【招商机械·11月深度策略】业绩分化，强者恒强

工程机械：强烈推荐“恒三鼎”。工程机械三季度淡季业绩仍超预期，三一、鼎力全年业绩继续上调，尤其是龙头公司三一、恒立、鼎力表现优于行业，经济增速放缓，竞争优势继续向龙头公司集中。挖掘机销量已创历史新高，四季度行业增速在去年高基数基础上可能放缓，但是企业盈利仍在修复，这一轮复苏，企业去产能控风险，经营质量大幅改善，目前估值具有吸引力。

轨道交通装备：推龙头中车！政策推动行业投资提速，1-9月铁路固定资产投资累计5722.89亿增长4.9%，9月单月千亿同比增长20.9%，环比增长近240亿。各类车辆招标均大幅超预期，截止日前动车招标343标列超预期约23标准列；机车759台大幅超过年初计划的360台和7月上调的600台，超出幅度为26.5%；货车招标57940辆，大幅超过年初计划的3万辆和7月上调的4万辆，超额1.8万台约为75亿。受资金紧张影响Q3单季中铁和铁建两大央企新签订单增速略有下滑（-6%、-4%），但9月新增地方政府专项债发行量创下新高，年内基建投资增速有望企稳回升。行业边际改善，强烈推荐龙头中车。

油气装备：中高油价叠加能源安全大趋势，建议关注弹性最大的油气装备板块，尤其是用于非常规油气开采的压裂设备板块，未来2-3年仍将保持供不应求趋势。在国家能源安全的号召下国内最上游的三桶油势必积极扩大油气勘探开支进而带动整个油气产业链发展。在《意见》鼓励开采市场化的大基调下，民企杰瑞发展潜力最大，前三季度业绩略超预期，累计新增订单42亿，继续强烈推荐杰瑞股份，以及核心部件机械密封龙头日机密封。

工业机器人：9月国内工业机器人产量11448台，同比下滑16.4%，为历史上首次出现负增长。一是去年高基数渠道库存的去库存影响，二是受贸易战影响，企业家资本开支意愿不同程度暂缓或缩减。预计10月机器人产量同比增速将恢复正值，全年增速10-15%。三季度埃斯顿净利润略低于预期，前三季度收入10.65亿元，同比增长60%，其中工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长。三季度公司收入毛利率均持续增长，净利润低于预期主要系管理、研发、财务费用增加较多。埃斯顿是国产机器人行业绝对龙头，当前股价调整较多，强烈推荐！

纺服机械：8月行业生产整体仍保持中速增长态势，月末库存量同比增长30%，利润增速16%，毛利率下滑0.3%。行业将逐渐进入平稳发展期，但企业间的分化愈发明显。杰克股份三季报收入32.3亿元，同比增长52.5%，净利润3.7亿元，同比增长58.3%。预计2018年收入有望超42亿元，随着公司市占率的不断提升，以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局，将持续实现中高速增长，三年收入有望突破百亿元，市场低迷提供买点，继续强烈推荐。

11月投资策略：业绩分化，强者恒强，继续强烈推荐浙江鼎力、恒立液压、三一重工、杰瑞股份、杰克股份、中国中车、日机密封。

风险提示：原材料价格上涨、汇率波动、政府PPP清理。 

1、9月单月固定资产投资超千亿投资提速

2018年1-9月铁路固定资产投资累计已完成5722.89亿元，同比增长4.9%，项目加速开工之势明显。2018年全国铁路固定资产投资原计划安排7320亿元，其中国家铁路7020亿元，这是自2014年以来计划投资额最低的一年。7-23国务院常务会议和中央政治局会议重提基建投资，李克强总理于7月26日在川藏铁路考察时表示对中西部基础设施建设要加快补齐短板。8月初铁总即回应全年投资重回8000亿，9月单月铁路固定资产投资为1101亿，同比增长20.9%，比8月单月的862.1亿增长近240亿元，项目加速开工之非常明显。

客运增速继续创4年来新高，9月铁路客运周转量同比增长6%，发送旅客2.83亿人，同比增长13.5%。旅客周转量自今年2月以来一直保持高位增长的势态，连续七个月旅客周转量达到4年来新高。

全国铁路货运9月总发送量3.42亿吨，同比增长9.6%，发送绝对量再创今年以来新高。货运总发送量累计达29.73亿吨，同比增长7.9%。货运三年计划影响下全国货运增速加快，近4个月铁路周转量增速分别为10%、10%、7%和9%。自16年6月开始，铁路货运止跌回稳，今年以来货运好转态势持续。2018年以来除了4月份，其他月份日均煤炭装车辆均超过6万车/日，创2016年以来最好水平，15-17年这段时期大部分月份每天平均的装车量都低于6万车/日。

年初国有重点煤矿煤炭铁路总运量较2017年有些许回落，二季度则有所回升，略高于去年同期水平，三季度维持高位。7-9月国有重点煤矿煤炭铁路日均装车量为46446车/天、46420车/天和47009车/天，7-9月同比上升3%、9%和12%，可以看出增速在持续升高；7-9月国有重点煤矿煤炭铁路总运量分别为9430万吨、9463万吨和9296万吨，7月和8月增速略有下滑。随着国家公转铁的稳步推进，9月运量同比增速达到了6%，为今年以来最高增速水平。

2、各类车辆招标大超预期“货运三年增量计划”实施中

微观数据层面中铁总客货运量均大幅提升，随之机车车辆投资计划也在不断追加，各类车辆招标数据均大幅超预期。货运的好转是铁总今年机车及货车采购超预期的根源，而国家三年货运计划给这一预期增加了确定性。

动车：铁总10月17号启动2018年第四次动车招标，其中招标350KM复兴号8编组短编110列、高寒8编组30列、16编组5列折合10标列、超长编组（17编组）15列折合31.8标列，合计共1455辆折合181.9标列。2018年前三次动招标分别：第一次招标6.15号350KM复兴号45短编+50长编=145标列；第二次招标为7月20号城际动车CRH6A10列；第三次为10.10号的250KM长编CRH5E\CRH3A各2列折合6标列，截止日前，铁总共挂网动车342.9标列（含10列城际动车CRH6)，明显超出年初800亿采购计划中预计的320标列，超标量约23标准列。本次是17辆编组440米超长版时速350公里复兴号动车组的首次招标，针对大客流高铁线路有扩容应对需求。17编组是基于长编复兴号扩编研制的新车（再增加一节拖车使全列扩容为17辆），型号为CR400AF-B和CR400BF-B。扩编拖车位置主要考虑“不改变受电弓之间的距离”以方便自动过分相等相关设定和操作的延续。长编组复兴号分别在03、06、11、14车设有受电弓，所以拖车位置的选择只剩两种选择：01/02车之间、02/03车之间，最终选择在01/02车之间。根据用户需求，该车型以在京沪高铁等大客流线路扩大运力为目标，故而通过新增一辆二等座车，从而使定员增加了90人。

