归母净利 7.4亿，同比+38.1%；扣非归母净利 8.2 亿元，同比+59.8%，符合预期。公司 Q1 实现收入 8.44 亿，同比+28.5%；实现归母净利润 1.94 亿，同比+12%（业绩预告增速区间为 0-30%，符合预期）；扣非归母净利润 1.91 亿，同比+9.6%。基于以下三点，我们看好公司2019年表现：

1、专用设备类公司，一季报占比全年总收入的比重均非常小（一般 10%-20%左右），一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长.

2、2018年的 Q1 新接订单较少，所以 2019 年 Q1 业绩一般。但 2018 年订单都是下半年集中释放，所以预计 2019 年全年的业绩是前低后高。

3、2019 年全年新接订单或超 70 亿元（保守 60-70 亿）。2019年随着补贴的调整，电动车行业从补贴驱动转向市场驱动，全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代。国内 CATL、BYD；国外松下、LG、三星、Northvolt 共 6 家电池龙头，2018 年底产能合计约 99GWh，目前规划产能（动力电池+储能）至 2022 年将增加至 542GW，未来四年增幅将达 4 倍以上，预计对应的新增设备投资额合计为 1600 亿元左右。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与 6 家龙头电池厂均有密切合作，2018 年 12 月以来与特斯拉、Northvolt 的合作也接连落地，将充分受益于未来几年的扩产周期，我们预计其 2019 年全年新接订单或超70亿元（保守60-70亿）。

预计公司 2019-2020 年的净利润为 11.6 亿/15.2 亿，对应PE为24/19 倍，维持“买入”评级。给予目标PE 34倍，对应目标价 45 元。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期

4 泛半导体设备：半导体设备国内持续高景气；光伏行业触底回暖

泛半导体板块在下游需求持续增长带动下，业绩、产能保持高速成长。 泛半导体板块由【晶盛机电】、【北方华创】、【精测电子】、【迈为股份】、【捷佳伟创】等企业构成。2018年泛半导体板块总营收140.7亿，同比+38.02%，归母净利润21.3亿，同比+30.36%，业绩持续回升。未来在下游需求持续高速增长和我国“纲要规划+大基金”的助力下，半导体板块龙头业绩将继续保持高成长性；而光伏行业随着平价时代的加速来临，硅片产能增速有望进入新周期。2019Q1总资产同比增长42.7%、存货同比增长73.6%、预收款同比增长46.2%等关键指标都体现了下游景气向上驱动行业产能的扩张。

图35：泛半导体板块2018年整体营收同比+38.02%

图36：2018年整体净利润同比+30.36%

图37：资产负债率小幅增加，总资产持续扩张

图38：2019Q1存货同比+73.6%，预收款同比+46.2%

毛利率维持高位，期间费用率有所增长，净利润同比增速30.4%，净利率保持稳定， ROE达到12.24%（同比+0.43pct）。 2018年，板块毛利率39.2%，维持高位。公司期间费用率有所增长。整体净利润达21.3亿元，同比+30.4%，增速有所下降；净利润率达15.14%，ROE达到12.24%（同比+0.43pct）。2018年经营性现金流净额为2.91亿，同比+38.8%。

图39：板块毛利率维持高位

图40：板块期间费用率有所上升

图41：2018年整体净利润同比+30.4%

图42：行业净利率达到15.14%

图43：ROE达到12.24%（同比+0.43pct）

图44：经营性现金流净额同比+38.8%

晶盛机电： Q1 业绩略低于预期，看好 Q2 下游启动产能周期。 公司2018年实现营收 25.36 亿元（同比+30.11%）；归母净利 5.82 亿元（同比+50.57%），扣非归母净利 5.37 亿元（同比+51.95%）符合预期。2019Q1实现营收 5.68 亿元（同比+0.4%）；归母净利 1.26亿元（同比-6.7%），扣非归母净利 9923 万（同比-23.7%）。2018 年 PERC电池片产能扩张带来对单晶硅片的供不应求，2019 年以来单晶硅片厂家一度纷纷涨价，我们判断公司下游硅片行业目前正处于盈利复苏期。同时，我们判断单晶硅片行业渗透率 2018 年达 50%，预计未来 2-3 年将提升至 80-90%，同时行业装机量年复合增长 20-30%，单晶硅片设备需求增速将高于装机增速。我们预计硅片环节无较大技术变革，同时临近平价时代，单晶硅片盈利波动区间将比过去更小，行业持续扩产成为大概率事件；目前已公布扩产的硅片厂商有中环（扩产 25GW）、晶科（合计规划产能超 40GW）、隆基（银川年产 15GW 单晶硅棒和硅片项目投资约 43 亿元，计划于 2020 年下半年开始逐步投产）等，我们预计二季度单晶硅片行业将启动产能周期，晶盛机电作为单晶硅片设备龙头将最先受益。我们预计公司 2019/2020 年收入分别为 26/56 亿元，净利润分别为 7.2/13.0 亿，对应 PE 分别为 23/13 倍，维持“ 买入 ”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

