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许英博，首席科技产业分析师，010-60838704
陈俊云，前瞻研究分析师，0755-23835437
科技板块已经进入2-3年的上行周期，选股逻辑将由PEG驱动转向ROE驱动。5G、AI、IoT、信息化&SaaS等科技进步周期，叠加云计算巨头的新一轮资本开支周期；中美再平衡背景下“安全可控”的政策支持；MSCI带来A股增量资金、国有资本/产业资本助推科技公司发展。我们判断，2020-2021年，科技板块优势公司盈利和估值均有望持续上行。中国科技市场有望涌现一批具备核心竞争力、安全可控的龙头企业。重点关注：软件&SaaS、5G&物联网、IT硬件、IDC、消费互联网等板块。
投资要点
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报告缘起
受市场情绪等因素驱动，近期A股科技股整体涨幅较为可观，自8月中旬以来，中信电子、计算机、通信行业指数分别上涨10.7%、8.7%、10.6%，显著跑赢同期沪深300、创业板指数。本轮科技股的行情是否能够持续，是否具有基本面的支撑，长周期将如何演绎等，都是当前投资者极为关注的问题。
我们认为，国内科技股的长期上行周期已经开启，国内科技股有望迎来2~3年的上行周期。当前，我们正处于“移动互联网”红利向“5AIoT”红利发展的过程中。5G、AI、IoT、SaaS云计算等科技进步逐渐落地，孕育科技新周期。中长期视角，建议重点关注：具有长周期优质赛道的软件&SaaS等，业绩有望改善的电信设备、消费电子、IT硬件等，以及具有长期确定性的IDC、消费互联网等板块，并结合ROE筛选长期业务模式、竞争格局理想的优质个股。
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基本面：三因素共振，驱动2020年科技股业绩大年
2020年：
国内科技板块业绩大年。
我们判断，在经历2019H2的低谷后，软件&SaaS板块的持续高增长、5G带来的电信运营商资本支出增加、智能手机换机潮，以及云厂商资本支出的复苏等系列利好，将支撑科技股业绩在2020年趋势性向上，并主要体现在如下层面：
1）软件&SaaS：
美国历史数据显示，新一轮的科技周期必然带来企业IT支出的显著提速，而当前云计算、AI、5G等推动下的企业数字化转型，正不断推升企业的IT支出，而软件则是当前国内企业IT支出最具成长性的方向。同时考虑到：贸易冲突推动自主可控产业政策强化、宏观产业结构升级驱动、国内软件厂商的本土化优势、云计算巨头的积极推动等，我们判断国内软件&SaaS板块中期发展将不断提速，并成为国内科技创兴最主要受益者之一。美国市场历史亦显示，过去十年，在企业数字化转型、云计算等共同驱动下，美股软件板块为表现最好的科技板块之一，主要企业估值水平亦持续创出新高。
2）电信设备：
相较4G，预计5G在基站数、投资规模等方面将显著增长，同时单基站功耗亦显著大于4G时代。参考4G时代经验，运营商资本开支/主营业务收入比重一直相对稳定。我们测算，2019-2024年三大运营商5G资本开支约1.2万亿元，为4G的1.3倍。同时我们预计2019/20年全球新建5G基站分别为45/100万台，其中中国分别为15/65万台，对比4G商用首两年（2013-2014年）国内新建4G基站分别为20/79万。
3）智能手机：
相较于4G，5G手机在射频前端、基带芯片等层面价值量增长明显。我们判断，诸多5G SOC芯片厂商的加入（高通、联发科、华为、三星等），将使得5G手机价格下移速度持续超预期，若达到国内运营商所预期的2500~3000元期间，预计将覆盖国内30~40%人群。我们预计2020年我国5G手机价格将下探至300美元，渗透率可达25%，对应5G手机销量接近1亿部，而全球销量可达2~3亿部。5G基带芯片一定程度上主导了终端商用节奏，华为一体化整合优势明显，其他手机厂商则受制于高通等进展。5G MIMO带来天线量价齐升，射频前端模组化趋势明显，国内公司有望受益于国产替代。
4）IT硬件：
我们判断欧美云厂商资本支出将在2019H2回暖，国内厂商预计在2020H1左右回暖，并持续4~5季度周期。叠加技术升级、产品更新周期等层面因素，我们判断，2020年有望为全球IT硬件（数据中心）行业业绩大年，类比于2017H2~2018H1：1）英特尔今年新上市服务器CPU芯片表现一般，部分换机需求可能被动延迟，其基于10nm工艺的ice lake、基于14nm++工艺的cooper lake服务器芯片将在2020H1推出，明年将大概率成为hyperscale服务器换机周期峰值点；2）自今年Q3开始，谷歌、亚马逊已开始推动数据中心骨干节点网络设备从100G到400G的小批量升级，预计2020年将全面展开。云厂商资本支出回暖，叠加硬件产品升级&更新周期，服务器、存储、网络设备、IDC、光模块等环节有望明显受益。
5）其他：
贸易冲突的持续，将推动华为等龙头企业加速培育本土供应链，国产替代的政策导向亦将不断加码，以此为主线，消费电子、半导体、IT硬件等领域的本土厂商有望持续收益。
长周期：
