海通石化：中天能源（600856）——拟变更部分募投项目，收购华丰中天55%股权

公司变更部分募投项目，收购广东华丰55%股份并增资。 2017年8月9日中天能源发布公告，公司完成非公开发行股票2.32亿股，发行价格9.9元/股，募集资金净额22.67亿元，用于江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金等【具体可查看海通石化：中天能源（600856）非公开发行完成，全产业链布局加速推进跟踪报告】。为了更好地使用募集资金和提高投资回报，公司决定拟变更江阴募投项目部分资金用途，用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。具体实施方式是中天能源以5.06亿元收购标的公司55%股权，并为收购后的标的公司增资5500万元，用于项目建设及日常运营。涉及的募投资金5.61亿元，占本次非公开发行股票募集资金净额的比例为24.75%。

原募投项目建设进展顺利。 公司计划使用募投资金11.94亿元用于建设江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目，于2016年7月正式开工建设。目前厂区部分预计2017年12月30日具备使用条件，工艺区完成工程试桩、储罐工程桩及承台施工，消防水罐桩基工程。项目进展满足总体进度计划的要求，按计划项目于2018年6月30日竣工试车。

收购华丰中天进入广东市场，完善公司产业链布局。 华丰中天的潮州LNG储配站项目是潮州市的重大建设项目，将为潮州市提供充足、可靠的液化天然气。潮州LNG储备站项目除立足于满足潮州市的正常用气需求和安全供气需求外，利用项目的区位优势，采用较为灵活的方式如槽车、槽船，向邻近的省市如汕头、揭阳、梅州、江西省及福建省的各地区供应质优价廉的液化天然气。并且，此项目为改建扩建项目，建设周期短，在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG接收储备站，预计2018年12月底竣工投产。鉴于江阴募投项目与标的公司的潮州LNG储配站项目在业务、技术等方面较为一致，收购标的公司能够打通广东天然气市场，对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。

广东天然气消费增长迅速，预计项目盈利较好。 广东省天然气消费量增长迅速，2010-2015年复合增速8.6%，随着2016年我国天然气各项政策激励和各地煤改气的实施，天然气消费增速有望加快。潮州作为“中国瓷都”，陶瓷产业的用气需求较大，因此潮州天然气消费量约占广东省的38.0%左右，随着企业供气管网建设步伐的加快，将会有更多的企业选择使用天然气作为燃料。潮州LNG储备站项目LNG资源由宝塔投资控股有限公司负责采购，LNG资源主要由国内的中石油的LNG接收站转运，气源来自卡塔尔、印度尼西亚、澳大利亚等地，LNG资源调配充足，能够满足潮州市以及周边省市各类用户对天然气的需求。该工程计划2018年底达到设计规模。项目设计规模为年转运LNG100万吨。预期2020年当年毛现金流可达到1524万元，2021年度税后收益可达到9950万元，逐年扩大业务至2025年后收入预测达到25.88亿元、税后收益5.47亿万元、毛现金流6.54亿元。

收购加拿大油气资产，延伸天然气产业链。 中天能源完成对中天石油38.5%的股权收购，合计持有其51%股权，成为中天石油的控股股东。中天石油的New Star Energy Ltd. 油气田资产已证实经济可采储量为2469.62万桶油当量，产量约为4200桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步，符合公司天然气全产业链布局的发展战略。

继续扩展油气上游业务。 为了实现油气业务一体化、公司业务国际化，公司发行股份募集资金及自筹资金收购中天石油投资49.74%股权并进行增资，连同已持有的0.52%股权，公司合计持有中天石油投资50.26%股权，从而实现控股地位。中天石油投资的Long Run公司原油、液化石油气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38亿立方英尺，合计约为1.47亿桶油当量。2015年平均产量为3.24万桶油当量/天（目前3.5万多桶油当量/天），同比增长3.9%，收购的油气资产产量高、储量丰富。

具备天然气全产业格局。 公司已建成20座CNG加气站，其中包括武汉中能军山CNG母站、湖北合能安山CNG母站、无锡东之尼顾山CNG母站等3座CNG母站及17座CNG加气子站，CNG母站日处理能力约70万方，加气子站日加气能力约40万方。公司趁国际油价处于近年来历史最低位，加拿大因传统市场美国由油气净进口国变为净出口国，急于为本国油气打开新市场的有利契机，收购油气田NewStar 和Longrun，拥有了自有海外气源,完善了上游供给层面。东部沿海筹建年周转共400万吨的江阴和粤东LNG中转储备站与LNG 物流集散基地，与现有的下游成熟分销网络一道，打造上游油气田（海外气源）—沿海LNG 进口接收站—LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,大幅提高每方售气毛利。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产，目前已具备油气田——LNG接收站——加气站的完整产业格局。

盈利预测与投资评级。 我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.69、0.82元，按照2017年EPS以及30倍PE，给予公司15.00元的目标价，维持“增持”投资评级。

风险提示： 业务转型与拓展风险；项目进展不及预期等。