证券研究报告
2017.05.17
事件：
5月15日，“一带一路”国际合作高峰论坛圆满落幕，会议明确了合作目标和方向，并以高峰论坛为平台，达成了270多项成果。
核心观点：
从结果上看，高峰论坛为“一带一路”定下了“和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢”的主基调，同时指明了基建、金融、经贸、创新和人文5个深化合作的领域。作为首倡国，中国将通过基金增资、项目投资和人道援助等方式为“一带一路”的发展提供超过9000亿元的资金支持，这一额度超过了64%的“一带一路”沿线国家在2016年的GDP水平，充分彰显了大国诚意，为后期的合作打下平等互信的基础。会议末尾习主席表示，中国将在2019年举办第二次高峰论坛，继APEC后，“一带一路”有望成为下一个由中国主导的可持续的国际合作盛会。因此，建议长期关注“一带一路”战略的发展。“一带一路”战略最大的魅力体现在逆全球化的背景下为沿线国家提供了一个以对外开放、互联互通为主题的发展机遇。在4年的时间内，中国与“一带一路”沿线国家的投资和贸易往来稳步攀升。2016年，中国对外承包工程新签合同额 1260.3 亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.6%；与一带一路相关国家的进出口贸易额占与全球贸易额的 25.7%。对于未来的中国经济发展而言，一带一路有望在沿线区域形成以中国为首的亚欧“新雁阵”经济增长模式，一则可以将国内一批发展受制于劳动力和土地成本的产业转移出去，二则可以重点培育战略新兴产业，以达到国内经济转型的目的。总的来看，“一带一路”是我国当前对外开放的最高级别战略，肩负了中国政治、经济、文化历史复兴的重大使命，值得长期关注。对于投资而言，短期建议关注基建领域的原材料、建筑建材、交通和港口等板块，中期则可适当关注由基建带动的贸易板块，以及产业转移过程中给高端装备制造、金融等服务行业腾挪出的发展空间。
主要观点：
1、彰显诚意：高峰论坛指明5个深化合作方向，中国提供超过9000亿元资金持。“一带一路”在前期的发展过程中，部分受制于逆全球化的浪潮和担忧大国崛起的“中国威胁论”的干扰。高峰论坛为“一带一路”定下“和平合作、开放包容、互学互鉴、互利共赢”的基调，强调“对话但不对抗，合作但不结盟”的发展思路。同时，指明了以下5个领域将是未来深化发展的方向。
基础设施领域。基础设施互联互通是发展的基础，因此，要以基础设施建设先行，促进道路、能源、通信联通，统合质量技术体系标准，实现全球零障碍互联互通。中国国家开发银行设立了“一带一路”基础设施专项贷款和“一带一路”产能合作专项贷款，额度均为1000亿元等值人民币。此外，中国进出口银行设立“一带一路”基础设施专项贷款，额度300亿元等值人民币。中国铁路总公司也与有关国家铁路公司签署了《中国、白俄罗斯、德国、哈萨克斯坦、蒙古国、波兰、俄罗斯铁路关于深化中欧班列合作协议》。
金融合作领域。“一带一路”金融合作是广义范畴的区域金融合作，未来将立足亚洲，面向世界，构建多层次跨境金融体系，打通“一带一路”金融血脉，以金融服务撬动更多资源服务“一带一路”建设。中国将加大对“一带一路”建设资金支持，向丝路基金新增资金1000亿元人民币，鼓励金融机构开展人民币海外基金业务，规模预计约3000亿元人民币。中国国家开发银行、进出口银行将分别提供2500亿元和1300亿元等值人民币专项贷款，用于支持“一带一路”基础设施建设、产能、金融合作。