机车：铁总17号同时挂网第四次机车招标，包括7200KW货运电力机车78台、9600KW货运电力机车65台，合计143台。2018年前四次招标分别为2月9号7200KW货运149台、9600KW货运143台、客运7200KW36台、内燃4400马力50台共378台；2月26号9600KW货运50台； 9月5号9600KW188台，截止目前铁总共挂网机车759台，大幅超过年初800亿采购计划的360台，也大幅超过7月中上调机车采购预期的600台，超出幅度为26.5%。

货车：铁总于10.22号下午挂网，招标C70E型通用敞车2万辆，此为铁总今年五次货车招标，招标再超预期，此前四次货车招标分别为1月25号招标C70E型通用敞车2.5万辆；2.12号招标不锈钢运煤专用敞车7998辆；4.12号招标T11BK型长钢轨运输车组（500米）5列（43辆/列），运轨车25辆、KZ70型石砟漏斗车100辆小计340辆；9.5号招标C80B型不锈钢运煤专用敞车4602辆，截止日前货车共招标57940辆，同比2017年全年招标的43177辆增长34.2%，大幅超过年初原订计划的3万辆，也超过7月上调计划的货车4万辆，超额数量为1.8万台，按43万/辆平均价格测算，则超额约为75亿左右，大幅超预期！

3、基建央企订单有所回落，专项债券有望刺激投资回暖

今年上半年，“铁建”三大央企在手订单量出现了回升，基本维持了Q1的高增长态势，第三季度以来中铁和中建两大央企数据显示订单增速开始有所下滑。2018年7月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生，推动有效投资的措施。从基本面来说，我们认为基础设施建设有望结束一段时间以来增速持续下滑的趋势，回归到比较正常的水平。

1）中国中铁：根据中国中铁2018年三季报，公司前三季度新签订单总额6347亿元，同比增长5.9%，总体前三季度为增长态势。按季度来看，第三季度新签合同额3166亿元，同比减少5.85%；其中，铁路工程新签订单1342.60亿元，同比减少6%，第三季度铁路工程新签订单为453.4亿元，同比大幅下滑34%。 Q2和Q3的新签订单持续下滑抵消了第一季度的89%的高增长。

2）中国铁建：根据中国铁建2018年三季报，公司前三季度新签订单总额8916.57亿元，同比增长5%，其中第一季度增长7%，第二季度增长13%，第三季度减少4.14%，第三季度未能保持高速增长。按业务分类来看，铁路工程新签订单1282.1亿元，增幅为-0.25%，主要原因为第三季度铁路工程新签订单454.80亿元，同比降低37%，第三季度铁路工程新签订单下降影响整体业务增长率。

3）中国通号：中国通号作为全球最大的轨道交通控制系统解决方案提供商，2018年前三季度累计签订外部合同总额为447亿元人民币，较上年同期增长5.2%。铁路领域，签订的外部合同总额171亿元，同期增长66.3%。城轨工程新签合同为79亿元，同比增长40%。前三季度基础设施投资同比增长3.3%，低于去年同期的19.8%的增速，铁路运输业投资下降10.5%，公共设施管理业投资增长1.7%，水利管理业投资下降4.7%。尽管道路运输业投资增长8.9%，但只有高速公路一枝独秀。三季度基建投资的放缓受到地方债务率过高的拖累，而随着四季度地方专项债券的加速落地，年内基建投资增速有望企稳回升。公开数据显示，9月份新增地方政府专项债发行量创下新高，当月达6713.23亿元，超过今年前8月发行量总和。同时，今年1月份至9月份地方已经累计发行新增专项债券12478亿元，占当年地方政府专项债务额度的92.4%。

4、行业边际继续改善 强烈推荐中国中车

2018年铁路总投资由原来的7300亿回升到8000亿，目前动车、货车和机车招标同时超预期是行业边际改善的一种表现，给明后年中车集团的业绩增厚打下了坚实的基础。同时，铁总将明显向高铁倾斜，新建普铁已经有部分直接改制为高速铁路，2018年截至9月份，中国铁路客运数据持续在近年的最高位。而且目前高铁客座率70%以上，四纵四横通车路段客座率更是在80到85%之间，未来高铁将承担更多的客运任务，路网建成之后加密需求也会逐渐释放。从多方面看18年是大铁行业拐点：财政政策放松促进整个行业边际改善，而十三五是城市轨道建设的高峰期+客运数据和动车招标显示了高铁仍有合理的加密线路需求+三年货运计划促进公转铁规划的落地，2018下半年是轨道交通全行业的拐点机遇。

强烈推荐中国中车！中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，是业内当之无愧的龙头企业，是中国“先进制造”的核心名片之一，看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。大铁方面，三年货运增量计划有望明显改善铁总盈利能力，同时国家对铁总现有众多的土地资产开发也在逐步放松；城轨方面，从需求的视角来看，潜力很大（特大城市加密中等城市翻倍小城市完善）、紧迫性强，从供应侧视角是城轨投资也是有效投资，即拉动经济增长，又解决民生问题，这也是为什么十三五一定是城轨高速建设的时点（上2次经济危机分别完成了公路和高铁布局），只是目前主要矛盾是拉动经济和债务风险的两难选择，但稳经济大概率占主导,且地方专项债券加速发行为债务风险问题托底。公司公告2018Q3新签订单552亿，其中动车275亿（17亿修理）约占50%。今年车辆招标超预期、明年采购量确定大幅增长支撑公司业绩，明年净利预计140亿对应16倍，维持强烈推荐！

