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前言：随着美国开始缩表的临近（九月），全球市场风险偏好似乎不以为然，继续“自弹自唱”；国内新股发行节奏维持较快的增速，创业板中报确定将连续5个季度持续的下滑，另外经济去杠杆总的方向并未改变，国内经济在“躁动”之后将重回平淡。由此，站在3200点及以上的附近，我们倾向于市场整体偏防御的基调并未改变，仍给予“大金融（银行、保险）、泛消费（电子、白酒）”估值溢价，我们不看好估值相对较高，且业绩持续下滑的创业板指数。
一、特朗普政局对美元不利，美元回落至去年5月的低点；欧元、英镑、人民币、原油大涨；7月联储会议维持利率不变，称“相对短期内”将开始缩减所持巨量公债
全球市场风险偏好整体稳定，权益类市场维持弱势震荡格局，其中周涨跌幅中，纳斯达克、德国DAX指、东京日经指分别-0.2%、-0.63%、-0.7%。
美国经济依旧向好。近期披露的数据显示，无论是美国耐用品订单数据，还是6月美国商品贸易数据，美国企业资本支出等数据，均表明美国经济仍处于回升的通道中。美联储7月份议息会议宣称维持1%-1.25%利率水平不变，称预计“不久后”将开始缩减所持巨量公债，表明联储对美国经济抱有信心。我们预计美联储9月份开始缩表，12月份加息一次。
汇率与大宗方面，受“特朗普推行一篮子计划”连连受挫的影响，美元指数延续弱势，周跌幅-0.66%，跌至2016年5月来最低。欧元、英镑等货币大涨，人民币兑美元续升，周涨幅0.37%。在弱美元的背景下，大宗纷纷反弹，原油价格超跌后反弹，周涨幅+4.02%，沪铜上涨，周涨幅+4.04%。黄金+0.85%。
二、金融去杠杆真的步入尾声阶段了吗？勿掉以轻心
经济整体可控，金融去杠杆仍在途中。6月份的PMI以及7月份生产资料价格的上涨表明国内经济任性十足，有助于国内金融监管（去杠杆）坚定不移的推进。“金融监管，金融降杠杆，金融反腐”大环境仍是当前金融市场的主要特征。“一行三会”各自监管自己所覆盖的领域，为下半年“十九大”的顺利召开，提前做好排查风险的工作。
三季度，将会是金融机构的整改期，预计银监会也会依据前期发布的检查文件，出台相关业务的监管细则；对于证监会，则继续强调与披露“对非法违规行为实施行政处罚”等；对于保监会，将切实维护好金融安全，保持监管高压态势，强化监管力度，对重点公司实施全过程、穿透式监管，坚决守住不发生系统性风险的底线。
三、国内经济短期企稳，经济回升持续性寄望于两方面因素
国内经济在6、7月份有所企稳，主要体现在“供给端收缩背景下的价格因素的上涨”。经济回升持续性寄望于两方面因素：一是经济去杠杆是否继续；另一方面取决于下游需求端是否真正启动。从目前来看，刚刚召开的全国金融经济工作会议强调了要推动经济去杠杆，将“稳健货币政策”与“经济去杠杆”放在一块去提到，表明两者之间是相辅 相成的关系；“经济去杠杆”继续，则经济新周期开启的判断有些为时过早；另外，下游需求端疲弱，特别是可选消费（如地产、汽车）销量仍维持低位，地产调控政策维持高压态势，全国房价刚刚步入下跌阶段，将对地产销量形成制约。由此，我们预判本轮国内经济企稳回升的持续性相对较为有限。
四、监管层强调“服务实体经济是金融的天职，把直接融资放到更重要的位置上，保持首次公开发行的常态化”
本周末（7月28日），年内第28批新股批文如期下发，发行9家新股，筹资额不超过43亿元。由此，截至7月底，年内新股发行共261家，募资金额1357亿，已经快接近了去年全年的发行家数、募集总额。无论是近期召开的全国金融经济工作会议，还是全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会，均强调了“服务实体经济是金融的天职，把直接融资放到更重要的位置上，保持首次公开发行的常态化”。
新股的发行，以及后续不排除“完善退市制度”相关细则出台，将极大的降低A股“壳”公司的价值。目前中国A股“壳”公司价值大约在20亿左右，而香港市场“壳”公司价值在5-10个亿，两地“壳”公司价值有望进一步接轨。
五、创业板业绩连续5个季度下滑：外延并购退潮，商誉减值
截止7月30日，创业板披露657家，披露率100%。创业板中，95%的上市公司中报预告在7月份披露，业绩与实际情况更加吻合，可参考性较强。预计创业板2017年中报净利润同比增速 7%（Q1：11.2%），其中Q2业绩增速4.9%；剔除温氏股份后的创业板中报业绩增速24.58%（Q1：27%），其中Q2业绩增速 24.3%。整体来看，创业板业绩持续5个季度的下滑。从业绩下滑的拆分因子来看，除了受个别权重股自身所处行业景气度下滑影响外，创业板业绩下滑受政策监管趋严的影响较大，外延并购退潮，商誉减值等影响。
六、投资建议：配置上“两个不利于”特征依旧存在
当市场涨上去后（如反弹至3250点及以上），我们更多的是强调“涨上来的风险”。本轮市场的反弹更多的基础在于“政策预期差的博弈”，市场反转的基础目前来看并不存在，中长期仍受制于“估值”与“盈利”的双重约束。站在当前时点，由于前期机构投资者“抱团取暖”过于集中，且外加监管政策阶段性有所缓和，使得机构投资者开始守“旧”掘“新”，试图通过寻找中报业绩的确定性，进一步去挖掘细分板块的龙头公司成为当前的主流策略，行情的演绎有望由“漂亮 50”扩散至“漂亮 150”，与此同时，亦意味着“其他剩余的3000余只股票价格还是有继续下挫的风险”。
监管层近期表述依旧对两块领域不利于：1）不利于估值过高（PE30倍或以上）的板块；2）不利于中小市值的个股。板块配置上，我们依旧看好：1）经营基本面稳健的大型银行（工、农、建、中等）；2）全国金融工作会议提到了“促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能”，利于业绩结构合理且管理层优异的龙头险企（新华、平安、人寿、太保等）；3）依赖于内生增长，行业基本面向好，后续仍有提价预期的（次）高端白酒板块等。
主题方面，建议重点关注“tesla产业链（锂、钴、汽车零部件）、苹果产业链、厦门本地股（金砖五国会议9月份召开）”等。
风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险
重要事件前瞻梳理：
8月3日：2017全球跨境电商供应链服务发展大会
8月8日（预计）：内蒙古70周年大庆庆祝活动
8月23日-27日：2017世界机器人大会
8月下旬（月底）：中报披露密集期（至结束）
9月3日：2017年厦门金砖五国会议
三季度（预计）：雄安新区的规划方案出台，规划稳步推进
三季度（预计）：tesla国产化建厂推进
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