专栏名称: 中信研究

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【晨会0710】策略：再论周期股的交易性机会；宏观：中国债市慎言回暖；黔源电力；H&H(合生元)

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-10 08:11

正文

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重点推荐

【策略】再论周期股的交易性机会

周期品涨价的逻辑逐步兑现，后续周期小轮动主线是景气，核心是价格。涨价热点切换，关注造纸、有色、化工的细分景气领域：造纸供需共振，景气向上；有色短期看钴、中期看铝；化工关注钛白粉+化纤。周期板块中期行情的三个猜想：需求侧基建回暖；供给侧产能去化再发力；油价反弹改善输入性通缩压力。

——秦培景，杨灵修；联系人：裘翔

【宏观】全球债市迎来调整，中国债市慎言回暖

三季度全球债市将迎来金融危机后的第五轮调整。全球债市调整背景下中国债市慎言回暖。

——诸建芳

【黔源电力（002039）】水位为先，否极泰来

初汛期光照水库水位提升快慢为Q3发电量的前瞻性指标，根据该指标监测，预计今年电量及业绩超预期概率大，足以扭转市场对于长期盈利能力的担忧，故由“增持”评级上调至“买入”评级。

——崔霖

【H&H(合生元)（1112.HK）】双主业双拐点，雨季过晚晴天

在完成对Swisse的整合后，合生元将业务分为儿童营养及护理(BNC)和成人营养及护理(ANC)两大块业务，占比各半，2017H2两大业务均迎来政策性改善拐点，加之PGT协议误读超跌，看好公司空间。预测公司2017-2019年EPS为1.65/2.00/2.60元，对应11/9/7倍估值，目标价33元，对应港币38元，维持“买入”评级。

——戴佳娴；联系人：郭尉

总量研究

【固收】从经济增长与货币政策看长期利率的决定因素

当前监管政策仍然处于平台期；虽然央行近期连续暂停公开市场操作并且7月为缴税期，但总体流动性也较为充裕，我们认为国债收益率再次出现大幅上行的可能性较小。

——联系人：明明；章立聪；联系人：余经纬

【固收】欧洲利率会继续上行？不要听风就是雨

关注中城建公告称，“15中城建MTN001”应于2017年7月14日付息，由于公司目前资金链紧张，付息存在不确定性。

——联系人：明明；章立聪；联系人：余经纬

行业研究

【轻工（造纸）】造纸高景气持续，板块性行情可继

继续看好造纸板块行情，短期看旺季需求提振长期看行业集中度提升后的龙头价值回归；交易层面上看周期轮动行情，继续荐纸业龙头太阳纸业/晨鸣纸业/玖龙纸业/理文造纸。家居方面看好潜在的大家居龙头索菲亚/顾家家居/欧派家居等，短期继续加码次级龙头如好莱客/喜临门/美克家居等的补涨机会。纸包装继续坚定推荐龙头裕同科技，关注合兴包装，建议关注烟标行业左侧布局机会（需求触底+龙头推进），重点关注东风股份/劲嘉股份等。

——鄢鹏

【银行】短期波动酝酿投资机会

我们认为，强化监管的思路仍将在3季度延续，因而投资组合上仍推荐资产负债表稳定性强的银行，包括招商银行、建设银行、工商银行，关注北京银行。此外本周重点关注即将召开的全国金融工作会议，或将对未来金融行业的监管指引方向和基调。

——肖斐斐，冉宇航

【银行】地方网贷备案提速，关注存管属地要求

上周，《北京市网络借贷信息中介机构备案登记管理办法（试行）》和《深圳市网络借贷信息中介机构备案登记管理办法》先后发布。我们认为：五省市备案登记管理办法已出台，预计其他省市备案政策将加速落地；地方性备案政策呈趋严态势；资金存管机构的属地化要求值得关注；存管业务高增长有望持续，参与银行竞争格局重构。

——肖斐斐，冉宇航

【非银金融】FINTECH正在回归科技本源

流量瓜分告一段落，互联网金融的头部效应非常明显。金融风险进入爆发周期，令互联网金融公司对金融风险心生敬畏。由于金融的周期属性，资本监管是硬约束，这与互联网无边界扩张相冲突。当定位于TECHFIN为传统金融赋能的时候，可以实现互联网的无边界扩张。只有TECHFIN才是互联网逻辑，才能给互联网估值。

——邵子钦，田良，童成墩；联系人：薛姣

【家电】搁置估值分歧，以业绩为纲，重视中报超预期个股

继续看好家电板块行情，业绩是是否继续持有的核心判断准则。关注中报有望超预期的空调产业链相关个股：格力电器、美的集团、青岛海尔、海信科龙、三花智控；以及细分行业龙头飞科电器、欧普照明等。

