主要观点总结
该文章是关于华创证券客户中的金融机构专业投资者关于招商轮船的财务报告及业绩分析。文章涵盖了财务数据、所得税、分业务情况、运价情况、中期分红计划、投资建议及风险提示等内容。
关键观点总结
关键观点1: 财务数据
2024年中报显示，公司营业收入和归母净利润有不同程度的增长或下降，其中二季度业绩环比和同比均有所下滑。
关键观点2: 分业务情况
不同业务板块的营业收入和净利润表现不一，其中油运、散运等业绩较为突出。
关键观点3: 运价情况
VLCC-TCE均值和BDI均值有所变化，其中VLCC船队和自有Panamax船队业绩跑赢市场指数。
关键观点4: 中期分红计划
公司计划进行中期利润分配，每股派发现金红利，分红比例为32.6%。
关键观点5: 投资建议
基于当前市场需求与运价水平，给出盈利预测及目标市值、目标价，并看好油运大周期的投资机会。
关键观点6: 风险提示与法律声明
文章还提到了美湾/中东等产油国出口超预期下滑等风险因素，并强调了报告的使用限制和版权声明。
正文
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1）财务数据
：2024H1实现营业收入132.3亿元，同比+1.9%；归母净利润25亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润24.4亿元，同比-10.6%。其中，
Q2
实现营业收入69.8亿元，环比+11.6%，同比-1.8%；归母净利润11.2亿元，环比-18.4%，同比-32%；
扣非归母净利润10.9亿元，环比-20.1%，同比-33.5%
。
2）所得税：2024Q2所得税费用3.6亿元，同比+335%，主要系公司现金分红需要，从境外汇入利润12亿元，相应计提所得税费用2.96亿元；若将该金额加回，则2024Q2归母净利润为14.2亿元，环比+3%，同比-14%。
1）营业收入：
2024H1油运、散运、集运、滚装船分别实现营收49.6、39.6、27.2、9.1亿元，同比-3.0%、+15.4%、-6.2%、+5.2%。2024Q2油运、散运、集运、滚装船分别实现营收24.1、20.6、16.8、5.1亿元，环比-5.6%、+8.8%、+62.2、+25.7%，同比-1.8%、-10.5%、+13.7%、-3.7%。
2）净利润：
2024H1油运、散运、集运、滚装船、LNG船净利润分别为16.7、8.0、2.4、1.7、3.2亿元，同比-7.7%、+125%、-48.1%、+34.9%、-0.93%。
2024Q2油运、散运、集运、滚装船、LNG船净利润分别为8.1、4.4、1.4、0.9、1.6亿元，环比-7.5%、+24.1%、+30.8%、+12.5%、+5.1%，同比-23.3%、+70.4%、-45.6%、+1.1%、-3%。
3）运价情况：
2024Q2 VLCC-TCE均值4.3万美元/天，环比-16.8%，同比-14.7%，其中TD3C航线均值为3.6万美元/天，环比-17.6%，同比-1.4%。2024Q2 BDI均值为1848点，环比+1.3%，同比+40.8%。
4）公司油轮、干散货船队经营业绩继续跑赢市场指数。
2024H1 VLCC船队
实现日平均TCE 47,701美元（含期租），同比-6.9%，；Aframax船队实现平均TCE 33,525美元（含期租），同比-6%。2024H1 VLOC船队（长期COA）实现平均TCE 3.54万美元/日；
Capesize船队
实现平均TCE 23,434美元/日，跑赢指数6%；自有Panamax船队实现平均TCE 11,339美元/日，租入船实现平均TCE 15,765美元/日，跑赢82K巴拿马散货船指数4.3%，Ultramax船队实现TCE16,401美元/日，跑赢指数23.5%。
公司公告中期分红计划：
2024年8月28日董事会审议通过中期利润分配方案，每股派发现金红利0.1元（含税），合计派发现金红利8.1亿元，分红比例为32.6% 。
1）盈利预测：
基于当前市场需求与运价水平，我们预计24~26年盈利预测61.4、85、和95.4亿，对应EPS为0.75、1.04、1.17元，对应PE为11、8、7倍。
2）
考虑行业景气趋势，我们给予2025年景气周期10倍PE，对应目标市值849亿，目标价10.4元，预期较现价27%空间，维持“推荐”评级。
3）我们看好油运大周期的投资机会，
行业基本面坚实（强供给约束）+风险资产溢价属性，运价中枢有望持续抬升，公司将充分受益。
风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，成本大幅增加等。
具体内容详见华创证券研究所2024年8月29日发布的报告《招商轮船：还原所得税影响，24Q2归母净利14.2亿，环比+3%、同比-14%，业绩符合预期》