精测电子： 2018年业绩同比+55%，产品结构持续优化。 2018年公司实现营收13.9亿元，同比+55.24%，归母净利2.89亿元，同比+73.19%，扣非归母净利2.65亿元，同比+71.64%。2019Q1 实现营收 4.51 亿，同比+119.11%，归母净利 8087 万，同比+65.53%。国内平板显示行业高世代产线投资继续增加，平板显示检测设备的市场需求同步增长，公司依托已有的技术优势和完善的市场及服务体系，不断深入面板中前道制程。随着新产品不断推出及渗透率持续提升，OLED检测和AOI的设备将成为重要增长极，面板产业持续增长可期。公司在半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机，子公司布局多个方向，将成为公司未来业绩重要组成部分。预计2019/2020/2021年的净利润4.04/5.22/6.41亿元，对应EPS为2.47/3.19/3.92元，对应PE为31/24/19倍,维持“买入”评级。

风险提示：面板产线投资进度低于预期，半导体检测设备拓展低于预期

迈为股份：业绩符合预期，看好专用设备领域拓展。 公司 2018 年实现营收 7.88 亿元，同比+65.6%；实现归母净利 1.71亿，同比+30.6%；扣非归母净利 1.66 亿元，同比+29.8%。公司 Q1 实现收入 2.96 亿，同比+58.42%；实现归母净利润 6355 万元，同比+26.55%（业绩预告增速区间为 0.56%-19.47%，超区间上限）；扣非归母净利润 4972 万元，同比+0.34%。在叠瓦组件领域，迈为具有的激光+印刷捆绑销售的便捷条件有利于企业在叠瓦设备领域发挥特有优势，抢先占领叠瓦设备市场。随着叠瓦组件技术日趋成熟，公司 2018 年新接叠瓦订单达 8600 万元，在叠瓦的印刷机环节，公司市占率已基本达 100%。我们测算，2019-2021 年叠瓦组件设备的累计市场空间超 110 亿，且随着迈为的“叠瓦组件划片印刷一体机”研发，迈为股份将会显著受益。我们认为公司立足于光伏电池片环节壁垒最高的丝网印刷技术，凭借自身卓越的研发水平，在向光伏产业链上下游延伸的同时，有望成功进军 OLED、锂电等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期。我们预计公司 2019-2020 年收入分别为 15.9 亿、20.4 亿，2019-2020 年净利润分别为 3.6 亿、4.6 亿，对应 PE 分别为 23倍、18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业受政策波动风险；市场竞争风险；设备企业外延拓展不及预期;次新板块整体波动性风险。

北方华创：受益国内半导体行业发展，半导体设备龙头业绩大幅增长。 公司2018年全年实现营收 33.24 亿元（同比+49.53%）；归母净利 2.34 亿元（同比+86.05%）；扣非归母净利 0.76 亿元（同比+136.77%）。2019 年 Q1 实现营业收入 7.08 亿元，同比增加 31%，归母净利润 0.19 亿元，同比增长 29.7%。2018 年，我国已经成为全球第二大半导体设备市场，半导体设备销售额达 131.1 亿美元，同比+59%，增速领先全球。得益于半国内半导体设备行业快速增长，北方华创的半导体设备销售带动了公司整体营收大幅增长。我们预计公司 2019-2020 年的净利润为 3.8、5.6亿，对应 PE 分别为 74、50X，给予“增持”评级。

风险提示：半导体设备行业景气度下降，行业竞争激烈，研发进度不及预期，人力资源风险。

捷佳伟创： Q1业绩符合预期，新技术储备展现前瞻性布局。 2018 年营业收入 14.93 亿元，较上年同期增 20.11%；归属于母公司所有者的净利润为 3.06 亿元，较上年同期增 20.53%，业绩符合预期。2019Q1实现营收 5.3 亿元，同比+39%；归母净利 9314 万，同比+24%；扣非归母净利 7819 万，同比+11.7%。公司将技术研发视作持续增长的最终动力，不断增加研发投入，确保技术水平在晶体硅电池生产设备领域处于领先地位。公司 2016 年到 2018 年研发投入分别为 3860 万、7472 万、7652 万元，占营业收入比重分别为 4.6%、6.0%、5.1%。截止 2018 年底，公司共有研发人员 186 人，占比 12%；公司已取得专利 196 项，其中发明专利 33 项，实用新型专利 158 项，外观设计专利 5 项。公司也在布局未来两到三年的新电池技术的生产设备，包括未来最有前景的 HIT、Topcon 电池等。在其他新兴领域，用等离子体淀积石墨的方式来制造锂离子电池负极片的样机也进入调试阶段。我们预计 2019-2021 年的净利润分别为 4.2，5.2，6.2 亿，对应当前股价 PE 为 22,18,15 倍，继续维持“增持”评级。

