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奥佳华（002614）点评：中报业绩大超预期，摩椅发力高速成长的龙头公司
● 中报业绩大超预期，公司高成长显著。公司于一季报中对2017年半年度经营业绩的预计为：归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为47.52% ~ 77.03%。公司于2017年7月14日发布业绩修正预告，大超预期：归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为77.03%~86.86%，变动区间：7,500.00~ 9,000.00万元。公司中报超预期的主要原因为：公司自主品牌业务收入增速加快，毛利率提升显著；公司ODM业务中按摩椅、健康环境（空气净化器等）业绩快速增长。
● 按摩健康进万家，蓬勃发展正当时，龙头受益。中国国内的按摩保健器具市场正迎来历史性的蓬勃发展启动期，奥佳华作为国内龙头正引领也分享着着整个市场的迅猛发展。我们认为，公司未来发展的爆发动力来源于：按摩椅爆发，预计未来三年收入增长保持50%以上，同时带动按摩小器具增长(20%-30%)。公司一直致力于产品研发与技术创新，研发投入收入占比达4%，六代技术迅速迭代，现市场上绝大多数采用三代2D机芯技术，而奥佳华已发展为五代、六代技术；其中五代产品御手温感大师椅OG-7598C(陈奕迅代言)，已在香港及东南亚市场成为旗舰爆款机型，伴随未来将在“中国真声音”节目的亮相推广，将进一步在大陆市场放量。公司由起家时以ODM为主，逐渐向有核心竞争力毛利率高的自主品牌转型。借力共享经济：公司与爽客深度战略合作，导流客户大力推广，在酒店、高铁、电影院等地点投放，让更多人享受无处不在的舒适；并通过大众品牌加大中低端市场的覆盖。
● 按摩健康进万家、摩椅发力高成长、龙头当属奥佳华，维持买入评级。我们预计2017-2019年公司收入增速分别为32%、31%、30%；维持2017-2019预测EPS0.61元、0.81元、1.08元，增长35%、33%、33%，对应估值29倍、22倍、20倍，维持买入评级。
(联系人：杜舟)
对标国际，削峰填谷——2017年下半年行业比较报告
● 以基本面趋势投资和风险收益比来评估白马行情： （1）我们在3月发布的17Q2行业配置展望报告中曾基于A股龙头估值享受确定性溢价、无风险利率上行强化龙头股基本面趋势和A股投资者机构开启国际化等3条逻辑，旗帜鲜明的提示了2季度A股的白马龙头行情；（2）站在目前时点，我们认为当前白马性价比降低、投资者切莫将预期收益率调得过高。2012年7-8月、2013年10-2014年6月这两轮白马补跌阶段经验告诉我们：基本面趋势破坏、估值过高、筹码压力大和流动性大幅收紧是导致白马补跌的常见因素；考虑到当前白马股中2季度和全年的业绩增速预测超过1季度的公司家数占比不超过1/3、从海外可比公司的估值，A股大部分龙头股都偏高、白马交易热情已逼近历史高点，我们战术性将白马龙头的配置比例从超配下调至标配；（3）需提醒的是，无论是从经济转型趋势还是从长期市值成长空间的角度，白马成长仍然值得长期配置，拉长时间看白马股大概率会继续创新高。
● A股板块盈利和估值分析：成长股系统性机会还未来临：（1）A股下半年销售净利率和资产周转率有下行压力，维持A股全年业绩增速前高后低的判断不变。过度悲观亦不必。我们自上而下预计2017Q1/Q2/Q3/Q4非金融石油石化上市公司累计利润分别增长39.5%、35%、25%、 15.6% ；（2）周期行业整体表现受制于流动性以及经济增长预期，当前周期品机会以超跌反弹、估值修复为主；下半年周期股行情可期待的催化剂是特朗普交易的逆境反转，但需择时；（3）中小创业板业绩依然面临下行压力，同时考虑到创业板相对估值还不便宜和流动性易上难下，成长板块系统性归来概率很小。
● 17H2行业筛选思路：（1）思路一：国际估值比较角度。A股金融、房地产估值低于其他市场，同时考虑到险资偏好，金融和地产板块下半年取得超额收益概率大；（2）思路二：利率中枢上移角度，建议重点关注有望受益利差扩大且估值不贵的保险板块；（3）思路三：左侧布局CPI底部抬升，重点关注农林牧渔、食品饮料、商业贸易；（4）思路四：景气趋势反转和延续，重点关注新能源汽车产业链、苹果产业链和受益海外持续补库存的农药板块。
(联系人：王胜/林丽梅/刘扬)
特朗普：背水一战——2017年下半年全球资产配置报告
● 2017Q2全球大类资产本质上演绎“经济预期转弱”、“货币环境相对宽松”的Risk-on逻辑，我们前期提示的“特朗普交易逆转”与欧洲飞出“白天鹅”成为市场最大预期差，大类资产表现上权益>信用债>利率债>大宗商品。二季度，特朗普政策预期落空，依靠内生增长无法支撑前期较高的经济预期，大宗商品显著调整，美元指数回落，资金加速流入新兴市场。二季度国内“金融去杠杆”政策超预期，流动性超预期收紧带来国内股、债、商品三杀，表面上看与全球Risk-on格局脱离，但以