——金星，甘骏，姚煦阳；联系人：雨晨

【电子】白马长期仍看多，本周关注半导体

产业政策持续加码，半导体行业数据亮眼，三季度看好半导体景气度，推荐全产业链。组合方面，本周我们建议关注兆易创新和德赛电池。

——许英博；联系人：徐涛，胡叶倩雯

【有色】关注新能源，锁定中报业绩

重点推荐存在中报兑现业绩预期的个股机会，关注新能源景气持续对于正极材料、钴、锂以及钕铁硼价格的支撑，关注基本金属价格的反弹对于企业盈利的拉动。重点公司：洛阳钼业、华友钴业、江西铜业、厦门钨业、中科三环、楚江新材、利源精制。

——敖翀

【食品饮料】狼又双叒叕来了—再议白酒消费税

短期来看，此次调研并未释放消费税实质性加强征收或短期实施消费税改革的信号，且多数白酒上市公司虽然目前报表消费税率存在各种差异，但基本属合规范畴，我们认为，即使消费税政策最严征收对现有白酒上市公司影响有限，不存在系统性风险。

——戴佳娴；联系人：郭尉

【计算机】场景AI热点不断，白马中期成长可见

短期看，新零售热点有望持续与中报预期有望升温，周推荐组合如下：汇纳科技、新大陆、亿联网络。

——张若海；联系人：刘雯蜀，杨泽原

公司研究

【飞科电器（603868）】剃须刀霸主已定，个护翘楚端倪初现

飞科剃须刀行业霸主地位已定，短期的看点是享受垄断红利，发挥提价优势，支撑收入、利润率同向提升。公司长期的亮点在于成为个护、生活电器领域的新龙头，品类&渠道多元化是核心成长逻辑，同时更加灵活的组织架构、激励机制值得期待。

——金星，甘骏，姚煦阳；联系人：雨晨

【飞科电器（603868）】17H1预计利润增速超50%，靓丽业绩值得期待

公司中报业绩再超预期，收入端电商拉动是主因，利润端毛利率提升、销售费用率下降贡献较大，全年业绩高增长可期。

——金星，甘骏，姚煦阳；联系人：雨晨

【中百集团（000759）】永辉五度举牌，国退民进乃提效大势所趋

永辉超市5度举牌中百集团，累计投入约12.7亿元，均价约7.5元；不排除未来12个月继续增持，意在控股权。可进可退，若顺应形势获得控股权则将多方共赢。1）协同采购、管理输出、门店托管、业态创新多管齐下；2）中百卡位门店、供应链、物流及客户资源，填补永辉湖北空白；3）中百业绩高弹性。

——周羽，徐晓芳

【中远海控（601919）】业绩风动旺季心动，收购东方海外跻身全球三甲

公司对东方海外发起全面要约收购，H1归母18.5亿，预计H1扣非后归母7.5亿，Q2扣非后6.5亿，较Q1上升5.6亿，主要受美线合约货和欧线进口箱运费上涨推动，旺季供需将进一步改善，但四季度运价预计回落。第一轮供给出清已结束，18Q2后供需加速改善。收购东方海外后跻身全球班轮公司三甲，协同效应发挥。

——吴彦丰，刘正

【晨鸣纸业（000488）】业绩显著优于预期，浆纸龙头价值兑现

上调公司2017-19年归属净利预测至34/39/43亿元，基本EPS预测为1.57/1.78/1.95元（原为0.92/1.15/1.35元），对应定增摊薄后PE为9/8/8倍。给予公司2017年12倍PE，对应目标价18.80元，维持“买入”评级。

——鄢鹏

会议提示

现场会议：中信证券“新能源汽车投资策略会”

时间：2017年7月12-13日

地点：深圳马可波罗好日子酒店

现场会议：中信证券“2017年下半年债市及去杠杆展望专题讨论会”

时间：2017年7月13日

地点：上海国信紫金山大酒店4层紫金厅

现场会议：中信证券“香港市场多空立体化机制”专题研讨会

时间：2017年7月18日

地点：深圳中信证券总部大厦

评级调整

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

7月上半月★亮马全组合

摘自《中信证券亮马全组合半月报（201707上）—聚焦中报超预期》；报告日期：2017-06-27；标红为本期新调入。

一周重点报告

【策略】价值轮动

维稳因素逐渐弱化，指数波动率见底回升，7月A股的主要机会来自价值板块轮动。短期经济不会太差，基建回暖，经济中期无虞。紧扣PEG，把握价值轮动节奏。7月增配建筑、家居，关注券商与周期的交易性机会。

