【兴证固收.信用】成交热度有所回升，收益率下行利差走阔——银行二永债周度跟踪（2025.03.10-2025.03.14）

投资要点

一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建

• 量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。

  成交量和成交换手率的总量特征：

  2025年3月10日-2025年3月14日（以下简称“本期”）银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为2552.81亿元和6123笔， 2025年3月3日-2025年3月7日（以下简称“上期”）为1806.49亿元和5442笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为5.72%，较上期的4.96%有所上升。

  本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1861.83亿元和4092笔，上期为1641.66亿元和3669笔；本期银行永续债的成交活跃度为7.02%，较上期的5.63%有所上升。

  分成交期限来看， 本期银行二级资本债的成交加权期限为3.53年，较上期（3.47年）有所上升；从各期限的成交换手率情况来看，本期各期限银行二永债成交换手率均环比下降。

  分中债隐含评级来看， 本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为5.96%，上期为5.60%），其中AA-等级的银行二级资本债成交换手率环比有所下降。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升（本期为10.52%，上期为8.75%），其中AA等级的银行永续债成交换手率环比有上升。

• 价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建

  本期各等级各期限银行二永债的收益率整体下行，信用利差整体走阔。

  从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。

二、 城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）

• 成交量和成交换手率： 本期江苏、山东、重庆、四川等地区的城农商行二级资本债，以及贵州、湖南、北京等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。

• 成交加权期限： 从成交期限来看，对于城农商行二级资本债，本期云南、河南、甘肃、重庆等地区加权成交期限相对较长，河北、湖南等地区加权成交期限相对较短。对于城农商行永续债，本期广西、陕西、山西、北京等地区的加权成交期限相对较长，江西、黑龙江等地区加权成交期限相对较短。

• 收益率和信用利差整体表现： 本期各地区城农商行二级资本债的收益率普遍上行、信用利差普遍上行，其中河南等地区的银行二级资本债收益率上行幅度相对较大。本期各地区城农商行永续债的收益率普遍上行、信用利差普遍压缩，其中山西、广西等地区的银行永续债收益率上行幅度相对较大。

• 城农商行二永债挖掘建议： 综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级广东、天津、山东等地区城农商行二级资本债以及AA级北京、AA-级云南、广东等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。

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