本资料由招商证券研究发展中心汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。
具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。
为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。
感谢您给予的理解和配合。
策略：
布局政策红利与消费升级下的三大投资主线 ——A股2021年主题和产业趋势展望
【深度】
核心观点：
2021年是十四五开局之年，我国将进行接下来五年发展规划的编制。因此，明年产业趋势最强主线来自沿“双循环”政策思路出台的十四五规划与战略性新兴产业规划所释放的政策红利。此外，伴随我国消费持续升级，新消费趋势值得关注。2021年产业趋势投资建议关注三大主线：十四五规划与双循环政策红利、战略性新兴产业规划新增领域与确定性强领域、消费升级背景下新消费趋势。
关注十四五与双循环政策红利带来的投资机会。中共中央11月3日发布《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》，其与十三五规划建议的不同点在于将“形成强大的国内市场，构建新发展格局”作为重要章节写入，国内大循环被提高到更重要的位置，供给端生产端更受关注。
预计十四五期间，将有一系列政策沿“双循环”思路出台，建议关注：（1）消费内循环：国产服装、日化品牌崛起&大豆、植物油进口替代。（2）制造业内循环：光伏风电等新能源&油气勘探与开采&半导体材料、显示材料、高温合金等新材料&航空发动机与燃气轮机等核心零部件&半导体设备、工业机器人、数控机床等装备制造。（3）医药内循环：制药&医疗设备&IVD；（4）科技内循环：芯片、高端电容电阻、手机射频器件等核心电子元件&工业软件&数据库管理系统等软件&量子通信等长板领域。
关注战略性新兴产业新增及确定性强领域。通过复盘十二五与十三五期间战略性新兴产业表现，我们得出以下结论：（1）新增领域往往在五年规划公布后大涨，可能的新增领域在五年规划前一年或当年会有重要政策发布，因此可循着政策轨迹寻找机会，建议关注可能的新增领域：工业互联网、区块链、智能驾驶、现代中药、北斗卫星应用、半导体材料、新型储能、制氢加氢设施以及航天航空、海洋装备领域。（2）长期看，战略性新兴产业各细分领域市场表现分化较大，要选择发展趋势明确、有业绩表现的赛道，建议五年长期布局方向：物联网、电动智能驾驶、生物科技与集成电路产业链。
关注消费升级背景下新消费趋势。我国目前宏观经济的整体变化与日美70-80年代类似：前期GDP快速增长、房地产持续升值带来的财富效应,社会保障制度逐渐完善，居民边际消费倾向提高，带来总需求的扩大，经济增长由投资驱动向消费拉动转变。消费升级时代到来，消费者更注重品质和品牌消费。此外，与日本类似，我国人口呈现老龄化、户型小型化等特征，这将推动消费产业结构的变化，催生出新的消费场景，建议关注未来三大消费新趋势：（1）健康意识提升催生健康需求；（2）家庭结构小型化催生便捷需求；（3）消费群体变化催生个性化需求。
风险提示：政策落地不及预期
电新：
日月股份（603218）—竞争力清晰，具备穿越周期的强阿尔法属性
【深度】
核心观点：
公司基本情况。公司成立于1992年，2016年12月于上交所上市，实际控制人为傅明康、陈建敏、傅凌儿，三者为一致行动人。公司自成立以来专注铸件制造，产品主要用于配套新能源、通用机械、海洋工程等领域。2019年公司营业收入同比增长48%至34.85亿元，归母净利润同比增长80%至5.05亿元，其中风电铸件收入占比为83%。
竞争力清晰，定增巩固优势。公司多位高管在行业内均有较长从业经历，其中董事长从业20余年。自上市后，公司在风电铸件领域持续扩产，产能已从上市20万吨扩张到40万吨（其中精加工10万吨），并确立全球铸件龙头地位：以1MW对应20-25吨铸件需求测算，2019年公司在风电行业全球市占率接近20%。2020年6月公司发布非公开发行预案,并于10月10日获核准，拟募资不超过28亿元，发行股份数量不超过发行前总股本30%，用于年产22万吨大型铸件精加工项目与补充流动资金。定增完成后，公司精加工基本与铸造产能匹配（铸造48万吨，精加工44万吨），竞争力将进一步加强。
产品具备强竞争力，已具备穿越周期的强阿尔法。公司风电铸件产品具备强竞争力，在单吨收入低于可比公司的情况下，毛利率显著高于同行业上市企业约10个百分点。此外，随着海外客户的拓展，公司目前已具备穿越国内装机政策周期的能力，上轮抢装公司客户无国外企业（2016年切入Vestas），截至2019年，公司已成为Vestas、GE、Simens&Gemesa的重要供应商。
公司将充分受益于陆海抢装。陆上风电抢装节点为2020年12月31日，海上为2021年12月31日，受此影响，多数运营商抓紧开工、加速项目并网，希望保住老电价。目前公司2021年框架协议签订接近尾声，考虑到公司产品极具竞争力，预计订单排满的可能性较大，随着陆海并网节点临近，公司有望充分受益于本次陆海抢装。
