【兴证钢铁有色】尽尝丰收喜悦——钢铁行业三季报总结

兴证钢铁有色 · 公众号 · · 2017-10-31 22:31

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投资要点

板长差价修复，毛利携手走高。6月下旬开始，伴随着钢材价格的大幅走强，汽车产销回暖，家电产品增速显著，板材需求向好，板长价差逐步得到修复，钢材价格重回板强长弱的格局，差价进一步拉大。钢材毛利在Q3的走强过程中快速反弹，五大品种钢材的吨钢毛利齐涨，部分甚至达到历史高位，板材的吨钢毛利改善尤其显著。从我们的行业模型来看，三季度螺纹钢、线材、中板、热轧卷板、冷轧板的平均吨钢毛利分别较二季度提高了287元/吨、438元/吨、397元/吨、590元/吨和598元/吨，热轧和冷轧的吨毛利提升明显强于长材和中板。

Q3业绩闪亮全场，尽尝丰收喜悦。普钢板块的22家上市公司中，2017前三季度全部实现盈利。绝大部分公司业绩同比实现了100%以上的增长，单季度业绩再次掀起高潮。分季度来看，Q3钢材价格的强势有力地带动了钢铁企业的业绩表现，所有上市普钢公司业绩全部实现环比增长，创出年内盈利的新高。其中15家企业的业绩环比增速超过100%，半数左右的企业Q3单季利润超过上半年两季之和。从Q3单季度年化PE来看，安阳钢铁、*ST华菱、三钢闽光、韶钢松山、本钢板材、新钢股份、方大特钢和八一钢铁的年化PE均在5倍以下。

关注限产和地域性差异两条主线，Q4高水平盈利可期。若限产50%覆盖“2+26”全部城市且能严格执行，预计影响全国日均钢铁产量12%以上，而环保对需求端的影响预计在5.5%以下。供需两弱下限产严格执行有望带来供需不匹配，钢价或仍有上行空间。与此同时，原料端铁矿石价格预计难有大幅上涨，购销差价预计仍有较大空间，钢企四季度盈利有望维持高位。此外，限产严格执行或将限制北材南下的量，而南方不受采暖季限产影响，需求端受环保的抑制作用并不明显，届时供需缺口预计较大，当地钢价有望保持相对强势，因此冬季南方钢材净流入地区的钢企有望受益。

维持行业“推荐”评级。推荐（一）临近限产区域但又没有限产要求的钢企，有望充分受益采暖季限产：凌钢股份；（二）受采暖季限产造成的北材南下量进一步减少影响，南方钢材价格有望更加强势，采暖季期间钢材净流入地区钢企有望受益：*ST华菱；（三）注入炼铁及相关能源资产，估值低、弹性大：八一钢铁。

风险提示：钢价持续下行；环保限产不达预期；下游需求低迷

1重回板强长弱，毛利携手走高

板长差价得到修复。今年一季度后半期开始钢材价格调整，板材价格由于下游需求放缓等因素，下挫更为明显，板长价格出现2014年以来首次较长时间的倒挂，并维持长达3个月。6月下旬开始，伴随着钢材价格的大幅走强，汽车产销回暖，家电产品增速显著，板材需求向好，板长价差逐步得到修复，钢材价格重回板强长弱的格局，差价进一步拉大。

长材板材吨钢毛利携手走高。钢材毛利在Q3的走强过程中快速反弹，五大品种钢材的吨钢毛利齐涨，部分甚至达到历史高位，板材的吨钢毛利改善尤其显著。从我们的行业模型来看，三季度螺纹钢、线材、中板、热轧卷板、冷轧板的平均吨钢毛利分别较二季度提高了287元/吨、438元/吨、397元/吨、590元/吨和598元/吨，热轧和冷轧的吨毛利提升明显强于长材和中板。

2Q3业绩闪亮全场，尽尝丰收喜悦

普钢板块2017Q3业绩表现再掀高潮。普钢板块的22家上市公司中，2017前三季度全部实现盈利。绝大部分公司业绩同比实现了100%以上的增长，单季度业绩再次掀起高潮，其中凌钢股份、山东钢铁、韶钢股份、首钢股份三季报更是录得10倍以上的业绩增长。

分季度来看，Q3钢材价格的强势有力地带动了钢铁企业的业绩表现，所有上市普钢公司业绩全部实现环比增长，创出年内盈利的新高。其中15家企业的业绩环比增速超过100%，杭钢股份Q3业绩环比增速高达460%，半数左右的企业Q3单季利润超过上半年两季之和。宝钢股份作为我国钢企的领军企业，Q3单季归母净利润达到55亿元，继续保持一马当先。

根据今年三季报和Q3的业绩情况，粗略估算得到各个钢企2017年的年化PE。从前三季度年化PE来看，三钢闽光、*ST华菱、南钢股份、韶钢松山的年化PE在10倍以下，从Q3单季度年化PE来看，安阳钢铁、*ST华菱、三钢闽光、韶钢松山、本钢板材、新钢股份、方大特钢和八一钢铁的年化PE均在5倍以下。

特钢企业中，太钢不锈三季报业绩最佳，受益于不锈钢盈利水平显著提升和普碳钢继续实现高水平盈利，太钢三季度单季实现业绩14.18亿，环比大增238.9%，三季报年化PE在10倍以下，Q3年化PE仅5倍，为板块内最低。

3关注限产和地域性差异两条主线，Q4高水平盈利可期

环保限产下钢价或仍有上行空间，钢企业绩持续性可期。本轮“2+26”城市采暖季限产历时长、力度严，打出“1+6”组合拳，执行力有望超预期，若限产50%覆盖“2+26”全部城市且能严格执行，预计影响全国日均钢铁产量12%以上。需求端，虽然北京、天津等地要求停止建设工程土石方作业，但预计对需求端的影响在5.5%以下。环保影响之下供需两弱，限产严格执行有望带来供需不匹配，钢价或仍有上行空间。与此同时，原料端铁矿石基本面较差，矿价预计难有大幅上涨，购销差价预计仍有较大的空间，钢企四季度盈利有望维持高位。

冬季南方钢材净流入地钢企或受益。今年供给侧改革带来北方钢铁大省产能明显收缩，而采暖季限产也主要针对北方钢企，限产的严格执行或将抑制北方地区钢材的供给，同时限制北材南下的量，而南方不受采暖季限产影响，需求端受环保的抑制作用并不明显，届时供需缺口较大，当地钢价有望保持相对强势，因此冬季南方钢材净流入地区的钢企有望受益。

4投资评级与标的推荐