工业企业利润边际回升，春节效应影响较大。 剔除基数影响， 1-2 月的利润增速较去年年末有所回升，主要驱动因素是量的增加。企业利润在行业间的分配更加均衡，部分上游行业受价格回落影响利润边际走低，中下游行业中量增长较多的电子设备、电力热力、食品和纺服行业利润增速有所改善，这主要是由于春节期间消费需求较为旺盛。我们认为，下阶段工业企业利润空间能否进一步打开，需要观察到下游需求出现持续、确定的改善。这需要更大力度的逆周期、跨周期调节政策支撑。

风险提示：需求改善不及预期。

上中下游行业利润分配更均衡。 我们对 15 个重点行业的当月利润按上、中、下游进行分组加总，上游行业利润占比从去年 12 月的 32.8% 回落至 27.3% 。中游行业利润占比持平于 40% ，下游行业利润占比回升，由去年 12 月的 27.5% 回升至 32.5% ，这主要是由于春节假期消费需求较为旺盛，带动下游行业利润相对改善。

从具体行业来看， 取四年年化平均增速后，我们发现上游行业中，除有色行业增速回升，其他行业利润均在边际回落，其中煤炭行业增速由正转负。中游行业中，通用设备、电子设备和电力热力行业利润边际改善，其中电子设备行业利润改善最为明显。下游行业中食品、纺服、汽车行业利润增速均在回升。

从各行业的利润驱动因素来看，量的增加使得中下游行业利润改善。 上游行业中，钢铁行业利润边际走低，主要是由于价格的回落，而煤炭开采、化工行业则主要受量边际减少的影响。有色行业虽然量、价都小幅回落，但利润率的明显边际改善，使得其行业利润增速仍在回升。中下游行业中，电子设备、电力热力、食品和纺服行业的利润改善，均主要由于量的贡献，这部分是由于春节期间消费回暖，需求带动行业生产持续增长。汽车行业生产增速回落，但如果考虑去年受到的基数影响，实际 1-2 月的生产增速是有所回升的，叠加利润率的大幅边际改善，拉动汽车行业增速也在回升。

节后补库。 1-2 月工业产成品存货增速为 2.4% ，较去年全年的 2.1% 继续回升，连续第二个月补库，这部分是由于季节性因素影响，春节后一般会出现较强的补库需求。企业营收累计同比增速为 4.5% ，高于去年全年的 1.1% ，但低于去年 12 月的四年年化增速 5.0% ，这说明当前企业需求端的修复能否持续，仍有待进一步观察。

工业企业利润边际回升，春节效应影响较大。 剔除基数影响， 1-2 月的利润增速较去年年末有所回升，主要驱动因素是量的增加。企业利润在行业间的分配更加均衡，部分上游行业受价格回落影响利润边际走低，中下游行业中量增长较多的电子设备、电力热力、食品和纺服行业利润增速有所改善，这主要是由于春节期间消费需求较为旺盛。我们认为，下阶段工业企业利润空间能否进一步打开，需要观察到下游需求出现持续、确定的改善。这需要更大力度的逆周期、跨周期调节政策支撑。

风险提示：需求改善不及预期。