近两个月来，多家上市药企先后发布并购重组公告：2月11日，千金药业公告称拟收购千金湘江药业28.92%的股权、千金协力药业68%的股权，收购价总计近6.24亿元；2月6日，华润三九公告称收到上级批复同意协议受让天士力医药股份；同一日，毕得医药公告称拟购买珠海维播部分股权并募集配套资金，预计构成重大资产重组；上海医药与和黄药业在新年第一天宣布的股权交易协议更是打响了2025年医药新并购第一枪。生物医药类上市公司俨然成了A股市场并购重组的急先锋与领跑者，带领我国医药生物业开足马力进入并购快车道。
总体来看，今年年初的医药并购重组呈现高活跃度，有着鲜明的市场背景与政策逻辑。第一，当前我国资本市场估值PE、PB等处于相对低位，能以相对低的价格买到优质的标的资产；同时，并购选择度大，有更多出让方急于退出市场，并购方掌握更多主动权。第二，当前创新药企业正处于加快发展的战略机遇期，不仅积淀了深厚的产品与技术基础，拥有众多有竞争力的新产品，资本市场给予较高估值，集采、国谈等政策方面更是对创新药予以倾斜等。与以往相对注重实体、投资回报相比，2025年药企并购出现了一些新的特征：
央国企深改成为医药新并购的主驱动力，在提高央企控股公司质量、强化市值管理等政策推动下，医药央国企注重通过“资产注入+并购重组”双轮驱动，加速整合产业链的同时改善资产结构。如国药系、华润系等国字号药企以强化疫苗、血制品、创新医械等战略领域控制力为重点，持续并购地方优质医药资产，已经做出了表率。
此外，地方国资平台在医药整合中日趋活跃，多个医药大省通过“设立百亿级医药产业基金+上市公司定增”模式推动区域医药资源整合。如上海医药与云南白药混改深化，山东、江苏等医药强省组建省级医药控股平台。
仿制药企业毛利率持续承压，300亿元以下中等市值医药上市企业面临加速横向整合压力，通过并购形成“原料药制剂一体化”集群。未来几年仿制药领域横向并购合作案例有望成为新热点，并与头部药企争先并购创新药成为我国医药行业新并购的两大主线。
锚定新药开发的并购逐渐增多，尤其是
CXO
企业并购有提速趋势，这与
CXO
产业出现回暖有直接关系
：
2
月
8
日，上海奥浦迈披露拟以发行股份及支付现金的方式购买澎立生物
100%
股权并募集配套资金；
1
月
20
日，北京昭衍生物宣布通过资产交易方式成功并购龙沙股份的广州工厂等。
CRO
头部企业抓紧并购相关标的，既是为承接正在增长的订单与潜在订单做准备，也是为强链补链、增强核心竞争力谋划布局，特别是通过并购补齐细胞基因治疗（
CGT
）、
ADC
等新兴领域能力至关重要。
License-in模式从单一的创新药产品授权有望向控股收购Biotech公司升级演进。
据医药魔方数据，2024年1-8月，国内药企共发生57笔创新药License-in交易，披露交易总金额达24.7亿美元，其中转让方为中国企业的交易占比达65%。随着亿腾医药反向收购港股Biotech公司嘉和生物、东北制药1.87亿求购鼎成肽源等，国内头部药企正在挖掘并购国内Biotech公司的商机。
此外，针对AI制药、AI平台的布局式并购开始萌动。具备自主算法平台且完成至少2个临床前概念验证的AI制药公司将成为并购热点，交易估值预计可达到年收入的15～20倍，远高于传统药企并购市销率。
医药并购属于资本主导型，近年来，国家推出的资本创新工具发挥了很好的驱动作用。
一是定向可转债降低并购风险。
除了解决并购资金来源问题，还可根据双方需求灵活设定转换条款与利率，融资便利，同时引入战略投资者。如千红制药2024年12月11日发布公告称已通过议案发行最高10亿元定向可转债，主要用于收购方圆制药100%股权以及相关研发和生产项目。有机构称定向可转债在A股并购交易中的使用比例，有望从2023年的12%提升至30%以上，尤其适用于创新药企估值分歧较大的交易场景，设置阶梯式转股价格（如触发新药上市申请NDA、销售额里程碑后转股价上浮15%～20%）将成为主流条款。
二是分拆上市联动并购
，具备条件的集团化药企可借鉴复制复星医药的做法，采取“分拆子公司IPO+并购基金孵化”组合拳方式，实现科创板、港股18A/C双市场互动，医药行业分拆上市案例预计将高频发生。
三是跨境并购外汇政策将为头部药企实施跨境并购带来新机遇
，“创新+出海”已经成为创新药械高质量发展的必选动作。前述启动并购的CRO企业并购标的普遍建有海外业务渠道。
编辑：陈慧君
版式编辑：余远泽
审校：马飞、张蓝飞、张松