1、油价仍处中高位

截止10月26日，美国WTI原油67.6美元/桶，处于当月油价较低点。布伦特原油77.8美元/桶，月中最高价86.29美元/桶。3日布伦特油价涨至2014年底以来最高，突破86美元关口，随后逐渐回调，近日又跌破80美元，主要因沙特表示将会弥补美国下月制裁伊朗所造成的供应缺口，而美国API原油库存大幅增加，也令油价承压加重。

10月18日美国商品期货交易委员会公布截止10月16日交易员期货及期权持仓报告数据，NYMEX 非商业类原油期货仍呈现净多头，多头持仓614423手，空头持仓121194手，净多头493229手；受对冲基金获利了结影响，净多仓数量持续下滑。

沙特能源部长法利赫表示，沙特将很快提高产量至1100万桶/日，如有需要，沙特可以将产能提高至1200万桶/日，并可能会在12月7日签署新的欧佩克+协议。几十年来，沙特一直将石油政策作为负责任的经济工具，并与政治区分开来，不会重复1973年式石油禁运的意图。与此同时，API公布数据显示，美国10月19日当周API原油库存意外大增988万桶，库欣地区原油库存增加97.1万桶。两者结合短期宏观面与基本面都对于原油价格偏空，推动了油价近期的的暴跌。

中国原油产量持续下降，9月依存度持续上升突破70%。中国原油产量自1994年以来保持平稳增长，从1994年的291.8万桶/天增长至2014年底的472.4万桶/天，平均年增幅为2.4%。2015年6月产量达到峰值483万桶/天，随即原油产量连续下降，而随着国内炼厂产能扩张建设带来的高涨需求，中国越来越依赖进口满足原油需求。2015年，中国原油进口依赖度首次突破60%。今年9月份，中国原油产量1517.6万吨，增速再次转负为-2.27%；原油进口量3721万吨，同比增长0.54%，持续维持在高位，对外依存度高达71.03%。

 2、石油消费进入缓慢增长期

全球石油消费量预计进入缓慢增长时期。2017年全球消费石油9818.6万桶/日，同比增长1.8%，过去十年平均增速为1.2%。预计未来石油需求量仍将保持缓慢增长态势。石油是全球最重要的燃料，占全球能源消费的三分之一。BP预计原油需求量即将突破1.1亿桶/日，但未来交通石油需求增长乏力，全球原油需求增速也将放缓至0.7%，但石油仍是为世界经济提供动力的主导能源。

亚太地区成为全球石油消费驱动力，能源需求保持旺盛。在过去的十年中，亚太地区的石油消费量增加了838万桶/日，遥遥领先于其他地区，年平均增长率也达到2.9%。亚太地区石油消费的高速增长主要来归功中国和印度两个人口大国在过去十年内的高速发展，这两个国家在过去十年内的石油消费增加分别达到了499万桶/日和175万桶/日。IHS预计到2040年，印度将成为能源需求增长最大的国家，几乎占全球能源需求增长份额的30%，另外东南亚国家的能源需求也将有所增长。

3、美国页岩油预计在11月创下新纪录

美国原油产量持续上升，成为油价上行的阻力。目前美国产量超越了沙特并接近俄罗斯，但产量增加有所放缓，日产量降至1000万桶之下。同时，沙特记者案件成为国际油价转折点，15个交易日内，油价暴跌了10美元。沙特将很快提高产量至1100万桶/日，如有需要，沙特可以将产能提高至1200万桶/日，并可能会在12月7日签署新的欧佩克+协议。几十年来，沙特一直将石油政策作为负责任的经济工具，并与政治区分开来，不会重复1973年式石油禁运的意图。多种因素推动了油价的下降。

10月24日凌晨，美国石油协会（API）公布的数据显示，美国截至10月19日当周API原油库存大幅增加988万桶，预期增加355万桶；库存的增长的主要原因是美国原油产量的快速的增长。EIA的数据显示，页岩油产量预计将在11月创下新纪录。月度钻井生产率报告显示，11月份美国主要页岩油产量预计将较上月增加近10万桶。其中一半的增产发生在德克萨斯州和新墨西哥州的二叠纪盆地，预计日产量将增加5.3万桶。

4、OPEC实际减产执行率持续下降

OPEC在“被动减产+主动增产”同时进行。8月，伊朗、委内瑞拉、阿尔及利亚、安哥拉共减产20.8万桶/日，但伊朗等国产量的下滑被利比亚、尼日利亚、沙特、伊拉克和阿联酋增产48.6万桶/日所抵消，OPEC国家整体增产27.8万桶/日。由于利比亚和尼日利亚未纳入减产联盟范围，而伊朗8月减产15万桶/日，8月OPEC（除去利比亚和尼日利亚）减产执行率上升至129%，较7月修正后的125%减产执行率仍然提升了4%，减产执行率完全靠伊朗、委内瑞拉等被动减产国家支撑。

9月伊朗原油出口量大幅下滑，原油产量降幅扩大，出口量大降，美国制裁效果显现。受11月4日后美国制裁伊朗原油出口影响，9月伊朗原油产量344.7万桶/日，较上月减少13.7万桶/日，伊朗原油产量从5月美国重启对伊制裁后连续3个月下滑，并且下降幅度正在扩大。同时，印度、韩国、日本等各国进口伊朗原油减少，美国对伊朗重启制裁的效果正在显现。

利比亚、沙特原油产量出口量双增，石油央行的实际减产执行率在下降。OPEC月报显示，随着利比亚豁免后最大的Sharara油田恢复生产，9月利比亚原油产量增加92.6万桶/天至105.3万桶/天，成为OPEC增产贡献最大的国家。同时，沙特原油产量增加11.1万桶/天至1051万桶/天。

5、全球油服市场强劲复苏，积极加大勘探开发支出

全球油服温和复苏，油气勘探开发支出将持续增长。经历了2014年以来的行业低谷，尽管2017年中以来油价处于高位，但整体来看，各油服公司尤其是中小上市公司对于资本支出比较谨慎，根据英国巴克莱银行的统计，2017年全球油气勘探开发投资规模预计约为4045亿美元，仍同比增长约7.3%，今年以来，国际大石油公司普遍加大上游投资，部分公司对勘探开发的投入增幅更大。如道达尔上半年上游投资同比增长45.48%；埃克森美孚上游投资同比提高45.88%，对勘探支出的增长幅度更大。IHS预测，如果2019年的油价能够维持在70美元/桶以上，国际大石油公司的上游投资同比还将继续提高10%。