风险提示：行业受政策波动风险，行业竞争风险，设备企业外延拓展不及预期

5 油气设备：行业持续高景气，盈利能力持续改善

油价维持较高位置+政策推动，油气设备行业景气度持续上升。油价自年初以来持续上行，2018年10月初触及85美元/桶，达近四年高位；短期内有所波动，但远低于油公司成本，增产逻辑不变。国内政策强劲推动油气保供，三桶油确定性增产。油价较高位置，叠加政策强刺激，行业景气度持续上升。2018年油气设备板块共实现营收1827.5亿元，同比+14.6%，归母净利润4.3亿元，同比+104.9%；2019Q1板块实现营收386.2亿元，同比+32.2%，归母净利润4.5亿元，同比+144.1%。

图45：油气设备板块营收增速持续提升

图46：归母净利润增速显著提升

2018年板块资产负债率小幅下降，ROE改善为0.35%（同比+7.90pct） ：2018年，油气设备板块资产共计3358.9亿元，同比+2.2%，板块资产负债率为62.4%，同比-1.3pct。

图47：资产负债率保持稳定，总资产持续增加

图48：ROE改善为0.35%（同比+7.90pct）

板块毛利率、净利润率持续改善。 油气设备板块的期间费用率有所上升。毛利率持续改善，2018年实现毛利率10.6%，同比+2.8pct；2019Q1实现毛利率10.9%，同比+2.7%。净利润率也持续上升，2018年板块净利润率0.24%，同比+5.79pct，2019Q1板块净利润率1.18%，同比+4.70pct；2018年板块实现经营性净现金流净额为107.6亿，同比+20.6%。

图49：板块毛利率持续改善

图50：板块期间费用率有所上升

图51：油气设备板块净利率持续改善

图52：2018年经营活动现金流净额同比+20.6%

杰瑞股份：19Q1 业绩同比+225%，扩大采购助力业绩持续高增速。 公司2018年实现营业收入45.97亿元，同比增长44.23%；实现归属于上市公司股东净利润6.15亿元，同比增长807.57%。2019Q1 公司实现营业收入 10.12 亿元，同比+30.32%；归母净利润为 1.10 亿元，同比+224.56%；扣非归母净利润为 9974 万元,同比+261.29%。公司是国内压裂设备龙头，逐渐发展为钻完井设备及油服作业龙头。一方面，从行业来看，全球油服市场，尤其是国内持续高景气。另一方面，从公司自身来看，公司有望在设备、服务等板块通过自身技术提升、成本优势等逐渐拓展业务。预计公司 2019-21 年收入 61.6 亿、74.1 亿、84.3 亿元，归母净利润 10.3 亿、13.9 亿、18.5亿元，对应 PE 21、16、12 倍，基于对行业持续看好，以及公司国内外拓展的预期，维持“买入”评级。

风险提示：油价波动风险；汇率变动风险；市场推广不及预期

6 楼宇设备：2019Q1业绩触底回暖

住宅新规+竣工面积增速回升拉动楼宇设备板块业绩触底回暖。楼宇设备板块由【上海机电】、【康力电梯】等企业构成。受益于住宅新规提高了住宅设置电梯的要求，由原七层及以上或超过 16 米设置电梯，调整到了四层及以上或超过9米应设置电梯。加之，年初以来房地产竣工面积的增速拐点向上，楼宇设备板块19Q1业绩触底回暖。2018年楼宇设备板块实现营收439.7亿元，同比+10.79%，归母净利润17.58亿元，同比-50.03%；2019Q1板块实现营收89.5亿元，同比+8.1%，归母净利润4.2亿元，同比+6.3%。

图53：2018年楼宇设备板块营收同比+10.8%

图54：19Q1业绩触底回暖

图55：资产负债率有所上升，总资产持续增加

图56：2019Q1ROE改善为1.07%（同比+0.05pct）

板块净利率2018年显著下降，2019Q1下跌趋势趋于平稳。 楼宇设备板块的期间费用率有所上升。毛利率有所调整，2018年实现毛利率24.8%，同比-0.68pct；2019Q1实现毛利率24.7%，同比-1.74pct。2018年板块净利润率4.0%，同比-4.86pct，2019Q1板块净利润率4.72%，同比-0.08pct。2018年板块实现经营性净现金流净额为11.25亿，同比-61.3%；2019Q1实现经营性净现金流净额为-19.5亿，同比-11.7%。

