【招商轻工—美克家居】业绩符合预期，多品牌运营管理能力将打开未来成长空间，维持强烈推荐评级！

2017上半年净利润同比增长12.5%，符合预期

公司2017上半年实现销售收入17.98元，营业利润1.94亿元，净利润1.48亿元，同比分别增长21.0%、18.0%、12.5%。每股收益0.10元，符合预期。

多品牌运营管理能力将打开公司未来成长空间

美克美家自02年开始经过十五年的内销战略，品牌营销形象深入人心，2013年根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式，建立了5大品牌体系，美克美家、A.R.T、YVVY、Rehome2017年开店速度有望加速，2017年E分别为100、115、9、22（家）VS 2016年82：84：5：10（家），公司孕育多年的Zest今年亦有望进入商业化运营，公司多品牌运营管理能力将打开公司未来成长空间。

公司经营效率为14年以来最佳水平，前期改革效果逐步体现

公司从13年开始通过IPD（一体化产品开发）、S&OP（销售&运营计划）、MC+FA（智能制造）等项目，以商品管理，需求预测准确率管理、产销平衡计划管理、订单管理、新产品开发及单品效率管理等不断提升多品牌战略下的供应链竞争优势；制造基地在持续推进工匠倍增计划的同时，积极开展质量成本项目和精益生产项目。上半年制造基地OPE（整体工厂效率）同比提升15%，营业周期、存货周转周期、应收账款周转天数已熬过阵痛期，降至14年以来最佳水平，营业费用+管理费用率由16H1的46.4%降至17H1的44.2%，前期改革效果逐步体现。但毛利率、净利率受原材料价格上涨略有回落（毛利率、净利率17H1VS16H1：58.4%、8.2%VS60.9%、8.9%）。

维持“强烈推荐-A”

公司多品牌产品体系已经搭建完成，且经过几年的系统改革后初具成效，我们认为公司多品牌运营管理能力将打开未来成长空间，促进公司后期快速高效益成长。预估每股收益17年0.27元、18年0.32元，对应17年的PE、PB分别为21、2.5，维持“强烈推荐-A”。

风险提示

新品牌Zest发展低于预期。