从国内角度来看，2017年中国石油和中国石化资本性开支都呈现明显的回升态势，并且在2018年继续保持上升，2018年中海油资本支出预计大增50%-60%。2017年中石油资本性支出2162亿，同比增加25.42%，其中勘探与生产资本性支出1619.97亿，同比增加24.37%，而根据业绩指引，2018年中石油勘探与生产资本性开支将继续保持上升，增加3.46%至1676亿。中石化2017年资本支出993.84亿，同比增加29.9%，其中勘探及开发313.44亿，同比减少2.62%，从业绩指引来看，中石化2018年计划资本开支支出1170亿，同比增加17.74%，勘探及开发485亿，同比大增54.73%。中海油2018年的资本支出总额约700亿-800亿元，同比大增50%-60%，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占约18%、65%和16%。

三季度油服公司业绩持续好转，验证行业复苏，但受北美水力压裂市场疲软影响，四季度增速将低于预期。斯伦贝谢第三季度利润同比增长了18.2%，在拉丁美洲的7%的增长率和在中东和亚洲的3%的增长率支撑了斯伦贝谢的高速增长，主要包括沙特阿拉伯的LSTK项目、伊拉克、印度和墨西哥的钻井业务开展；哈里伯顿总营收为62亿美元,较上季基本持平，国际市场向好增速却持平的主要原因是北美服务市场疲软。

6、能源安全大战略，装备有望保持供不应求趋势

国内钻完井板块景气度提升明显，2-3年内增速比较快。前8个月，中油油服钻井尺数已经近2000万米，而2016年全年才1500万米。市场中标额比去年增长47%，连续3个月钻机动用率达到97%。上半年，石化油服国内钻井工作量增长170%，实现4年来首次扭亏为盈，中海油服钻井作业日数也同比增长28%。钻井服务、钻机需求猛增。中油油服所属900余支钻井队饱和运行，仍不能满足需求，高峰期钻机缺口达到200部。长庆油田引入360多支社会队伍，弥补钻机缺口。

从下游客户需求来看，未来2年装备有望保持供不应求趋势。其一，油价上涨叠加政策背书，市场快速升温。一方面国际油价上扬持续一年多，全球油服市场回暖已成大势，另一方面国家能源安全战略的驱动下，急需加大国内油气勘探力度，采取有力措施增加油气产量。长庆油田、涪陵气田、西南油气田等各大油田也强化油气勘探开发，夺油上产；其二，勘探开发结构变化叠加生产不均衡，带来保障压力增大。国内深井、超深井、非常规井成倍增长，打井越来越难，在今年大规模上产中更加凸显。以长庆油田为例，今年油田陇东区块计划增加300多口小井眼、致密油井，对侧钻、定向井、测井服务均提出很高的要求（一口水平井的工作时长相当于常规井的5倍）；其三，部分油服产能萎缩叠加投资不足，加剧了国内供需矛盾。低油价下，国际油服公司将中国市场很多自备压裂设备厂关闭。一些民营油服企业为求现金流周转，廉价出售压裂车等设备。以上三点导致我国今年年初以来油气装备紧缺，并且这三点短期内无法改善，装备仍将保持紧缺。

不景气时装备下降最快，景气时上升最慢，所以整体是后知后觉的情况。出现装备紧缺的情况，市场上还是先利用装备存量（来源为生产商、租赁商或者油服公司互相租赁）。油气装备的复苏也分先后，比如目前钻机市场仍以租赁为主（5000米以上异常紧缺），还未到订单火爆抢购新机 的阶段，而压裂车在今年年初至5月期间，处于消化存量市场阶段，但5月后受益于页岩气对压裂车的刚性需求以及国内压裂水马力存量较少两大现象，压裂车订单开始火爆非常，并且上一轮周期的都是2000水马力以下的压裂车，已经不满足现在的工作需求，因而压裂设备持续火爆。

压裂设备告急，今年整体需求近1300台，缺口达50%。据中石油官媒估计，今年压裂车需求近1300台，需求集中在新疆致密油、长庆苏里格和西南页岩气等区域，总体设备缺口达到50%。目前国内比较大的油服公司，比如安东国内压裂只有10万水马力，和13年相比还差的远（还不如一半），华油国内只有8千水马力，而已接到国内页岩气服务就刚性需要4万水马力，急需大力提升压裂能力。上半年，宝石机新增订单增长超60%，杰瑞超50%，四机厂产值比去年增长107%，压裂车市场一片火爆。

国家能源安全战略下，国内油公司稳定加大资本支出，明年投资更高。2017年我国石油表观消费量5.9亿吨（+5.9%），达到2011年以来的最高点，而全年净进口量接近4亿吨（+10.8%），超过美国首次成为世界上最大的原油进口国，对外依存度上升至67.4%；而我国天然气消费量2352亿方（+17%），全年进口量925亿方（+24.4%），对外依存度上升至39.4%。近期贸易争端更加凸显能源进口存在不确定性的问题，因此国家要求三桶油2020年底前保证石油产量达到2亿吨（《十三五规划》），天然气产量达到2000亿方。去年北京气荒很严重，“煤改气”后煤炭被限制，天然气供不上的现象很明显（靠中亚进口满足，但成本很高）。年初中石油、中石化公布的投资没有很大，当时公布全年增长3%左右，但是从8月份以后一系列举措来看，在勘探开发领域大刀阔斧要有新的建树，国家对油气开发已经定调，加大国内石油和天然气的开发力度，保障能源安全，三桶油尤其是明年投资更高。

目前的形势是三桶油不惜代价，加大勘探开发资本支出。日前三桶油表示不冬休，这就要加热管道保证油不冻住，而且要保护设备和平台的一系列措施，成本极大提升，尽管违背经济性原则但三桶油仍要执行，也体现了国家对能源安全的重视。此外国内页岩油气开采也一直在降低成本，原来在涪陵钻一口井的成本上亿，而现在也逐渐控制在3000-4000万之间，开发页岩油气（算上补贴）也可以做到小幅盈利，经济性也促使三桶油继续加大资本支出。