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

报告日期：2017-7-4

【债券（可转债）】转债微观分析框架——基于资产轮动的视角

本篇报告我们将基于已有的分析框架，从资产轮动的视角来讨论转债的投资价值何在。

联系人：明明；章立聪；联系人：余经纬

报告日期：2017-7-6

【银行（金融科技）】蚂蚁金服之财富管理篇：从Fin到Tech，改变了什么？

蚂蚁的财富管理业务前瞻：科技+智能驱动，从流量客户到存量资产，平台模式再下一城。

肖斐斐，冉宇航

报告日期：2017-7-4

【新能源汽车】2017年下半年投资策略：蓄势已毕，下半年放量在即

新能源汽车行业上半年处于低位，预计下半年行业回暖，未来6-18个月景气周期确定性高，叠加全球化加速促进新能源汽车产业升级，维持新能源汽车行业“强于大市”评级。重点推荐：上汽集团、宇通客车、国机汽车、比亚迪，建议关注：江淮汽车。另外，Model 3即将放量，已切入特斯拉供应链或潜在的国内供应商有望受益，建议关注：拓普集团和宁波华翔。

陈俊斌，联系人：汪浩

报告日期：2017-7-5

【环保】国际比较：盈利动力换挡，危废剩者为王

危废处置行业正在向2.0时代迈进，核心盈利驱动力正在从行业层面的供给不足转向企业层面的技术、集成管理及服务等因素，参考海外龙头发展经验，预计2.0时代的危废企业需要具备业务多元、区域布局广泛、技术及管理实力突出等特征，首选东江环保及雪浪环境，关注高能环境及光大绿色环保（H）。

李想，崔霖，凌润东

报告日期：2017-7-5

【电子】白马靓丽，周期验证高景气

在国际A客户十周年新品的确定性期待，以及下游家电等行业复苏带来的业绩拉动双重刺激下，我们预计行业收入同比+约25%，净利润同比+约20%，消费电子、周期品等细分领域有望持续领跑。核心组合推荐：德赛电池、宏发股份、大族激光、兆易创新、智云股份、华天科技。

许英博，联系人：徐涛、胡叶倩雯

报告日期：2017-7-6

【前瞻研究】AI是趋势，智能音箱先行

智能音箱产品发布，阿里的AI发展路径进一步清晰。海外巨头悉数推出智能音箱，中资企业积极跟进。语音识别是下一个崛起的人机交互方式。IoT与AI的数据采集传输，将带动传感器件与通信模块的需求。长期看好“数据和人工智能”产业链及投资机会。全球范围内，持续关注以FAMMG和BAT为代表的科技和互联网巨头。A股相关标的包括科大讯飞和海康威视，分别为语音和图像识别领域的代表性公司，此外提示数据存储龙头兆易创新的投资机会。

许英博

报告日期：2017-7-7

【弘亚数控（002833）】行业高景气，龙头乘风起

国内家具机械龙头，下游高景气拉动订单保证了短期业绩高增长，受益于产品性能提升和产品线延伸，业绩长期成长动能充足。上调2017/18/19年净利润预测至2.44/3.34/4.28亿元，对应PE估值为32/23/18倍。目标价73.11元，上调至“买入”评级。

刘海博，刘芷冰，左腾飞

报告日期：2017-7-3

【新三板（锂电设备）】动力电池2.0，掘金扩产潮

电池龙头将在行业洗牌中持续新建产能，绑定优质客户的设备企业有望充分受益本轮扩产潮。我们测算至2020年设备市场空间或达810亿，目前龙头在手订单充裕，业绩高增确定性强，首次覆盖锂电设备行业给予“强于大市”评级，建议关注A股标的先导智能，及新三板标的联赢激光、纳科诺尔、瑞能股份、阿李股份。

刘凯，刘芷冰，刘海博，左腾飞

报告日期：2017-7-4

【华泰证券（601688）】轻资产商业模式提升ROE

短期看，利用市场份额领先优势，公司佣金率先于行业触底反弹。长期看，向轻资产商业模式转型，有望进一步提升ROE。当前17年A/H股市净率分别为1.46/1.10倍，H股价值配置时点，A股有估值修复机会，维持“增持”评级。

邵子钦，田良，童成墩，联系人：薛姣

报告日期：2017-7-5

【腾讯控股（0700.HK）】整改确保游戏健康运营，回调不改长期成长逻辑

腾讯于今日正式上线了游戏防沉迷系统，并以《王者荣耀》进行试点，强化了监管措施.能够帮助公司及时消除政策层面的风险，有助于国内游戏产业及腾讯游戏业务的长期发展。我们认为腾讯近期股价波动是大幅上涨之后的回调，不影响其长期成长逻辑。腾讯在金融、数字内容等领域多点开花，打造强粘性+长产业链的互联网巨头。

郭毅，许英博

报告日期：2017-7-5

【万科A（000002）】稳健成长，适度拓展

公司经营稳健，且销售增速在行业中较为领先。相比过往，公司拓展资源更加积极，且土地市场的最新变化对公司也更加有利。行业资金成本有所上升，公司的资金成本上升相对很多民企房地产龙头可能较少。未来各区域之间结构不断分化，则客观上也更加有利于公司这样布局广阔的房地产企业。

陈聪，张全国，联系人：郭一辰

报告日期：2017-7-5

中信研究

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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