1. 原油：价格持续走高
1.1原油价格大幅回落，进口量有所增加。
2018 年11 月，布伦特原油月度均价为66.27 美元/桶，环比减少14.33 美元/桶（-17.8%），国际原油价格大幅回落。2018年11 月，我国原油进口量为4287 万吨，同比+15.7%，环比+5.1%。2018 年11 月日均原油进口量为142.9 万吨。1-11月累计原油进口量4.20 亿吨，同比+8.8%。
1.2 2018 年11 月原油进口均价环比上涨0.2%。
11 月我国原油进口均价为76.67 美元/桶，环比增加0.17 美元/桶（+0.2%）。由于2018 年11 月国际油价大幅下滑，我们预计2018 年12 月原油进口均价会有所回落。
2.成品油：11 月我国成品油净出口量同比减少58%。
11 月份我国成品油出口量447 万吨，同比-22.9%，环比+11.7%；成品油进口量310 万吨，净出口量137 万吨，同比-58.0%，环比-5.7%，成品油净出口量与去年同期和今年上半年相比均出现大幅减少。
2018 年1-11 月份，我国成品油出口量5274 万吨，同比+14.2%，出口贸易整体保持活跃。成品油累计进口量3043 万吨，累计净出口量2232 万吨，同比+15.8%。
3.加工量：2018 年10 月原油加工量同比增加4.5%。
2018 年10 月原油加工量同比增长4.5% （数据延迟1 个月）。2018 年10 月我国原油加工量为5278.4 万吨，同比+4.5%，环比+2.8%。
2018 年10 月成品油产量同比减少2.1%（数据延迟1 个月）。2018 年10 月我国成品油产量为3126.5 万吨，同比-2.1%，环比+2.7%；汽油、煤油、柴油产量分别为1239.8 万吨、394.1 万吨、1492.6 万吨，同比分别为+6.3%、+2.7%、-9.2%，单月柴汽比1.20。
2018 年1-10 月，我国累计原油加工量5 亿吨，同比+6.9%；成品油累计产量3.03 亿吨，同比+2.2%；汽油累计产量1.16 亿吨，同比+5.6%；煤油累计产量3943 万吨，同比+12.0%；柴油累计产量1.48 亿吨，同比-2.6%。
4.聚乙烯产品与石脑油价差环比扩大。
在我们跟踪的九种石化产品中，苯乙烯-石脑油和丙烯-石脑油11 月价差有10%以上的回落。LLDPE-石脑油、HDPE-石脑油和LDPE-石脑油价差环比扩大了约70-100 美元/吨。值得注意的是，乙烯-石脑油价差在
经历上月环比回落27%的基础上继续下滑，达到438 美元/吨。
5. 产油国协议减产120 万桶/天，有助于原油供需格局改善
产油国同意支持减产。
据
华尔街见闻报道，12 月6-7 日OPEC 及其盟国在维也纳召开会议，OPEC 和非OPEC 国家已
同意减产120 万桶/天，其中OPEC 减产80 万桶/天（以10 月产量为减产基线），俄罗斯约减产23 万桶/天。协议将于
2019 年1 月起实施，持续6 个月，将于明年
4 月再次评估。
今年OPEC 减产执行力度整体处于100%以上的较高水平。
10 月份OPEC 原油总产量为3290 万桶/天。委内瑞拉由于国内严重的经济危机和债务问题，原油生产持续下滑，10 月份原油产量为117 万桶/天，较年初下降43 万桶/天；伊朗受制裁的影响，10 月份原油产量为330 万桶/天，较年初下降52 万桶/天。受委内瑞拉、伊朗原油产量下降的影响，今年以来OPEC 减产执行力度较高。
今年4 月后减产执行力度逐步下滑。
自2017 年OPEC 减产以来，今年4 月份减产执行力度达到最高（172%），后续由于沙特、阿联酋、伊拉克分别增产73、29、22 万桶/天，减产执行力度持续下滑，10 月份为119%。
非OPEC 国家原油供给增加。
根据EIA 数据，今年5 月份以来非OPEC 石油液体供给量增加250 万桶/天。美国、俄罗斯原油产量分别增加32、45 万桶/天。
全球原油供需格局发生变化。
根据EIA 数据，今年10 月份全球石油液体供给量为10184 万桶/天，消费量为9988 万桶/天，供给过剩196 万桶/天，而今年5 月份全球石油液体供需尚有24 万桶/天的缺口。受OPEC 和非OPEC 供给增加的影响，全球原油供需格局已由紧缺转变为过剩。
此次减产有助于缓解全球原油供需过剩的局面。
目前全球原油供需较为宽松，此次OPEC 及其盟国合计减产120 万桶/天有助于缓解供需过剩的局面。
卡塔尔将退出OPEC。
12 月3 日卡塔尔表示将自2019 年1 月1 日起退出OPEC，未来将能源生产的主要精力集中于天然气上。10 月份卡塔尔原油产量为61 万桶/天，占OPEC 总产量的比例仅为1.9%。考虑到其原油市场份额及未来战略方向，我们认为卡塔尔退出OPEC 对本次减产计划影响不大。
原油库存水平较低。
根据EIA 数据，11 月美国商业原油库存为4.43 亿桶，今年以来基本都在五年均值以下。近期受供给增加的影响虽然有所增加，但库存水平依然处于五年均值附近。此次减产有助于全球原油供需格局的改善，从而推动库存水平继续下降。
我们认为中长期原油均价将在70-80 美元/桶水平。
我们认为原油价格走势将是各方博弈、寻求均衡的态势，对于中国、美国、OPEC、俄罗斯等主要相关方言，70-80 美元/桶的布伦特原油均价将是一个相对合理的油价水平。油价主要影响因素：（1）产油国减产执行情况；（2）伊朗原油出口情况；（3）中东各国维持财政收支平衡点所需要的油价水平；（4）美国页岩油产量增速；（5）中国、美国等主要国家的原油需求变化；（6）地缘政治因素。
投资建议
。我们认为
在一个相对均衡的油价水平下，石化行业建议关注业绩有望实现稳定增长、具有高分红预期的子行业或公司。重点关注以下石化子行业：1）需求持续快速增长的天然气行业；2）具备一定成本优势的原
料轻质化产业链；3）不断完善上下游的PTA-涤纶产业链。重点关注C3/C2 产业链共同发展的
卫星石化
；逐步聚焦于天然气主业的
新奥股份
、
广汇能源
；估值低且具备高分红预期的
中国石化
；炼化项目陆续投产带来业绩增长的
桐昆股份
、
恒力股份
、
恒逸石化
、
荣盛石化
。
风险提示
：原油价格大幅波动；美国页岩油产量增长高于预期；原油需求不及预期。
