原油减产延期为何无法提振油价？——海外大类资产笔记第92期：20170522-20170528

大类资产综述：OPEC宣布延长减产期限，油价不涨反跌

本周各国主要股指普遍上涨，特朗普“泄密门”负面冲击未继续扩大，标普500指数上涨+1.4%，美元指数基本走平，微涨+0.3%收于97.41，与去年11月特朗普当选前大致持平。泄密门影响没有继续扩大也使得黄金没有额外的上涨动力，金价本周涨+1%收于1265美元/盎司。本周OPEC达成一致将减产协议再延期9个月，延至2018年3月，但消息放出后油价不但没有上涨反而下跌，本周ICE布油期货价环比跌-2.7%收于52.1美元/桶；主要原因是原油库存居高不下，市场更希望看到加大减产力度而非单纯的延长减产期限，因此油价未受提振。

“泄密门”震荡有所平复，对6月加息的影响不大

上周特朗普“泄密门”事件一度给市场带来恐慌情绪，美股下跌、黄金拉升。但本周震荡有所平复，标普指数恢复上涨，美元指数也收于97上方，未继续下跌，市场波动减弱也降低了6月加息的障碍。美联储本周公布5月FOMC会议纪要显示，联储官员在5月会议上预计再次加息将很快变得合适，这基本意味着6月确定加息。此外关于缩表的节奏和方式，绝大部分官员都赞成年内开始缩表，采用到期不再投资的方式来完成；这与我们的预期完全一致。纪要还表示到时将公布每个月不再投资规模的上限，该上限将每三个月上调一次。

白宫公布2018预算案，推进难度仍非常大

本周白宫公布了2018财年预算案，主要内容包括：计划在未来十年削减超3.6万亿美元开支（包括削减主要与社会福利相关的“强制性”支出约1.7万亿美元、医保费用支出削减0.87万亿美元，以及环保/能源/内政等政府部门开支）；增加国防开支；建议出售部分国家战略石油储备以增加政府收入。想要达成预算目标，需要建立在特朗普新政确能将美国经济增速提振到3%左右、取代奥巴马医改案的新医改法案能够顺利通过等前提下，目前看来该预算案与特朗普此前力推的其他大规模改革一样，实践中困难极大，难以协调共和党内部和党外反对意见、获得国会支持落地。

原油减产“加时赛”为何无法提振油价？

本周OPEC与俄罗斯等国同意将原油减产协议延长9个月至2018年3月，维持约180万桶/日的减产幅度不变。在不限制伊朗、利比亚和尼日利亚产量的基础上，没有新的非OPEC产油国加入减产计划。但消息公布后油价不涨反跌，ICE布伦特油价当日下跌近-5%。主要原因是当前原油市场的核心矛盾不是减产的期限长短，而是减产力度不够。一方面全球对原油的需求侧复苏较缓慢；另一方面在今年上半年油价同比修复较大的背景下，美国原油/页岩油产量增长较快，因而全球原油供需仍未接近均衡。市场寄希望于OPEC扩大减产力度，而结果不如人意，因而触发油价回调。

年初以来全球原油库存不降反增，仅延长减产期限无法提振市场信心

从2016年11月至今，随着油价反弹、美国原油产量复苏，美国俄克拉荷马库欣原油库存增加了超过700万桶；而国际能源署IEA的数据显示今年一季度经合组织（OECD）地区原油库存相对去年四季度也增长超过2000万桶，当前库存仍保持在历史高位。原油市场供需仍处于失衡状态，在需求未强势复苏背景下，即使OPEC维持当前减产力度，美国页岩油产量的扩张也会对油价形成持续威胁。仅仅延长减产期限并不足以提振市场信心。

风险提示：经济政策变化超预期，风险事件放大市场波动。