本轮景气度将至少持续2-3年。从我们调研油服公司的反馈看，年中以来页岩气领域的一轮招标项目直接利润在10-15%之间，仍然属于跑马圈地的阶段，普遍预期景气度延续到2020年不会有太大的变化，今年年底服务价格可能开始涨价，现在看基本上常规服务会提价5%-10%（国内海外都有提价）。国内比如塔里木油田项目，4000米的新井装备服务，日费已经从2.8W提到4.3W，超过40%的提价。海外年度合同提价10%左右。提价是普遍预期的，即使提价5%-10%，跟高峰期价格还是差很多（现在价格是当时的40%）。

本轮景气度提升和油价高位有关系，但已不是那么显著，本轮复苏更多是依靠国内资本投入的提升。根据油服公司测算，油价维持在60美元以上，国外市场景气度就不会受较大影响，仍会保持10%左右的利润水平，油价不跌破30-40美元，国内景气度将不受影响，仍然保持高涨。而且经过上一轮周期底部出清，很多油气装备中小企业都已经退出了，提高了行业整体的经营质量和盈利能力。

7、推荐压裂龙头杰瑞股份及机械密封龙头日机密封

强烈推荐杰瑞股份。杰瑞前三季度营业收入29.07亿，同比增长41.90%，归母净利润3.63亿，同比增长644%，扣非归母净利润3.39亿，同比增长6069%，略超市场预期。同时公司预计全年归母净利润5.29亿-5.63亿，同比增长680%-730%。国家能源安全大趋势下，致密油气和页岩油气加大开发力度刻不容缓，压裂车市场持续火爆，民企压裂设备龙头杰瑞股份最为受益。当优秀公司遇上行业拐点，四大逻辑（坚定设备延伸油服+产品布局高端+市场不断外延+民企体制灵活）看好杰瑞股份，经历了5年的调整，终于迎来业绩复苏，国家能源安全大趋势下，致密油气和页岩油气加大开发力度刻不容缓，压裂车市场持续火爆，民企龙头杰瑞股份最为受益。上调2018、2019年净利润预测至5.48亿、9亿，EPS 至0.57、0.94元，对应PE为36、22倍，2018年公司大拐点确立。若油价能长期站在高位，仍有超预期的可能。2018-2020年释放业绩弹性，周期股买趋势！

推荐机械密封龙头日机密封。日机目前下游约60%来自石油石化领域，直接受益于大炼化上升周期，三季度预计归母净利润约为1.18-1.28亿元，同比增长55-68%，Q3单季4569-5415万元，同比增长35%-60%，预计在靠近上限。全线产品提价10%-30%不等，目前正在和客户沟通中，据我们与约翰克兰专家沟通，目前行业需求仍旺盛，约翰仍是满负荷运转，产能调整空间不大，但据专家了解，前5厂商暂未全面提价，日机提价效果如何会影响竞争对手是否跟进。日机目前供不应求，三年有望复合增长达40-50%，在手订单5到6亿，排产至明年下半年，三年复合增长率有望达40-50%，19年对应18倍，近期股价走势一般，主要受下游炼化相关标的股价走势疲软影响，另外高管因个人资金需求减持28万股也略有影响（基本完成减持），然而日机的新增订单高峰应在2020年，后续存量市场接力贡献利润，目前不改增长趋势，回调提供绝佳买入时点！

1、工业机器人——行业产量首现负增长

工业机器人产量首次负增长，预计10月恢复正增长。9月国内工业机器人产量11448台，同比下滑16.4%，为历史上首次出现负增长，1-9月累计产量10.83万台，同比增长9.3%，增速创近几年新低。增速下降的主要原因，我们认为一方面是去年高基数渠道库存的去库存影响，另一方面是受贸易战影响，企业家对于经济前景相对谨慎，减少或暂缓资本开支计划。2017年9/10月份工业机器人产量分别为13085/9445台，预计10月机器人产量同比增速将恢复正值，预计全年增速10-15%。

工业机器人需求下滑主要受下游汽车及3C产业带动。工业机器人下游应用细分行业中汽车（33%）和3C（31%）占据前两位，资本开支对中游影响明显，目前来看尚未明显好转。1-9月汽车行业固定资产投资累计增速为1.7%（去年同期10.2%），计算机、通信和其他电子设备制造业的固定资产投资累计增速18.3%（去年同期为25.3%），综上可知，累计增速较去年同期下降较大，下游行业资本开支不能企稳对中游影响明显。

IFR下调中国今年工业机器人销量增幅显著放缓，预计明年将再次提速。近日IFR在报告预测中国今年对机器人的需求将增长15-20%，而去年同期增长59%。由于中国占全球机器人市场的36%，其销量超过了欧洲和美洲的总和，这样的增幅也导致亚洲国家需求增长放缓，同时也影响了全球需求。同时IFR预计今年全球工业机器人销量将增长10%，而去年的增幅为30%。IFR预计从明年开始，机器人市场的增长将再次提速，预计到2021年，每年平均增长14%。

2018年上半年，中国机器人市场规模为77.9亿美元，同比增长29%。其中，工业机器人市场规模约为52.2亿美元，服务机器人市场规模约为16.4亿美元，特种机器人市场规模约为9.3亿美元，市场份额分别为67.0%、21.1%、11.9%。

2018年上半年，我国工业机器人市场规模达到52.2亿美元。其中，搬运机器人占比最高，达65%，其次为装配机器人，占比15%，比焊接机器人占比高出6个百分点。当前，我国生产制造智能化改造升级的需求日益凸显，工业机器人的市场需求依然旺盛。服务机器人的市场规模快速扩大，成为机器人市场应用中颇具亮点的领域。

行业内各公司的分化将更加明显，依赖政府补贴、低价无序竞争的长尾企业将逐渐出清，龙头企业优势将愈发明显。今年上半年四大和许多国产机器人品牌订单量均出现同比下滑，但在三季度工业机器人行业产量显著放缓的背景下，埃斯顿的机器人本体销量仍然保持了高速增长，体现了公司本体强大的竞争力。前三季度埃斯顿收入10.6亿元（+60%），其中工业机器人及智能制造业务继续保持100%以上增长，运动控制系统产品增长50%以上。我们预计2018年埃斯顿机器人本体销量将在4000台以上，同比增长70%左右，全年收入增速仍将保持在50-60%。当前阶段，公司将提升产品占有率，扩大生产规模作为最优先级任务，随着规模效应、品牌效应的逐渐体现，中长期来看，毛利率、净利率均有望稳中有升。预计埃斯顿2018年收入16.6亿元，18/19年归母净利润1.2/2亿元，对应PE 70/42倍。公司是国产机器人行业绝对龙头，当前公司股价调整较多，继续维持强烈推荐！