经贸合作领域。进一步提高经贸往来水平，构建自贸区网络，为经贸往来提供更多便利，促进跨境经贸大发展。中国将同30多个国家签署经贸合作协议，同有关国家协商自由贸易协定。中国将从2018年起举办中国国际进口博览会。
创新合作领域。通过“一带一路”，更多的人才、平台、项目相结合的机会将涌现出来，让人才在“一带一路”上流动起来，打造“智力丝绸之路”，将为各国创新发展注入新的动力。启动“一带一路”科技创新行动计划，开展科技人文交流、共建联合实验室、科技园区合作、技术转移4项行动。我们将在未来5年内安排2500人次青年科学家来华从事短期科研工作，培训5000人次科学技术和管理人员，投入运行50家联合实验室。我们将设立生态环保大数据服务平台，倡议建立“一带一路”绿色发展国际联盟，并为相关国家应对气候变化提供援助。
人文合作领域。通过教育文化合作、科技合作、旅游合作、卫生健康合作、救灾、援助和减贫、签证互免等合作举措，推动全球人文交流，促进人类发展，实现文明融合与创新。中国将在未来3年向参与“一带一路”建设的发展中国家和国际组织提供600亿元人民币援助，建设更多民生项目。我们将向“一带一路”沿线发展中国家提供20亿元人民币紧急粮食援助，向南南合作援助基金增资10亿美元，在沿线国家实施100个“幸福家园”、100个“爱心助困”、100个“康复助医”等项目。我们将向有关国际组织提供10亿美元落实一批惠及沿线国家的合作项目。
目前已公布的中国对各项基金增资、项目投资和人道援助金额达9000亿元，超过64的“一带一路”沿线国家2016年GDP总额。我们认为，本次高峰论坛是“一带一路”发展推动过程中，中国以大国风范作出的诚意之举，意在带动沿线国家的投资热情和平等互信，为后期的深化合作打好基础。此外，中国在2019年将举办第二次高峰论坛，继APEC后，“一带一路”有望成为下一个由中国主导的国际合作盛会。因此，建议长期关注“一带一路”战略发展的可持续性。
2、魅力尽显：全球化进程受阻的情况下，为沿线国家提供了难得的历史机遇。2008年经济危机后，发达国家和新兴市场都经历了漫长的经济衰退和弱复苏阶段，经济增长放缓带来了国际贸易市场的低迷和国内就业市场的收缩，导致民粹主义抬头和逆全球化趋势的暗流汹涌。2016年英国脱欧和特朗普上台后退出TPP贸易协定是全球化进程受阻的标志性事件。代表全球贸易市场活跃程度的BDI指数从2008年11709点的高位断崖式回落至2016年初的298点，目前整体运行在1000点左右，是危机前时代2002年的水平。我们认为，“一带一路”战略是在全球化进程受阻的大背景下，以中国为首的发展中经济体和新兴市场国家进行的一次大胆尝试，能够提高中国在全球治理的话语权和国际地位。为沿线国家提供了当前世界上难得的，具有平等贸易伙伴关系、以对外开放为发展主线的历史机遇。
3、现状与挑战：对外投资和贸易不断向好，地缘政治和经济发展不平衡给战略推进带来阻力。首先，从投资的角度看，我国对“一带一路”国家的投资在整体对外投资中的占比过半。根据商务部信息，2016 年全年，我国企业对“一带一路”沿线国家直接投资 145.3亿美元；对外承包工程新签合同额 1260.3 亿美元，占同期我国对外承包工程新签合同额的 51.6%；完成营业额 759.7 亿美元，占同期总额的 47.7%。2016 年全年，我国对外承包工程新签合同额在 5000 万美元以上的项目 815 个，较上年同期增加 91 个，累计合同额 2066.9 亿美元，占新签合同总额的 84.7%。亚吉铁路、中巴经济走廊等一批国际产能合作和基础设施互联互通项目成功实施。从贸易的角度看，我国与“一带一路”沿线国家的贸易往来总体呈上升趋势。