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瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议 2018年3月

XYQUANT · 公众号 · · 2018-03-02 08:30

正文

导读

资产走势预判：综合基本面、流动性的表现，以及市场趋势、情绪的观察，我们对未来一个月A股、利率债、信用价差和黄金均持中性的判断，但择时模型对债券类资产的评分明显提升，并且考虑到权益类资产波动幅度明显增大，针对不同风险偏好投资者配置模型均建议降低权益资产的配置比例提升债券尤其利率债的配比。

资产配置观点：基于大类资产的择时观点，针对不同风险偏好的投资者，模型重点提示降低权益资产的配比同时适度提升利率债和货币基金的配置比例，从配置结果来看对低风险偏好组合债券>权益>货基>商品，中风险偏好组合权益>债券>商品>货基，高风险偏好组合配置集中在权益和商品资产之中。

配置策略表现：2017年11月起我们会在配置模型中逐步融入资产择时模型的观点，而之前基于资产趋势配置模型的观点和表现会在附录中继续跟踪。

基于择时观点的配置模型，最近一个月，针对低、中、高风险偏好投资者的配置策略收益分别是-0.93%、-2.89%和-4.16%。最近半年针对三类策略分别获得2.98%、3.85%和4.37%的绝对收益；

基于资产趋势的配置模型，最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是-0.50%，-3.32%和-4.89%，最近六个月三类策略的收益分别是3.10%，3.77%和-2.72%。

大类资产表现回顾

回顾各类资产二月表现，权益类资产集体出现较为明显的回撤，尤其是港股调整幅度较大；国内债券市场表现抢眼，尤其是利率债出现较为明显的上涨；大宗商品整体出现明显反弹，但贵金属黄金出现一定调整。从收益率角度，最近一月涨幅最高的是商品指数，跌幅最大的是港股；从波动率角度，最近一月波动率最高的资产是A股。

A股市场二月出现较为明显的调整，尤其是大盘蓝筹股调整幅度更大，月初大幅下跌自中旬开始企稳反弹，最终中证500月度跌幅为-2.68%。我们在上个月的观点中强调A股操作以稳健为上，持中性观点，但市场调整幅度一定程度超出了模型的预期。基于最新的数据可以看到，模型在流动性层面的评分升高，而在企业盈利层面的评分下降，风险偏好评分维持中性，综合分析模型对市场维持中性的判断，认为A股三月大概率依然维持震荡走势。

债券类资产二月一扫前期颓势，出现明显反弹，原因一方面来自于二月市场流动性超预期的宽松，另一方面来自于股市调整所带来的避险效应。从最新信息来看我们认为利好债市的因素在增加，一方面最新PMI和工业增加值数据呈现边际走弱和走稳的态势，增长的放缓利好债市，另一方面前期股市的调整降低投资者风险偏好对债市形成利好。不过，站在当前依然还需要留意通胀预期的再度升温以及流动性的收紧对债市的负面影响，因此综合判断当前我们依然对利率债和信用债维持中性的判断。

商品类资产二月出现了较为明显的反弹，但黄金则未延续前期的强势而出现一定调整。从最新的美国经济数据来看，一方面TIPS 10Y数据和投资者信心指数相对前期走强对黄金市场整体存偏负面的影响，且Libor利率的持续反弹对黄金负面影响依然存在，另一方面避险货币的升值也反映出市场的风险偏好依然不算很高，未来潜在风险事件的发生依然有利于黄金表现，因此我们对黄金未来月度走势持中性观点。

资产配置最新观点

考虑到投资者实际需求，自2017年十一月起我们会在资产配置模型中逐步融入大类资产择时观点，另外2017年三月底开始我们对资产配置模型策略做了一定调整，以风险预算模型结果作为基准组合，在此基础上根据大类资产的择时观点结合BlackLitterman模型给出最终的配置建议。

针对不同风险偏好投资者，我们提供不同的资产配置建议，最新观点如下：

1.低风险偏好投资者（预期年化收益率6%，年化波动率3%-4%）：考虑到择时模型对权益资产的走势判断为中性同时指数波动率大幅提升，因此模型适度降低了权益类资产的配置比例，同时提升了货币基金和债券类资产尤其是利率债的配置比例，整体配置比例为债券高于权益高于货基高于商品；

2.中风险偏好投资者（预期年化收益10%，年化波动率6%-7%）：与针对低风险偏好投资者的配置逻辑和结果类似，模型重点降低了权益类资产的配置比例提升了债券类尤其是利率债的配置比例，整体配置比例为权益高于债券高于商品高于货基；

3.高风险偏好投资者（预期年化收益15%，年化波动率9%-10%）：考虑到权益资产的调整和近期商品指数的反弹，模型对权益和商品等高风险资产间的权重进行了调整，重点降低了权益资产的配比适度提升了大宗商品的配比，整体配置为权益高于商品高于货基。

另外，我们基于资产动量的配置模型表现和配置结果会在附录中继续更新，欢迎大家继续关注。

资产配置策略表现

我们二月配置模型对各类资产均持中性判断，但实际权益类资产调整幅度大于模型的预期，导致中高风险投资组合的净值出现了一定程度的调整，三类风险偏好下策略的月度收益率分别是-0.93%、-2.89%和-4.16%。

最新六个月，针对低、中、高风险偏好投资者策略分别获得了2.98%、3.85%和4.37%的绝对收益，且过去半年三类策略的年化波动率分别是3.44%、7.58%和10.48%，不同风险偏好下策略表现稳健。

附录

我们继续在附录中跟踪展示基于资产动量观点的配置结果和策略表现，我们针对不同风险偏好投资者的配置结果建议如下表所示：对于低风险偏好投资者，重点增加利率债权重，且降低港股和美股资产权重，整体配置比例债券高于权益高于商品；对于中风险偏好投资者重点增加利率债降低港股配置比例，适度降低美股资产权重，整体配置比例权益高于商品高于债券；对于高风险偏好投资者，重点增加利率债的配置比例，显著降低A股和美股等风险资产比例，不过整体配置仍集中在权益类资产。

最近一个月，针对低、中、高风险偏好配置组合的收益分别是-0.50%，-3.32%和-4.89%，最近六个月以来，低中高风险偏好策略的收益分别是3.10%，3.77%和-2.72%，最近六个月策略波动率分别是2.96%，8.31%和13.70%。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《瞳观天下·兴业证券大类资产配置建议2018年3月》

对外发布时间：2018年3月1日

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本报告分析师：

任瞳 SAC执业证书编号：S0190511080001

王武蕾 SAC职业证书编号：S0190517070008

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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