化债落地存在何种区域分化？
专项债新规的五大变化？
央行表明“立场”债市如何演进？
城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
总结当前各类区域在化债进展上的分化现象：
（1）
经济发达区域
金融资源充足、化债资源获益较多，目前债务置换进展快、债务压力相对较小，多在考量如何更好地运用本地资源、推进平台产业转型和实现“挑大梁”。（2）
中西部经济大省也
有“挑大梁”要求，发展与化债间的矛盾相对突出。部分地区2018年上报隐债数量偏少，导致化债获益较少。且金融资源也不如发达区域，叠加融资渠道收紧，部分弱地区不排除重启高息渠道的方式，保证债务接续。（3）
西南弱资质区域
债务负担偏重，部分平台银行贷款停息挂账，债务偿付较为依赖中央及地方支持、政府与金融机构的协调、以及债务相互腾挪。
后续化债的关注点：
从宏观层面来看
，无论区域基本面强弱，在债务考核压力下，地方加杠杆意愿显著降低。
从主体层面来看
，退出平台名单趋势或释放部分主体的流贷额度，但新增发债预计仍受严格监管，叠加47号文仍严格限制，预计城投仍难以形成加杠杆主力。
从债券投资角度
，退平台后对长久期城投债品种建议保持审慎，重回基本面定价，关注业务实质转型情况、政企关系等。
来源：华泰证券固收研究
12月25日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，核心需要关注五点变化：
第一
，专项债可投向领域扩大，项目从“正面清单”+“负面清单”转向仅“负面清单”管理。
而原来专项债用途以“正面清单”为主，这一变化相当于直接扩大了资金使用范围
，有利于增加地方政府自主权，储备更多元化的项目。此外，可以用作项目资本金范围也有所扩大，
向新质生产力、民生等方向倾斜
，可用作项目资本金的专项债规模上限也从25%提高到30%。
第二
，专项债审核模式变化，经济大省开展“自审自发”试点。
在“自审自发”模式下，专项债发行无需再报发改委、财政部审核，审核权的下放有利于省份自主安排专项债资金权限，提高发行和使用效率，从而带动整体发债节奏加快。
而对于其他地区
，
也开通在建项目续发“绿色通道”，即在建项目无需重新申报。
审核机制也从原来的“一年一审”改为“常态化申报、按季度审核”
。
第三
，专项债额度分配优化，向经济大省倾斜。
第
四
，专项债偿还风险弱化。
偿还资金来源的拓宽使得专项债风险进一步弱化，同时，这也会使得专项债风险属性向一般债靠拢，二者利差可能进一步压缩。
第五，强调加快专项债发行使用进度。
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专项债新规，五大变化
央行表明“立场”债市如何演进？
央行约谈金融机构的新闻还在发酵，债市能否继续乐观？
今年3月以来央行阶段性提示长债利率风险，市场担心央行出手更多限制。
但从国债一级发行结果看，中短端通常较好，
央行干预只是对个别时点的超长债发行形成了一定冲击
。
央行虽然关注利率风险，但一级发行结果表明了其支持性态度，两者并不冲突。
货币与财政配合更加积极，货币宽松仍可期待，债券市场利率下行方向就不会改变，无非是下行节奏的问题。
一二级市场表现有哪些启示？
（1
）
在实际发行过程中，投标区间较宽，发行利率基本不会触及上下限
。
（
2
）以30年国债为例，当一二级利差大于1BP时，发行当日二级市场收益率基本上行，且上行幅度与利差幅度有一定正相关。
债市市场因为总体交易流动性较弱，而且是场外市场，总体债券估值更多会参考一级发行价格。
所以当一级发行表现不佳时，会通过估值和交易情绪直接传导二级市场。
此外，一二级市场本身还会受到其他因素共同影响，比如资金面等。
（
3
）
当全场倍数大于4时，长债一二级利差基本为负
，也就是一级市场情绪较好的情况下，长债发行利率基本上都会低于前一日估值收益率。
当一二级利差出现极值时，全场倍数也处于历史低点。
来源：固收彬法
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央行的“立场”与债市的方向
