【一周投资热点】优化限购、化工、锂电等热点解读

《基础化工行业点评：地产政策相继出台，提振信心，带动内生循环》

《锂电板块2023&1Q24财报业绩总结：产能利用率回升，龙头业绩兑现中》

关注：2024年以来，房地产支持政策持续出台，高能级城市市场有望率先修复。继5月6日深圳发布通知分区优化限购之后，5月9日，杭州市发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》，提出科学编制住房发展规划、全面取消住房限购等七条措施。同日，陕西省西安市发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展》的通知，全面取消西安市住房限购措施。

热点解读：

本次深圳新政的核心在于降低外围区域的社保年限、多孩家庭在外围区域可多买一套房。 第一，此前政策是非深圳户籍居民家庭及成年单身人士（含离异）在全市限购1套住房，且需要提供购房之日前3年在深连续缴纳个税或社保证明；本次调整为在外围区域（盐田区、宝安区不含新安街道及西乡街道、龙岗区、龙华区、坪山区、光明区、大鹏新区）购买住房，仅需提供1年连续缴纳个税或社保证明，相当于定向降低外围区域的购房准入门槛。第二，有两个及以上未成年子女的深圳户籍居民家庭，可在外围区域再购买1套住房，充分满足多孩家庭的刚性和改善性需求。第三，鼓励企事业单位在外围区域购买商品住房用于解决员工住房等需求、支持开发商及及中介开展商品住房“收旧换新”和“以旧换新”工作。深圳新政对释放潜在需求、去化库存起到积极作用。

后续更多核心城市有望跟进。 4月30日中央政治局会议指出要“继续坚持因城施策”，中央定调持续释放政策宽松的暖意。包括楼市调控风向标北京在内，近期多个核心城市先后出台优化或取消限购的系列政策，市场对核心城市进一步优化各类限制性措施存在较强的政策预期。但值得注意的是，正如我们在此前外发的《地产重启去库存，明确释放底部信号》等报告中所提到的，一线城市调控优化难以实现“一步到位”，未来或逐步从取消改善性住房限购、取消远郊区域限购、降低社保年限、优化城中村改造项目（历史风貌项目等）限购等方面落地，而二线城市有望全面取消限制性政策。

地产股底部明确，优质房企布局正当时。 ①目前A股房地产板块 PB 估值仅0.63倍，处历史底部，而地产股股价的反应通常快于基本面的复苏，金融危机时期美国新建住房销量底出现在 2010年11月，而霍顿等房企的股价底则出现在2009年1月，4月30日政治局会议表态去库存，预计将明确地产股的底部。②在行业供给侧出清过程中，流动性为王。资产流动性越高的房企安全垫更厚，更能在本轮行业周期中坚持到基本面复苏的到来，如建发国际集团、绿城中国、滨江集团等房企竣工存货占比低、辎重少，资产流速快。③在行业低谷，高分红高股息的房企更能给予市场信心，头部央国企2023年的分红率都在30%以上，港股头部房企在股息率在5%以上，A 股头部房企在3.5%以上。

《房地产行业点评：深圳分区优化限购，再度明确地产股底部已至》

关注 ：4月，海外资产多有调整，而国内资产积极信号已逐步开始释放。市场的“拐点”为何出现、是趋势的形成还是阶段性反弹？

热点解读 ：

一、4月海外市场的焦点？估值端压制叠加市场情绪回落，风险资产“拐点”或现

4月，海外市场主要权益、商品类资产多有调整，风险资产的“拐点”似已出现。1）权益资产方面，美日欧股市集体调整，日经225、纳指、标普500、德国DAX、法国CAC40分别下跌4.9%、4.4%、4.2%、3.0%和2.7%。2）商品资产方面，4月19日以来，彭博商品指数回调1.7%，其中贵金属、能源、有色金属分别下跌5.4%、2.4%和1.7%。

“再通胀”交易下美债收益率的上行对风险资产形成压制，同时，随着海外流动性环境边际收紧，投资者情绪也有降温。一方面，4月1日至4月25日，10年期美债收益率大幅上行50bp、美元指数也快速走强1.0%，“再通胀交易”是背后的主要驱动。另一方面，流动性拐点出现后，标普500、布油等资产RSI均由高位回落，投资者情绪明显降温。

二、4月国内市场的主线？基本面企稳带动情绪底部回升，市场的积极信号逐步出现

4月，国内市场权益资产上涨、黑色系商品反弹，一些积极信号也逐步开始释放。1）权益市场，4月16日以来，恒生指数、上证指数分别大涨14.3%、4.4%。2）债券市场，4月23日以来，10年期国债收益率上行8.2bp至2.31%。3）商品市场，4月南华综合指数大幅反弹5.8%，其中黑色系、有色金属、贵金属分别上涨11.8%、9.9%、5.4%。