投资建议：预计公司2020-2021年归母净利润为9.9、13.3亿元，对应估值21倍、16倍，首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为31-32元。
风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。
电新：
明阳智能（601615）—定增完成，开启海上风电新征程
核心观点：
公司定增募满，考虑到本身市值与认购结构，结果略超预期。三季度公司在手订单结构持续优化，在手海风订单占比43%，已达6.08GW，这将进一步巩固公司在海风领域的优势，并为漂浮式夯实研发基础。公司海风的优势较难复制，可能会走出不同的发展路线，最终通过海上风机打开国际市场，直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造，预计公司2020-2021年归母净利润分别为15.1、25.3亿元，维持“强烈推荐-A”评级，目标价为25-26元。
风险提示：风电装机低于预期，补贴款难以及时收回。
医药：
大参林（603233）—深耕粤桂豫布局全国，居地利之便受益处方外流
【深度】
核心观点：
大参林是国内连锁药房龙头，在集中度提升和处方外流两大趋势下，充分利用资本优势进行扩张、顺应政策积极布局处方外流，同时多维度打造内功。
扩张：“自建+并购+加盟”三足协力，深耕粤桂豫并布局全国。公司目前拥有直营门店5400家，加盟店145家，覆盖10个省份。华南两广为公司重地，门店数占比79%，公司继续加密巩固龙头优势；河南市场成长空间大，连锁率低，公司店均收入不断提升。公司具备强融资潜力（实控人持股71.4%）+行业领先经营现金流+14亿可转债三大资金优势，助力公司继续布局全国。
处方外流：居地利之便，受益于两广政策先行。广西梧州是首个原卫计委特批的城市级处方共享平台试点，广东省2019发布《关于推动广东省基本医疗保险定点零售药店做好慢性病用药供应保障工作的指导意见》，公司在两省均居市场主导地位，充分受益于政策为门店带来客流、收入、利润的增长。在处方外流布局上，公司拥有院边店558家，DTP药房70家，处方流转平台门店28家（2019），2019年处方药销售同比增长28.74%。
内功：精细化管理能力指标居前，多维度持续强化。药房行业具备零售属性，考验着各家公司的精细化管理能力。从结果看，大参林毛利率、净利率、坪效、闭店率、ROIC等指标均行业领先，主要得益于：商品策略上“做强大品类，做大小品类”、打造精品中药；采购上统采比例高，有效控制成本；物流上坚持发展自有物流配送模式、仓储管理。
盈利预测与投资建议：我们看好公司资金优势和精细化管理优势下稳步扩张，作为两广龙头受益于处方外流政策，预计2020-2022年归母净利润9.92/12.94/15.60亿，对应PE 58/44/37X，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：医保个人账户趋严、处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期、行业竞争加剧等风险。
报告作者：谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
核心观点：
今年三季度以来，美国房地产市场十分火爆，地产销售快速增长。美国地产销售火爆有望持续，并且推动美国地产投资加速。经过11年的去杠杆，美国家庭部门重新开启加杠杆进程，此前企业部门本已进入加杠杆阶段，家庭部门的加入将推动美国金融周期进一步上行，这也将促成弱美元周期的最终确立。
计算机：
用友网络（600588）—拟分拆用友汽车独立上市，强化业务激励示范
核心观点：
公司拟分拆汽车业务独立上市，同时拟将所持有的畅捷通7.10%股权转让给畅捷通员工持股平台，我们认为均有利于对应业务综合竞争力的提升。公司是国内稀缺综合云服务龙头，企业数字化转型及工业互联网核心受益标的，预计20-22年营收91.34/104.37/142.18亿元，净利润10.78/13.23/17.27亿元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：云服务业务进展不达预期；上述方案的实施具有不确定性。
固收：
债市博弈论（一）：读懂“价格语言”
【深度】
核心观点：
本篇报告是系列的第一篇，旨在提出一个观察价格运动规律的简单模型。“MT指标”用于识别趋势。“HT指标”用于识别波动。历史回测显示，在利率较流畅的单边上行和下行过程中，模型能够较完整地把握趋势。在利率震荡区间，能及时发出震荡信号，减少信号的反复。在样本外，模型总体运行良好，主要性质无明显削弱。模型应用于：1）利率方向的预判。2）与其他指标联合判断。3）历史行情对比。
