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调整都是机会

郁言债市日常跟踪  · 公众号  · 科技投资 股市  · 2025-01-09 23:06

主要观点总结

本文介绍了股市、债市、商品市场、汇率、流动性等方面的信息。股市反弹势能减弱,科技龙头指数普遍下跌,小微盘表现相对突出。债市全期限表现均偏弱,多数商品表现回暖。美元指数连续走高,稳汇率压力尚存。银行间流动性持续收紧,银行体系资金融出规模下降。股市情绪修复期间,交易所资金依旧是性价比更高的选择。债市“严监管预期”行情愈演愈烈,部分银行出于利率风险考量自发暂停买入长债。调整行情中,利空多集中在机构行为层面,债市下跌原因多为交易盘自身久期风险的释放。

关键观点总结

关键观点1: 股市表现

股市反弹势能减弱,科技龙头指数普遍下跌,小微盘表现相对突出。

关键观点2: 债市情况

债市全期限表现均偏弱,早盘央行公告将发行离岸央票,反映了稳汇率的重要信号。然而,多数商品表现回暖,部分机构暂停买入长债,导致债市空头情绪增强。

关键观点3: 流动性变化

银行间流动性持续收紧,监管继续回收流动性。借贷成本上升,资金压力开始显现在价格与情绪上。

关键观点4: 汇率情况

美元指数连续走高,稳汇率压力尚存。随着离岸央票发行预期落地,大行的汇率干预或减弱。

关键观点5: 市场观点与预测

市场经历跨年下跌和短暂反弹后,进入相对迷茫期。科技品种受到市场青睐,红利板块补跌。未来震荡格局可能仍将持续,直到市场放量或事件性因素出现。


正文


1月9日,股市反弹势能减弱,大盘及科技龙头指数普遍下跌,小微盘表现相对突出,债市全期限表现均偏弱。上证指数、沪深300指数分别下跌0.58%、0.25%,中证2000、万得微盘股指则上涨0.54%、0.61%;中证可转债指数上涨0.24%;10年、30年国债收益率上行2.5bp、3.0bp至1.63%、1.90%。多数商品表现回暖,贵金属中,黄金、白银价格分别上涨0.69%、0.25%;工业金属中,铜价上涨0.64%;基建地产类商品中,铁矿石、沥青、玻璃价格分别上涨0.53%、1.22%、0.69%,螺纹钢价格则下跌0.65%。


美元指数连续走高,稳汇率压力尚存。早盘央行公告,将于1月15日通过中国香港金管局发行600亿元离岸央票,本期发行规模不仅超过了过去单次发行的最大值,而且也是近年来单只最大规模成为央行稳汇率的重要信号。然而,受到英镑跳水的影响,美元指数持续上涨,截至1月8日再攀升至109.0之上。反映在汇率变化上,离岸、在岸人民币分别由7.3538、7.3317小幅贬至7.3558、7.3322。随着离岸央票发行预期落地,大行的汇率干预或减弱,美元1年掉期价格重新上涨,由-2360点升值-2307点,隐含的外资套利空间由14.9bp收窄至12.7bp。



银行间流动性持续收紧。早盘央行逆回购续作规模仅为41亿元,净回笼207亿元,监管继续回收流动性。截至1月8日,银行体系资金融出规模由4.08万亿元降至3.78万亿元,资金压力开始显现在价格与情绪上。借贷成本方面,目前距离1月16-17日的税期走款期尚远,但R001、R007、支持完整跨税期的R014分别上行5bp、5bp、4bp至1.64%、1.68%、1.71%;民生银行资金情绪指数由43.2%升至46.5%,CNEX资金情绪指数全天处于48-51区间。股市情绪修复期间,交易所资金依旧是性价比更高的选择,GC001加权值由1.49%再降至1.46%,低于R001约18bp。


资金变化与短端调整压力或开始传导至存单定价。据各银行1月9日询价结果,1月10日1年期大型国股行存单由1.55%快速上行至1.59%,不过3个月、6个月收益率则逆势下行1-2bp至1.55%-1.56%。二级存单方面,3个月、6个月、1年期收益率分别上行1bp、2bp、3bp至统一的1.61%,目前3个月、6个月品种存在明显的一二级价差,二级性价比或更高。


