杭锅股份：受益国内外天然气行业景气度提升的低估值标的
本文首发于2017年6月16日
核心观点
：(1)坏账处理接近尾声，利润边际改善较大；(2)国内外天然气发电装机量提升、光电项目落地，提升公司业绩增速。
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坏账处理接近尾声，利润边际改善较大，提升业绩弹性。
大量应收账款的资产减值计提严重拖累公司业绩，2016年、2015年坏账损失/归母净利润为1.4 亿/1.9亿，3.6亿/-1.5亿，截至到2016年，公司钢铁贸易业务部分应收账款的坏账准备计提比例已经达到86.2%，坏账处理已经接近尾声：预计今年坏账损将大幅减少，带来较大的利润边际改善；坏账损失大幅减少，将提升公司的净利润率，提升业绩弹性。
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国内外天然气发电装机量提升，保障公司业绩增速。
(1)国内:环保压力加大，分布式天然气需求增加，带动余热锅炉销量提升。环保压力加大刺激了分布式天然气的需求，受益于公司长久以来在余热锅炉领域的技术积累，公司在分布式能源领域的市场占有率已经达到50%，处于行业领先地位。(2)国外：一带一路沿线地区天然气发电需求量大，公司已经受益并将继续受益。一带一路沿线很多地区气源丰富，天然气发电的需求量大，公司海外订单发展迅速，营收占比已经超过20%，在2016年公司承接了巴基斯坦4台世界最大容量的9H级燃机余热锅炉项目，预计公司持续受益海外订单的迅速增长。
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光热发电项目持续落地，有望成为新的增长点
。(1)行业增速值得期待：2018年年底建成才能享受补贴，第一批光热发电目录项目在积极投标；(2)公司参股公司中控太阳能，总包能力行业领先，预计会给公司带来更多订单；(3)公司掌握塔式光热站核心零部件换热器技术。
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盈利预测
：预计公司2017-2019年归母净利润分别为310/397/434百万元。对应EPS为0.42/0.54/0.59元，对应PE分别为22/17/15.62倍。
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风险提示
：光热发电项目、分布式天然气发展不及预期。
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