2、国外机器人龙头跟踪——安川下调预期，KUKA产能布局

安川上半年（3-8月）合并收入较去年同期增长8.5%到2482亿日元，合并利润增长9.7%到305亿日元，合并净利润增长23.6%至261亿日元。其中机器人部门收入增长9.6%至882亿日元，利润增长7.8%至92亿日元，运动控制部门收入增长2.9%到1136亿日元，利润增长2%至222亿日元。因安川将会计年度最终结算月份从3月份变更为2月份，因此上述上半年业绩是今年3-8月和去年4-9月相比的数值。

上周安川下调年度营业利润预期，理由是中国智能手机相关需求放缓及半导体需求减弱。上一季度（6-8月）安川订单较去年同期下滑4%，7个季度以来首次萎缩，和上一季度（3-5月）相比，订单额下滑10%。安川表示，今年年底之前，许多制造商将可能摆脱观望模式，恢复投资满足需求，今年业绩不如年初预期，但明年有望好转。安川上周将年度营业利润预期从655亿日圆下调至590亿日圆（合5.244亿美元），理由是中国智能手机相关需求放缓以及半导体需求减速。

今年前三季度ABB销售收入为267.7亿美元，同比增长7%；运营息税摊销前利润33.4亿美元，同比增长8%。ABB称，第三季度公司销售收入同比增长3%，为92.5亿美元。机器人及运动控制事业部继续强劲增长，电气产品事业部和工业自动化事业部增势良好，电网事业部保持稳定。

KUKA 2018上半年销售下滑8.1%。KUKA 2018年二季度营收8.6亿欧元，2018H1营收共计16.0欧元，同比下降8.1%，下滑较多。库卡下降一方面是由于中国的3C汽车行业资本开支放缓，更多的是源于内部整合带来的调整。

近日KUKA中国CEO表示，KUKA在中国的战略是“加码产能布局，目标覆盖2024”。 目前KUKA在中国有三大工业机器人制造工厂，其中包括上海松江一期工厂（2013年投建）、上海松江的二期工厂（2017年3月投建）、以及位于广东顺德的机器人产业基地（今年3月投建）。CEO表示，目前上海工厂将在2020年实现机器人年产能2.5万台，而总投资100亿的顺德新工厂将达到更高产能—到2024年，可实现机器人年产能7.5万台。届时，KUKA在中国的年度总产量将超过10万台机器人。

FANUC 4-6月营收增长8.5%，2018业绩预期下调30%。2018 Q1（4-6月），FANUC营业收入总计1828亿日元，较去年同期上涨8.5%。分部门来看，FA部门销售额总计608.5亿日元，同比增长24.4%；机器人部门销售额总计585.4亿日元，同比增长7.3%；Robomachine部门销售额总计419.8亿日元，同比下降5.7%；服务部门销售额总计214.7亿日元，同比增长4.9%。分地区来看，FANUC一季度中国地区收入475亿日元，同比显著下降15.1%，在日本本土，欧洲，其他亚洲国家销售额有所增长。此外，按照FANUC公布的2018年全年业绩预测，销售额预期较2017年下调12.3%，营业利润、经常性利润预期分别下调30.6%，30.3%。

10月中旬FANUC在渝投建的重庆基地项目进入桩基础施工阶段，这标志着落户两江新区的又一家世界顶级机器人品牌项目正式动工建设。该项目预计2019年上半年竣工，投产后将为重庆乃至中国传统产业提档升级、加快工业智能化进程提供技术和智能设备支撑。

哈默纳克4-6月订单同、环比下滑明显。一季度（2018年4-6月）订单95.46亿日元，同、环比均大幅下滑。Harmonic此次订单大幅下降存在一定扰动因素：一季度由于中国库存调整及部分客户生产计划变更，取消/推迟了24.23亿日元订单，如果剔除上述扰动因素，将取消订单数额加回，Harmonic一季度订单总金额119.69亿日元，同比、环比分别下滑33.45%、33.92%。从业务结构式看，Harmonic主要产品半导体制造装置、面板投资、工业机器人均有一定程度下滑。哈默纳科订单的下滑与中国谐波减速器企业的进口替代也有较大关系，近年来，绿的、来福谐波等已经明显缩小了和哈默纳科的差距，进口替代趋势明显。

Nabtesco精密减速齿轮增长结束，油压设备需求依然强劲。Nabtesco公布一季度（4-6月）数据，营收1426亿日元，同比增长6.9%。精密减速机由于生产设备的自动化、省人化需求而稳步发展，销售额与去年同期相比下降了。油压设备在中国市场和新兴国家的建设机械需求的提高，销售额同比继续增加，预计该需求继续强盛。铁路设备方面，国内市场较为稳定同时面向中国市场的增加，销售额比去年同期增加。

3、3C自动化—手机出货量下滑，国产仍处绝对优势

9月手机出货量同比下降11.7%，国产手机出货量已经超过90%。2018年9月，国内手机出货量3902万，同比下降9.1%；2018 年1-9月，国内手机市场累计出货量3.05亿部，同比下降17.0%。目前国内手机市场产品进一步集中，上市新机型数量明显增加。今年1-9月国内市场上市新机型635款，同比去年下降22.8%。在国内外品牌构成方面，虽然国产品牌手机总的出货量同比下降了16.6%，总数为2.76亿部，但国产手机出货量占比依然高达90.5%，国产手机处于绝对优势地位。

国产智能手机称雄印度、俄罗斯市场。Canalys的最新数据显示，2018年第二季度，小米手机在印度智能手机出货量为990万部，同比增长106%。其在印度智能手机市场的市场份额达到30%，首次超过三星，排名首位。另外Vivo和Oppo分别位居第三和第四位，分别占据了11%和10%的市场份额，销量分别同比增长32%和5%。根据俄罗斯手机零售商的数据，五月份华为荣耀9Lite超过传统的销量之王苹果，成为俄罗斯市场最畅销的智能机。