2016 年我国与一带一路相关国家的进出口贸易额占中国与全球贸易额的 25.7%，其中出口占比从2012年的24.5%持续攀升至27.8%，进口占比 在2016年也达到了23.0%。一带一路贸易货运指数和货运额指数分别从2015年年中的94.87和89.39抬升至目前的124.44和112.30点。但在一带一路战略发展的同时，也逐渐暴露出一些后期需要重点解决的问题。体现在沿线国家的制度体制差异大，政局动荡；经济发展水平不平衡，有些地区市场进入的难度大，制约了发展成果的共享；民族宗教问题复杂，恐怖主义獗；“合作共赢”的战略基调在某些地区存在认知偏差，阻碍了对外投资的发展等。
4、对中国经济的影响：搭建产业结构转移平台，构筑亚欧经济“新雁阵”。上个世纪60-80年代，日本构筑了以其为首的“雁阵经济增长模式”。在本国劳动力成本逐渐抬升、国际市场亟待拓展的背景下，日本将劳动密集型产业按照不同梯度转移到亚洲国家，日本提供技术、管理经验和资金，是为“雁首”；亚洲“四小龙”和“四小虎”提供劳动力与石油、橡胶等资源，形成雁身；中国和东盟国家在当时主要提供廉价劳动力、矿石和木材等原材料。旧的“雁阵增长模式”随着日本经济的泡沫化而逐渐衰退，中国有望通过“一带一路”战略搭建产业结构转移平台，构筑以中国为雁首的亚欧经济“新雁阵”。根据中国社会科学院工业经济研究所工业化蓝皮书课题组发布的最新研究结果表明，在“一带一路”沿线国家中，处于前工业化时期的国家有1个，处于工业化初期阶段的国家有14个，处于工业化中期阶段的国家有16个，处于工业化后期阶段的国家有32个，而处于后工业化时期的国家有2个。这说明“一带一路”沿线国家总体上仍处于工业化进程中，且大多数国家处于工业化中后期阶段，大体呈现“倒梯形”的结构特征。产业结构也形成了技术密集与高附加值产业、资本密集型产业和劳动密集型产业三个梯度。随着中国廉价劳动力时代的终结，劳动密集型的产业（如纺织、玩具）后期有望向以东南亚部分国家为代表的工业化初期国家转移，资源密集型产业(如能源产品、化工产品、金属制品)可以向中亚和部分中东欧国家转移；而技术密集型产业（如部分装备制造业）可以向欧洲国家进行转移与合作。如此一来，在“一带一路”沿线国家就会形成以产业链有效转移和明确分工为网络的“新雁阵模式”。这有助于解决我国目前劳动力和土地资源成本抬升、产能过剩和环境污染的问题。同时也有助于国内培育新的、具有战略意义和经济支撑力的新兴产业。
5、对于投资的建议：短期基建先行，中期可适当关注外贸、高科技和现代服务领域。“一带一路”沿线经济发展水平总体偏低，基础建设较为落后，但人口和土地资源优势明显，基建投资机会巨大。一带一路沿岸 65 个国家覆盖了全球近 70%的人口，但普遍经济发展水平较低，工业化和城市化进程缓慢，多数国家基础设施不尽完善。而根据本次高峰论坛的进程和主要成果来看，基建始终是关注度最高的内容。值得一提的是，虽然美国并不在“一带一路”的沿线国家内，但美国企业已表示将成立“一带一路”工作组，参加到相关项目中来，结合特朗普的基建计划呼之欲出，下一阶段有望看到中美在基建领域的合作。因此建议短期关注由对外基建基建投资给原材料、建筑建材和交通运输、港口等行业带来的投资机会。对于中长期而言，由交运网络所推动的贸易板块也可适当关注。而随着区域经济发展和产业转移的外推，国内经济增需要形成新的产业经济支撑点，在此背景下，参考日本和美国的发展经验，大力推动技术密集型、服务型和创新型新兴产业大概率会成为未来中国经济发展的选择，因此从中长期的角度来看，也建议关注高端装备制造、金融等其他服务行业。
数据支持：王永健