图57：2018年实现毛利率24.8%，同比-0.68pct

图58：板块期间费用率有所上升

图59：板块净利率2018年显著下降

图60：2018年经营活动现金流净额同比-61.3%

7 金属制品：2019Q1板块业绩增速趋于平稳

板块业绩增速趋于平稳。 金属制品板块由【中集集团】、【优德精密】等企业构成。行业下游广阔，受宏观经济影响大，因而具有比较强的周期性。板块业绩增速趋于平稳。2018年金属制品板块实现营收1561.5亿元，同比+13.67%，归母净利润63.9亿元，同比+18.2%；2019Q1板块实现营收342.7亿元，同比+7.1%，归母净利润10.45亿元，同比+4.2%。

图61：2018年板块营收同比+13.67%

图62：板块业绩增速趋于平稳

板块资产负债率有所上升，2018年ROE改善为7.17%（同比+0.45pct） ：2018年，金属制品板块资产共计2754.9亿元，同比+16.2%，板块资产负债率为61.2%，同比+0.7pct。

图63：资产负债率有所上升，总资产持续增加

图64：2018年ROE改善为7.17%（同比+0.45pct）

2019Q1经营性现金流净额有所改善。 金属制品板块的期间费用率较为平稳。2018年实现毛利率16.7%，同比-2.0pct；2019Q1实现毛利率15.7%，同比+0.5pct。2018年板块净利润率4.09%，同比+0.16pct，2019Q1板块净利润率3.05%，同比-0.08pct。2018年板块实现经营性净现金流净额为15.05亿，同比-67.2%；2019Q1实现经营性净现金流净额为-8.02亿，同比+30.1%。

图65：2018年实现毛利率16.7%，同比-2.0pct

图66：板块期间费用率控制良好

图67：2018年板块净利润率4.09%，同比+0.16pct

图68：2019Q1经营性现金流净额有所改善

8 重型装备：行业景气度持续复苏，2018年业绩同比+43%

行业景气度持续复苏，2018年业绩同比+43.38%。 重型装备板块由【振华重工】等企业构成。受益于全球经济触底复苏，行业自2017年业绩持续增长。2018年重型装备板块实现营收646.02亿元，同比+9.37%，归母净利润12.77亿元，同比+43.38%；2019Q1板块实现营收148.3亿元，同比+20.8%，归母净利润2.4亿元，同比+6.2%。

图69：2018年板块实现营收646亿元

图70：2018年归母净利润同比+43.38%

板块资产负债率有所上升，2018年ROE改善为2.36%（同比+0.69pct） ：2018年，重型装备板块资产共计1872.9亿元，同比+3.4%，板块资产负债率为69.3%，同比+0.3pct。

图71：资产负债率有所上升，总资产持续增加

图72：2018年ROE改善为2.36%（同比+0.69pct）

2019Q1板块经营性净现金流净额改善显著。 重型装备板块2018年实现毛利率18.0%，同比-1.5pct；2019Q1实现毛利率15.3%，同比-3.6pct。2018年板块净利润率1.98%，同比+0.5pct，2019Q1板块净利润率1.62%，同比-0.2pct。2018年板块实现经营性净现金流净额为23.8亿，同比-41.4%；2019Q1实现经营性净现金流净额为1.93亿，同比+121.5%。

图73：板块毛利率有所降低

图74：板块期间费用率控制良好

图75： 2018年板块净利润率1.98%，同比+0.5pct

图76：2018年经营活动现金流净额同比-41.4%

9 智能装备：业绩分化显著，整体板块期待盈利能力边际改善

细分行业龙头公司业绩表现亮眼，整体板块期待盈利能力边际改善。智能装备板块由【克来机电】、【机器人】、【华东数控】等企业构成。2018年智能装备板块实现营收374.5亿元，同比+20.02%，归母净利润-0.55亿元，同比-102.3%；2019Q1板块实现营收72.2亿元，同比-4.2%，归母净利润-0.85亿元，同比-121.0%。板块整体盈利能力仍处谷底，但仍有很多细分行业龙头公司有着较为亮眼的业绩表现。如【克来机电】2018年实现业绩增速32.3%；【拓斯达】2018年实现业绩增速24.5%等。

图77：2019Q1板块实现营收72.2亿元