市场的积极反应，或因基本面边际企稳带动前期悲观情绪回升。一方面，从高频数据来看，4月高炉开工率持续回升、从76.6%升至80.6%，工业生产也表现较强；另一方面，在外需支撑下，部分行业已开启“主动补库”、带动工企实际库存增速连续回升。此前，港股估值已回落至2000年以来7%的分位，基本面的边际改善，带动了市场情绪的修复。

三、5月市场如何演绎？海外“再通胀交易”或告一段落，国内股债跷跷板或将重现

海外市场，随着美国劳动力市场的降温、经济韧性的走弱，“再通胀交易”或暂告一段落，但流动性边际收紧下、风险资产或难现大幅改善。4月，美国新增非农17.5万、低于预期的24.3万，制造业PMI也回落至荣枯线以下；疲软的数据下，货币政策的相对收敛或导致美元短期承压，美债上行或也将告一段落。

国内市场，基本面的企稳修复，或有利于国内风险资产偏好的改善，但易对债市造成扰动。4月政治局会议注重“抓落实”，后续政策落地或可提速，叠加低库存等，5月基本面修复有望加速。股市，基本面改善或带动市场情绪回升、外部压力缓和下的汇率升值也有望与外资形成共振；债市，政府债券供给上量，叠加基本面修复等，或对债市有扰动。

《大类资产月报第12期：5月展望，“拐点”已现？》

关注 ： 美国财政部再融资会议中性偏鸽，如期暂停美债拍卖增发。今年美国财政收支均改善，赤字或小幅回落，美债供给矛盾延续缓和。美债利率的主要矛盾回归基本面及美联储政策，重点关注通胀粘性对美联储降息节奏的扰动。

热点解读 ：

（一）二季度再融资会议的增量信息？中性偏鸽派，启动回购，未来暂无增发计划

美国财政部二季度再融资会议基调中性偏“鸽”。本次会议如期暂停了美债拍卖增发，财政部表示未来几个季度内不再增加附息债拍卖规模，并宣布5月底启动回购操作。与一季度类似，财政部对经济的观点较为乐观，但其对消费的担忧上升，考虑到居民储蓄率已处于历史低位，财政部认为美国的消费增长可能难以持续。

财政部上调二季度国债净发行规模，三季度净发债或低于去年同期水平。财政部二季度计划净借款2430亿国债，较今年1月上调410亿美元，上调主因是税收收入低于财政部的预期水平。三季度计划净借款回升至8470亿，三季度为发债季节性高点，但预计今年三季度净发行规模仍低于去年，供给端压力或难以达到去年同期水平。

（二）美债供给压力能否缓和？2024财政赤字小幅下降，QT放缓，启动回购缓解压力

收入端，美国2024年财政收入或将明显好转。财政总收入预计上升至4.9万亿美元，增速约11%，美国财政收入改善主因有：其一，美国国税局将加州等受灾害影响地区的纳税申报延期至2024年；其二，2023年美股大幅上涨40%，有望提振今年居民资本利得税；其三，由于通胀回落，2024年个税起征点涨幅低于去年。

支出与赤字端，美国赤字率预计由6.3%降至5.9%。根据2024年正式财政拨款及对外援助法案，2024财政支出总额或由去年的6.1万亿美元升至6.6万亿美元。预计自主性支出上升至1.8万亿，法定支出升高至4.8万亿。由于收入端改善幅度更高，我们预计2024财年赤字率小幅下降至5.9%，赤字规模为1.69万亿美元，小幅低于去年水平。

（三）美债需求及定价表现如何？需求端未明显恶化，再度冲高风险相对有限

美债需求端较为平稳，境内机构净买入规模上升。去年下半年以来，美国货币市场基金、海外部门净买入美债规模上升，总净流入量在美债收益率高位时期未出现明显回落。截至4月，美债拍卖需求情况同样较为稳定，投标倍数未大幅下滑，间接竞标者与直接竞标者获配比例分别为62%及14%，二者均高于2008年以来的均值55%及13.6%。向后看，加息仍是小概率事件，美国经济修复面临高利率挑战，美债收益率突破去年3季度高点仍有较大阻力。今年5月美联储议息会议上，鲍威尔暗示联储不太可能再次加息，缓解了市场对美联储再度加息的担忧。但降息时点推迟，可能导致全年经济修复面临高利率挑战，美国PMI、就业等部分重要指标出现阶段性转弱迹象。

