沸腾！科创板配套规则落地！创投机构关注的问题都在这里

证券时报·创业资本汇记者采访的多家创投机构负责人均表示市场化机制超出预期，对于创投机构而言，新增了退出的渠道，无疑是最大利好，达晨、江苏高投、源星资本等机构均表示，对已投项目做了深入分析，会积极申报科创板首批挂牌。但也有机构人士认为由于推出速度过快，难免会产生一些考虑不周的问题，需要在选择首批上市企业的时候十分谨慎，以形成良好的示范效应。

在科创板之前，中国资本市场的主板、中小板、创业板的上市标准均以盈利为主要考量指标，对于科技类企业门槛过高。科技类企业在实现盈利之前，往往需要进行长期、持续、大资金的投入，本土创投机构的资金需要锁定7-9年不等时间，导致其对于投资科技类企业比较慎重。

相对于本土创投机构，美元基金投资的企业在海外的上市渠道是通畅的，即便企业亏损，其也能在海外成功上市，基金就可收回本金甚至盈利。之后美元基金又可再滚动投资，就会形成一个良性循环。中国资本市场在科创板开通后，即使尚未实现盈利的企业也能在科创板上市，让企业和投资机构可以更早更好的受益。这也有利于打消本土创投机构的担心，促进其在未来加大对科技企业的投资，让科技企业可以在更多资金的支持下持续做大，形成良性循环。

同时，科创板的开设，也将产生巨大的财富效应，鼓励中国人去创业和冒险，推动大众创业、万众创新的良好局面的形成。

对于创投机构来讲，科创板的推出，更愿意投入短期内没有利润的高科技企业，从而扭转了以前的短期套利行为，投一些有科技含量和对国家战略发展、产业转型有爆发力的企业，有了畅通的退出通道。

科创板上市系列规定出来之后，整体来看有以下几点值得关注：第一、吸引了想去海外上市的企业回归，扩大了上市主体的范围；第二、财务标准很高，希望达到一定的市值和收入规模，但同时也鼓励这些企业多投入研发，有核心技术的企业尽早进入资本市场，至于审核电子化，强化信批制度，不做市值判断，绿鞋制度等细则和美国和香港制度一样的，更市场化的进行；第三，对公司高管团队锁定期的延长，亏损之后再锁定24个月，既是对投资者负责，也是对高管团队的压力。 

尽管财务指标上没有更多强调利润要求，但是建议前两批选出来登陆科创板的企业，尽量选择利润高的企业，业内还是有些顾虑当下市场的环境不够自律健康，尤其是对于风口推出来的高估值企业，要十分谨慎，重视行业咨询委员会的看法，加大对中介机构和企业的处罚力度，不能让大家有套利的投机行为。

卓福民认为《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》（简称意见）和上交所《关于就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见》（简称规则）的一系列文件，总体的印象是超出了预期。体现以下几个方面：

第一，坚持市场化取向，主要通过市场化方式来作出决定，强化市场的有效约束。比如对新股发行价格、规模、节奏这类问题，我们一直期望是完全市场化的一种机制，现在看来有望在科创板率先实现；

第二，整体上结构清晰、逻辑严密、覆盖全面，该想到的基本上都想到了，在前期征求意见座谈会各方人士提出的一些意见和建议，我们本来也不一定期望能够全部采纳，现在看来，基本上都采纳了；

第三，对现行A股发行、交易过程中一些老大难的问题，这次也毫不避讳，突破或澄清一些未决的障碍。除了大家知道的，同股不同权，特殊的协议结构安排，无盈利也可以上市等等，这次还有其他的重要突破，如三类股东问题的处理，又如第5套标准市值加产品或科技成果中，对医药企业，只要研发一类新药拿到临床二期的批文，没有收入也可以上市等，充分体现了对科创企业上市的包容性；

第四，中有关新制度安排比较多的借鉴了国际上通行的做法，如強化信息披露中，强调“老三性”和“新三性”的结合；在战略配售中，允许科创板的发行人和主承销商可以采用超额配售选择权，以促进上市一段时间内股价的稳定，也就是俗话说的“绿鞋计划”等。

第五，关于创投机构减持的规定，有一定进步但是在交易环节方面的行政干预还应该进一步减少。

上交所就科创板上市发行人申请，给出5套市值标准，宓群认为，这个门槛相对而言不算太高，在所投公司里符合上市要求的企业有不少，但至于首批上市企业的申报，还需要关注流动性。

实行注册制着重强调以信息披露为核心导向，但注册制需要一个适应过程，没那么容易一蹴而就。这些较大尺度的新举措被限制在国家技术产业转型升级的核心领域，体现了国家决心使用各类资本承担风险共享收益的方式刺激助推这个宏大进程，并也有可能因为科创板的成功未来推向全面的注册制。

过去30年来，中国资本市场一直是审核制，各个方面都需要有微调、适应和改变习惯的过程，包括监管层、中介机构、发行人主体本身以及整个中国资本市场，我们需要给新生事物一个容错的时间，一个逐渐适应和过渡的机会。

在征求意见稿还欣喜的看到，在信披环节，首先强调发行人作为信息披露第一责任人，并且要求发行人的控股股东和实控人都必须如实配合。保荐人和中介机构也必须诚实守信，依法审核。在此前盛希泰也曾多次提出搞好科创板有两个前提，第一，充分的信息披露；第二，对造假的发行人主体（即上市公司）严刑峻法，科创板需要寻找真正代表未来的企业，需要转变思维，尤其监管要转变以“净利润”这种单一盈利指标审视企业的做法；特别是在针对发行人的法律责任方面，首要对象是对造假的发行人主体，即上市公司和实控人严刑峻法。

对于投资者而言，第一批上科创板的企业肯定是质量非常好的。这批企业应该是券商、地方政府、监管层或者交易所，经过他们精挑细选之后去上市的。如果想要参与科创板的话，第一批只要价格还比较合理，应该问题不大。

在科创板做投资，还是要非常看重企业的质量，因为它真的可能说退市就退市了，这和A股这边就很不一样。对于投资者来说，必须好好关注所投企业的质量，才能避免自己掉坑。而且，由于50万门槛的存在，比较小的散户无法直接参与，只有资金量比较大的一些个人投资者可以直接参与。这会让科创板的投资者结构和A股不太一样。在A股经常出现的所谓的乌鸡变凤凰的故事，在科创板上可能就不会有了。公司如果不行了，可能直接就退市了。市场上整个的游戏规则和A股相比就会发生非常大的变化。

游戏规则既然发生了这么大的变化，对于投资者而言，肯定也是要换一套打法的。目前A股大多数投资者以前的打法就未必能够适应科创板以后的玩法。科创板只会给真正意义上做产业投资、做价值投资的投资者带来比较好的机会。