苹果公司200大供应商出炉，中国企业“质”、“量”双升。苹果公司近期公布了2018年版的200大供应商名单，其中大陆及香港地区的企业数量上升到34家（中国大陆27家，香港7家），比2017年增加了7家，排名全球第四。排名前三的分别是中国台湾、日本和美国。在这份榜单中，中国企业亮点颇多。其中新上榜的京东方成为苹果公司Mac笔记本电脑屏幕的供应商；高端CMOS图像传感器生产商北京豪威科技成为榜单中首家中国芯片公司；我国半导体封测领域的龙头企业长电科技也首次进入了苹果公司200大供应商，实现巨大突破。

近日Gartner发布最新2018年第三季度全球智能手机销售数据，在第三季度数据方面，前五大手机制造商分别为华为、荣耀和小米，以及苹果跌至第六位。其中，vivo销售数为2062万，同比增长15％，市场份额为19.2％； OPPO销售量为2058万，下降4％，市场份额为19.1％；华为销量为1711万台，同比增长32％，市场份额为15.9％；荣耀销售量1362万，同比增长19％，市场份额为12.7％；小米销量为1261万辆，同比增长1％，市场份额为11.7％。

此外，许多制造商在本季度的销售额也出现了严重的同比下降。 OPPO同比下跌4％，苹果下跌16％，魅族下跌53％，三星下跌39％，金利下跌82％。由于销量下滑，Apple的市场份额从第一季度和上半年的第二位下滑至第三季度的第六位。值得注意的是，由于华为和荣耀是分开统计，如果将两者的销售额加在一起，华为+荣耀销量将达到3072万台，市场份额为28.6％，超过vivo作为行业第一。

在渠道方面，OPPO和vivo分别排名第一和第二，分别为1982万个单位和1947万个在线销售单位；华为和荣耀分别排名第三和第四，分别为1441万和777万。荣耀在国内互联网手机品牌中排名第一。在线销售方面，荣耀在国内互联网手机品牌中排名第一，拥有585万台，在国内整体手机市场中排名第一。小米以574万台排名第二，苹果和华为分别排名第三和第四。

预计中国智能手机市场竞争态势将更加激烈。尤其几大厂商集中发布的秋季新品陆续上市后，将迎来2018年最后一波换机高潮。

印度智能手机制造行业快速发展，成为全球第二大手机制造中心。智能手机行业的快速增长使印度成为全球第二大手机制造中心，并预计还会进一步增长，而贸易紧张和成本上升阻碍了中国世界领先的电子制造业。三星今年开设了世界上最大的手机厂，这家韩国巨头去年表示将花费492亿卢比（约6.72亿美元）来扩建该工厂三年的产能。在距离三星工厂不远的地方，印度最大的智能手机企业之一OPPO也正在建设一座大型工厂。预计很快就会开始生产。

重回全球前十，销量暴增782%，诺基亚逆势增长。在10月16日诺基亚X7的发布会上，诺基亚方公布了自己在全球手机市场取得的成功。2018年被誉为手机市场的"寒冬"，全球智能手机出货量同比下降2%，但诺基亚却实现了782%的逆势增长。

1、缝制机械—行业平稳发展阶段，发展动力源于价值量提升

2018年10月12日，中国缝制机械协会公布前8月生产、销售和库存情况，缝制机械行业生产整体依然保持中速增长态势，但增速趋缓。8月企业月末库存量仍保持增长态势，利润增速16%，有所放缓，毛利率下滑0.3%。我们预计行业将逐渐进入平稳发展期，但企业间的分化愈发明显，未来整个缝制机械市场的增长不是量上的进步，而是单价价值量上的增长。

生产：1-8月协会统计的行业百家整机企业累计完成工业总产值140.15亿元，同比增长19.86%，累计生产缝制机械整机产品492.94万台，同比增长21.07%。其中，工业缝纫机累计产量356.26万台，同比增长30.33%。8月，行业百家整机企业共完成工业总产值18.56亿元，同比增长20.52%，环比增长4.97%；生产缝制机械整机产品66.40万台,同比增长31.10%,环比下降2.36%，其中工业缝纫机产量46.91万台，同比增长34.21%，环比基本持平。

销售：1-8月协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入140.69亿元，同比增长16.90%，累计销售缝制机械整机产品466.87万台，同比增长13.02%，产销率94.71%；其中，工业缝纫机累计销量333.20万台，同比增长19.35%，产销率93.53%。8月，行业百家整机企业主营业务收入17.64亿元，同比增长6.74%，销售缝制机械整机产品59.12万台，同比增长16.98%，产销率89.05%；其中，工业缝纫机销量41.69万台，同比增长19.55%，产销率88.87%。

库存：截止至8月底，协会统计的行业百家整机企业缝制机械整机产品库存68.66万台，同比增长30.45%，环比增长12.33%，其中工业缝纫机库存量同比增长39.39%，环比增长10.74%。

效益：1-8月行业规上企业主营业务收入210.33亿元，同比增长18.66%；实现利润总额12.92亿元，同比增长15.65%；毛利率为17.94%，同比下降0.32%；主营业务收入利润率6.14%，同比下降2.54%；亏损企业数量27家，同比下降0.00%；亏损金额14815万元，同比增长171.54%。

出口分化明显。2018年1-8月我国累计出口工业缝纫机274万台，出口额8.05亿美元，同比分别增长13.9%和24.3%。家用缝纫机出口446万台，出口额1.47亿美元，分别同比增长-15.8%和-4.1%。

日前杰克股份发布三季报，前三季度实现收入32.27亿元，同比增长52.5%，归母净利润3.71亿元，同比增长58.3%，扣非归母净利润3.92亿元，同比增长74.9%。符合预期，三季度业绩较中报实现加速增长。

1）行业需求依然相对旺盛。三季度单季杰克股份实现营业收入11.76亿元，环比增长20%，同比增长60.4%，归母净利润1.51亿元，同比增长59.6%。1-8月行业百家整机企业主营业务收入增长16.90%，杰克市占率进一步提升，取得了远快于行业的增速。除了传统的工业缝纫机产品外，杰克的裁床、模板机及以迈卡为代表的智能缝制板块也贡献了较快的增长，预计模板机月产量近千台，迈卡整线产品订单不断。

