事件：公司发布 2017 年中报，上半年实现营业收入 62.48 亿元，同比下降6.6%，实现归属于母公司股东净利润 9.98 亿元，同比增长 3.51%，对应EPS 为 0.31 元/股；归属于母公司股东净资产 298.36 亿元，同比增长 1.1倍，对应 BVPS 为 7.96 元/股。
投资要点：
公司信托业务和固有业务规模快速扩张，为公司内生性增长得提供有效保障：截止 2017 年 6 月底，公司信托规模 4806 亿，较去年同期增长81.44%，较年初增长 16.74%，其中集合类信托规模 2299 亿，占比达 47.8%。公司固有业务规模达 111.7 亿，较年初增长 55.6%，信托公司上半年实现净利润 6.24 亿，信托业务是公司盈利的核心支撑（上市公司 45%左右的归母净利润来源于信托业务）。随着信托规模的持续扩张，以及未来信托业务盈利的逐步兑现，我们认为公司内生性增长将得到有效保障。同时证券业务和传统业务（电池材料&锰及锰系材料）也表现了较好的业绩成长性。证券业务受益于资管和资本中介业务扩张，净利润 8413 万，同比增 11%，大幅跑赢行业平均（-11%）；传统业务上半年贡献净利润 1 亿左右。
对旗下金融子公司 149 亿增资稳步推进，各子公司净资本实力大幅提升，相应业务或将迎来跨越式快速发展，同时相关子公司的外延扩张也值得期待：公司去年募集的 149 亿资金增资旗下金融子公司稳步推进，其中证券公司 59.2 亿增资，期货公司的 15 亿增资，以及信托公司的 45 亿增资已经顺利完成，租赁公司的增资也在稳步推进当中。随着增资到位，各金融子公司的净资本实力大幅提升，资本瓶颈逐步打开，各金融子公司或将迎来跨越式快速发展。中短期来看，149 亿增资落地，也会为公司今年下半年尤其是明年的业绩增长提供重要支撑。按照公司历史平均 10%的 ROE测算，则 2018 年 149 亿增资至少可以贡献 15 亿左右的归母净利润增长。另外，个金融子公司获得大幅增资以后，或将积极探索相关外延发展机遇，从而实现行业地位和综合实力的快速提升。
背靠五矿集团，受益“千亿内部市场”：2015 年底，经国务院批准，中冶集团整体并入五矿集团，五矿集团将吸收中冶的资源类业务，而中冶将承接双方在基建地产板块的业务，合并后，集团总资产规模超 6000 亿，此次合并使得公司和集团业务协同的外延和潜在规模翻倍。近年来，五矿集团持续推动“打造千亿内部市场”的战略目标的实现。我们认为公司将持续受益于内部协同市场的发展和壮大。另外五矿集团是央企国改的重要标的，未来公司或将分享集团层面“国改”推动带来的政策红利。
盈利预测与投资评级：公司信托业务规模快速扩张，未来将形成对公司业绩的长期支撑。149 亿配套融资增资子公司陆续到位，将极大的提升金融子公司的资本实力，推动部分金融业务的跨越式快速发展（尤其是证券、信托、租赁三块业务），同时也会带来部分外延式发展的可能性。公司控股股东五矿集团实力雄厚，公司或将受益“千亿内部市场”以及集团层面的国改推动带来的政策红利，我们预计公司 2017 年-2019 年 EPS 水平为 0.59/0.89/1.06 元，对应 PE 为 22.5/15.0/12.6 倍，维持买入评级。
风险提示：1）对租赁公司的增资进度不及预期；2）信托行业监管趋严，行业盈利下滑；3）公司外延发展不及预期。
（分析师 丁文韬 胡翔 王维逸）
