【策略】周报：关键变量方向难改，“谨慎”为宜

※ 市场行情回顾

上周，美元指数跌0.29%；CRB综合现货上涨0.67%，布油价格跌4.66%；上周国内铁矿石、焦炭、螺纹钢期货价格分别下跌11.42%、9，30%、5.91%；上周上证综指跌1.64%，深证综指跌1.79%，中小板综跌1.52%，创业板综指涨1.45%。

※ 重要焦点及市场观点

上周国内没有重大经济数据公布，但市场的表现在很大程度上折射出市场对经济和政策的深深忧虑，这不单是指A股市场出现进一步下跌，受经济周期波动影响明显的大宗期货品种也出现了明显下跌，铁矿石和焦炭期货价格可谓暴跌，同时债券价格上周也算大跌。这三大资产类别价格下跌的背后，两大原因可能在起着主要影响。

第一个原因是宏观基本面，目前来看，一季度经济很可能是阶段性高点，未来大概率要面临下行，4月份PMI数据的下行在相当程度上可以理解为端倪初现。在未来可预见的一段时间里，虽然从总量层面的角度去看，包括GDP、工业增加值等同比增速，可能未必出现明显的下行。但是，在一些关键性宏观指标上，包括PPI、房价、企业利润等的同比增速，今年一季度实际上已经初夏年1-2个月的回调，4月份继续回调的概率偏大。而且，更加重要的是，这些关键性宏观指标的回调才刚刚开始，快速回调的阶段还没有到来，但这种快速回调的阶段很可能是存在的。

另一个原因是在防风险去杠杆大背景下的政策调控，特别是货币政策在“稳健”基调下是偏”紧”的，这导致广谱利率整体中枢出现了上移。今年政府的经济增速目标是“6.5%左右”，而一季度GDP增速达到了6.9%，这为政策调控预留了较大空间，在防风险去杠杆的大背景下，广谱利率中枢在方向上继续上行的可能性是比较大的，当前已经出现一定程度的“资金荒”现象应该不是偶然现象，大概率时常会对市场带来扰动。这种市场环境，跟2016年的“资产荒”环境是相反的，资金的流动方向正常来说也应该是相反的。如果2016年有资金因为“资产荒”而流入A股市场，今年大概率会因“资金荒”而出现一定程度的流出。

向前看，我们面临的经济和政策方向，在可预见的一段时间里是难以逆转的。虽然不排除短期数据的公布出现程度上好于预期的可能性，这种可能性如果发生，市场也可能会因此而出现修复性反弹。但是，只要市场目前所担忧的经济和政策没有出现方向性改变，市场所面临的方向性压力也难以消除。

当然，市场运行除了受到经济和政策方向的影响，跟市场本身的估值、位置也有关系。当前市场的估值说不上处在高位或者处在低位，从这个角度不会有较好的启示。市场位置方面，经过前期的下跌，目前上证综指处在3100点左右的位置，这个位置应该说不上是低位，至少这个位置较2016年1月份以来的低点和高点的平均值（2985）还要明显高出一些。

因此，我们继续维持上周的观点。虽然不排除市场跌多了，可能会出现一定反弹。但是，当前经济面临下行风险和“资产荒”向“资金荒”转换的背景下，对市场总体需要保持“谨慎”的态度。

配置方面，我们建议继续关注三个板块：第一个是医药生物，PPI和房价回落，必需消费品表现相对好，该板块是个典型；第二个是券商，该板块此前表现落后，位置上具有相对安全性，如果四月份市场表现好，板块表现需要反扑性地修补此前的落后；第三个是国防军工，这个板块近期出现明显调整，位置已经较低，同时亚太地缘政治风险加剧，美朝冲突存有朝着进一步恶化的方向演进的可能性。