2）三季度毛利率有所提升。今年上半年，由于主动保护供应商、增加员工规模等原因，产品毛利率出现下降，随着这些因素的消化以及人民币的进一步贬值，三季度毛利率已恢复至近30%。

3）经营现金流下降。经营现金流净额4277万元，较上年同期的4.4亿元下降较多。三季度单季净现金流出4449万元，连续第二个季度现金净流出，主要系公司延续了二季度开始实施的保护供应商战略，将较多的应付银行票据改成直接现金支付，三季度应付票据及账款8.39亿元，较6月末的9.93亿元下降1.54亿元。

4）应收账款增加，系海外销售增加及规模扩。三季度应收账款及票据有所增加，一方面系三季度海外发货增加，而海外账期相对较长，增加了应收账款，另一方面主要是收入规模扩大所致。

我们预计2018年杰克股份收入有望超42亿元，随着公司市占率的不断提升，以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局，将持续实现中高速增长，三年收入规模有望突破百亿元。预计2018、2019年净利润4.8/5.9亿元，对应PE20/16倍，市场低迷提供买点，继续强烈推荐。

2、纺织业外需回暖，受贸易摩擦影响有限

2018年1-9月纺织行业形势向好，纺织物价格稳中有升。根据海关发布统计数据，1-9月，我国纺织纱线、织物及制品出口892.9亿美元，同比增长10.5%，服装及衣着附件出口1184.8亿美元，同比增长0.6%，整体来看，对外销售继续保持良好增长。自2018年1月2日至今，纺织价格呈现稳中上涨。目前，C32S纱线价格在24300元/吨左右，较年初上涨1170元/吨左右；JC40S纱线价格27120元/吨左右，较年初上涨570元/吨左右；TC45S纱线价格20845元/吨左右，较年初上涨1520元/吨左右；OE10S纱线价格14580元/吨左右，较年初上涨100元/吨。

2018年1-9月纺织服装出口实现平稳较快增长。据中国海关总署最新统计数据显示，2018年1-9月，我国纺织品服装累计出口额为2077.7亿美元，同比增长4.6%，继续保持平稳增长，且增幅较上半年略有放大。其中，纺织品累计出口892.9亿美元，同比增长10.5%（以人民币计同比增长4.7%）；服装累计出口1184.8亿美元，止跌回升，恢复0.6%的增长（以人民币计同比下降4.2%）。服装出口的下滑态势在9月份得到缓解，实现止跌回升，与纺织品共同带动整体出口较快增长。

2018年1-9月服装鞋帽、针纺织品类零售总额同比增长8.9%。按消费类型分，月，商品零售32005元，增长9.2%，其中，服装鞋帽、针纺织品类1085亿元，同比增长9%。1~9月，商品零售274299亿元，同比增长9.3%，其中，服装鞋帽、针纺织品类9581亿元，同比增长8.9%，低于同期社会消费品零售总额增速0.4个百分点。

2018年9月中国棉纺织景气指数48.18，与8月相比下降1.76，与预期不符。9月，本应进入传统纺织旺季，但是市场被中美贸易摩擦持续笼罩着，不稳定的贸易环境使得市场参与者普遍较为谨慎，下游旺季不旺。多数纺织企业表示中上旬接单尚可，下旬订单普遍减少，甚至不及7、8月份，生产也随之放缓。9月24日，美宣布对约2000亿美元的中国产品加征10%关税，2019年1月1日起调升至25%，市场恐慌情绪浓郁。目前，“银十”也已过半，但需求端仍然低迷，下游反映双十一及圣诞节订单较往年明显不足，预计10月份中国棉纺织行业景气指数仍然下降。

美对华纺织服装商品加征关税变化梳理。2018年3月23日，特朗普正式签署对华贸易备忘录，称对从中国进口的600亿美元商品加征关税，但未发布相关商品清单；4月3日USTR发布据301调查结果公布拟加征关税的中国商品清单，其中包括编号8446、8447 开头的织物、织袜等行业相关产品；6月15日USTR公布将对从中国进口的1102种商品、约500亿美元商品加征25%关税，清单较4月移除了844编号开头的机织织物产品；7月6日，美国对价值340亿美元的中国进口商品开始加征25%关税，同日USTR发布豁免征收惩罚性关税办法；7月10日USTR再对华2000亿美元商品加征关税，部分纺织品服装类产品列入清单。8月2日又将加征税率提高至25%。9月18日，美国政府宣布实施对从中国进口的约2000亿美元商品加征关税的措施，自2018年9月24日起加征关税税率为10%，2019年1月1日起加征关税税率提高到25%。

纺织服装出口受贸易摩擦影响有限。此次对华2000亿美元关税清单主要列入蚕丝、动物毛纱线及其织物、棉花、针织钩织物、帽类、装饰品和皮制品类等产品，并且未将服装成品及鞋成品列入清单。从行业层面来看，所列产品2017年出口销售额占比整体出口比例较小，同时我们认为即便美方执行现有加税清单，出口也可实现部分转移，贸易摩擦对纺织服装出口影响有限。列入产品蚕丝（0.4%）、动物毛纱线及其机织物（0.7%）、毛皮及其制品（1.3%）、帽类及零件（1.6%）、羽绒及人发制品（2.2%）17年占纺织品服装出口额比重均在2.5%以下，棉花（5.5%）、针织钩织物（6.0%）、皮革制品（10.5%）占比出口总额也基本在10%以下。

卓郎智能前三季度收入稳步增长，预计2018产能大幅提升。公司2018年1-9月实现营业收入67.03亿元，同比增长10.11%；专用设备行业已披露三季报个股的平均营业收入增长率为28.30%；归属于上市公司股东的净利润5.36亿元，同比增长17.88%，专用设备行业已披露三季报个股的平均净利润增长率为49.63%；公司每股收益为0.28元。公司与瑞士立达公司分列全球纺机设备前两名，2017年，凭借在中国等地区的深度布局，卓郎的收入以及利润水平已全面超越瑞士立达。随着卓郎乌鲁木齐工厂将于2018年下半年实现投产，预计公司产能届时有望实现大幅提升，中国业务的比重也将进一步加大。在一带一路（哈萨克等中亚国家）、纺机设备高端化等催化因素带动下，卓郎18年净利润有望达7.8亿元，对应18年PE仅19倍。