债市“严监管预期”行情愈演愈烈。早盘增量信息不多,12月的通胀数据基本符合市场预期,物价仍然处于温和筑底阶段,对于股债定价的影响均不显著,长端利率在信息空窗期先上后下,幅度不大;午后消息面开始催化债市空头情绪,市场猜想债市或又一次面临如2024年4月、8月的监管引导,部分银行出于利率风险考量自发暂停买入长债,因此交易盘开始避险式减持长债。这样的猜想或许并不成立,根据CNEX10年期资金情绪指数,就在下午14:30分后基金、券商加速卖出的同时,银行是市场上的唯一买盘,这或许也意味着可能银行买债行为并未受限,债市下跌原因多为交易盘自身久期风险的释放。


调整行情,怎么看,怎么做?目前债市暂未形成支持利率持续调整的主线逻辑,利空多集中在机构行为层面,即调整是有边界的,且容易以逢五逢十点位为界。在降准降息落地以前,如果10年、30年国债收益率能够回到1.65%、1.90%之上,可能均是补充仓位的机会。


A股行情震荡,全天成交额11295亿元,较昨日(1月8日)缩量1281亿元,较五日均值缩量364亿元。全市场53%的个股实现上涨,较昨日的38%有所上升;98只个股涨停,多于昨日的73只。分市值来看,小微盘品种表现领先,Wind微盘股指数和国证2000分别上涨0.53%和0.32%,而沪深300和中证500则分别下跌0.25%和0.09%。风格层面,国证成长指数上涨0.04%,而价值指数则下跌0.83%。


分行业来看,科技表现领先,消费行情分化。在31个SW一级行业中,共有13个行业上涨。其中科技板块表现靠前,国防军工、计算机、电子、通信和传媒分别上涨1.63%、0.85%、0.76%、0.50%和0.27%。消费行业表现分化,家用电器、汽车和食品饮料分别上涨1.11%、0.43%和0.02%,而纺织服饰、美容护理和农林牧渔则分别下跌1.30%、1.12%和0.50%。红利板块表现靠后,石油石化、煤炭、交通运输、公用事业和银行分别下跌1.67%、1.54%、1.29%、1.24%和0.83%。


震荡行情延续,市场尚未明确选择方向。市场经历跨年下跌-短暂反弹之后,来到了一段相对迷茫的时期。此时指数位置较兑现资金的预期点位略低,筹码出售的压力相对不明显;同时市场在1月7日迎来反弹,行情并未处于绝对低位,博弈反弹的资金同样略显踌躇。对应到今日的行情中,即呈现出“行情横盘,成交缩量”的格局。此外,波动率预期继续下降,沪300ETF IV指数下跌至18.48,创2024年10月以来新低,指向资金尚未明显对后续行情走势“下注”,或许在等待放量信号或事件性的催化因素。


科技品种受到市场青睐,红利板块补跌。跨年下跌之后,科技板块持续受到市场关注,1月7日的反弹即由科技板块驱动。一方面,科技品种在跨年下跌之后基本回到11月底反弹之前的水平,配置性价比凸显;另一方面,CES 2025大会等产业利好频出,驱动科技板块风险偏好提振。今日机器人&航空龙头品种显著上涨,指向市场对科技品种的关注仍在持续。同时小盘科技股表现亮眼,或与短线资金博弈反弹相关。而红利板块显著回调,中证红利下跌1.48%。回顾12月31日至1月3日的下跌行情,中证红利累计回调3.35%(万得全A、科创50同期分别下跌6.91%、7.72%)。当市场将目光转移至调整到位的科技板块时,红利品种难免发生补跌,今日回调则是这一下跌预期的兑现。


往后看,震荡格局或仍将持续,直至市场放量或事件性因素出现。12月通胀数据出炉,CPI同比上涨0.1%,核心CPI同比上涨0.4%,市场对此反应偏积极,上午小幅上涨。分板块来看,科技龙头短期或继续呈现震荡走势,而中期行情则受到AI&半导体产业驱动+国产替代的逻辑支撑。对于小盘科技股而言,尽管今日表现亮眼,但市场成交仍在缩量,融资余额高位回落的迹象尚未明显改变,短期压力可能仍然存在。而红利品种“纯债替代+避险”的逻辑并未受到显著冲击,若继续下跌,可能是相对理想的加仓时机。



地方债跟踪







文中观点部分节选自华西证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师:刘郁
分析师执业编号:S1120524030003
联系人:谢瑞鸿、黄思源
证券研究报告:《资产配置日报:调整都是机会
报告发布日期:2025年1月9日

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