《美债利率突破前高的“缺环”——美国财政部二季度例会点评》

关注： 自上而下出发，化工板块的出海机会主要集中在哪些细分板块？前国内经济正处于经济结构转型期，内部有效需求不足、人口老龄化以及外部环境面临逆全球化风险上升等宏观背景下，出海或将为中国企业提供第二增长曲线。出口视角下，化工板块长期占据较高的出口份额；同时，比较化工各细分板块的出口竞争力：采用全球价值链地位指数+出口全球份额+RCA指数+财务指标筛选，以无机化学品、有机化学品、塑料及其制品、橡胶及其制品（包括橡胶轮胎和汽车轮胎）为代表的化工细分产品具备较强的全球竞争力，或将有望成为化工板块里面率先实现出海的细分领域。

热点解读 ：

从大的方向看，化工行业出海可以从贸易、市场、资源、渠道等维度进行梳理，不仅涉及到走出去形成产能占据市场、避免单一基地的贸易风险，还涉及到资源回哺国内、投资并购取长补短、产业链配套出海等维度提升核心竞争力：

海外建设基地，规避单一基地供给风险： 伴随国内规模、产业链等布局逐步体现成为成本优势，我国面临更多针对不同细分品种产生的关税问题，通过出海构建基地，可以有效降低产品出海成本，延伸产品竞争力和盈利能力；同时可以通过海外构建基地，形成企业发展增量，进一步提升发展空间，建议关注轮胎、聚酯瓶片、白炭黑等细分赛道；

海外投资并购，加速进行渠道、市场构建，取长补短： 20多年来我国化工已经由“引进来”向“并进来”升级，经过多年技术、工程能力的累积，多数领域的核心问题已经由能否“产出来”向 “卖出去”转变，通过海外投资并购，优质企业可以借助标的在细分赛道、区域市场、品牌知名度的优势，加速提升自身的市场、渠道、品牌等，丰富品类，深耕海外市场，拓展销售渠道，建议关注出海拓展的MDI龙头万华化学、农药制剂润丰股份、精细化工国瓷材料等；

出海布局破除国内资源瓶颈，获取长期成长空间： 全球资源分布布局，在国内具有资源瓶颈的领域出海布局，不仅可以回哺国内市场，同时可以大幅提升成长路径，建议关注钾肥行业的海外布局企业；跟随产业链出海，延续一体化优势，提升发展空间：虽然在高端精细产品仍有一定的差距，但部分赛道的上游材料，国内已经具备了领先优势，通过下游产品出海布局带动上游材料出海可以延续一体化的优势，可以持续关注新能源赛道上游材料出海布局的长远发展。

《企业出海系列（Ⅲ）：策略视角下：如何看待化工出海的投资机遇？》

热点解读 ：

半年以来首次上调挂牌价，增厚行业信心。 历经2024年3月下调、4月持平，5月氧化镨钕挂牌价格环比+7.5%至39.32万元/吨。北方稀土作为轻稀土龙头，其挂牌价往往具有一定指导意义。综合来看，自2022年初氧化镨钕价格见顶下跌，北方稀土挂牌价总体处于下跌或持平状态，仅有23年9-10月有所回升；此次上调为23年11月以来首次，对于增厚行业信心具有重要意义。

“设备更新”、“以旧换新”配套措施持续落地，有望贡献需求爆发点。 4月26日七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了补贴范围和标准；此前财政部、工信部发布《关于开展制造业新型技术改造城市试点工作的通知》，工信部、金融监管总局等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》、明确提出要“加大财税支持”“加强金融支持”。钕铁硼作为工业设备电机和新能源车电驱及传统车EPS重要的磁性材料且目前仍处节能和性能的最优解，有望充分受益于“设备更新”和“以旧换新”行动。我们在24年3月7日报告《稀土：央国企改革典范行业，价格底部区间或现》中测算2026年全球工业制造电机领域钕铁硼需求量为1.6万吨，3年CAGR高达44%。

投资建议

随着新能源车、空调等传统领域景气延续，“设备更新”和“以旧换新”有望带来超预期需求增量，经济复苏下中低端需求回升；供应端国内配额增速放缓，进口矿持续走弱，继续看好稀土价格反转。资源端建议关注北方稀土、中国稀土、盛和资源等；磁材建议关注金力永磁、正海磁材等。

《有色金属行业点评：稀土：北方稀土上调挂牌价，增厚行业信心》

热点解读 ：