海通石化：桐昆股份（601233）——设立恒超化纤，完善化纤产业链

设立恒超化纤，完善化纤产业链。公司拟与全资孙公司鹏裕贸易共同组建恒超化纤，其中公司与鹏裕贸易拟分别用自有资金出资9000万、1000万美元，占比分别为90%、10%。恒超化纤经营范围包括智能化、低碳差别化纤维的生产、销售等。该对外投资有助于公司现有化纤产业链的完善，拓展公司的盈利空间，提升公司在化纤行业的竞争力和影响力。

非公开发行获证监会审核通过。公司发布公告，证监会通过公司非公开发行申请。此次增发，公司拟以不低于12.47元/股的价格发行不超过8019万股股票，募集不超过10亿元，用于“年产30万吨功能性纤维项目”、“年产20万吨多孔扁平舒感纤维技改项目”及“引进全自动智能化包装流水线建设项目”。本次增发过会，有利于保证项目的资金来源，推动项目的顺利进行，从而进一步提高公司长丝产品的差别化率，提升产品整体附加值。同时，增发完成后，有利于降低公司的整体资产负债率，优化资产结构。

2017H1业绩大幅增长。2017H1，桐昆股份实现营业收入146.03亿元，同比+28.79%；实现归属于母公司股东净利润6.20亿元，同比+77.49%。公司业绩增长主要由于涤纶长丝供需关系改善，行业盈利提升。上半年，公司POY、FDY、DTY产量分别为127.66、30.80、24.22万吨，实现销量分别为124.81、31.02、23.41万吨，实现价格分别上涨22.35%、22.34%、22.11%。

2017H1涤纶价格上涨，价差扩大。2017H1，涤纶长丝平均价格为8217元/吨，同比+24.3%；涤纶长丝平均价差为1521元/吨，同比+45.2%。2017年6-7月，在下游需求推动下，涤纶长丝价格上涨10.9%，价差扩大20.0%。

新建项目稳步推进。公司目前拥有聚合产能约410万吨，涤纶长丝产能450万吨/年。新建长丝项目中，恒邦二期CP1项目6月全部开车，并取得良好效益；恒瑞项目二期逐步投产，剩余设备陆续安装，并启动三期项目建设；恒邦二期CP2项目8月中旬聚合装置已试生产开车，预计年内实现长丝装置全线开车；恒邦三期年产20万吨高功能全差别纤维项目、嘉兴石化30万吨/年FDY项目预计2018Q1-Q2实现聚合装置开车。公司目前拥有PTA产能120万吨/年，预计嘉兴石化120万吨/年PTA二期项目将于2017年四季度初进入试生产阶段，公司“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链进一步完善。

收购浙江石化20%股权。公司全资子公司桐昆投资以现金购买控股股东桐昆集团旗下持有的浙江石油化工有限公司20%股权。浙江石化由荣盛集团、桐昆集团、巨化集团及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立，主要在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。项目目前已取得环评批复和发改委核准批复。舟山项目建成后，公司经营业绩有望得以提升，总体实力和竞争力将得以增强。

舟山炼化一体化项目分两期实施。项目总投资1730.85亿元，总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.07、1.34、1.49元（按照增发完成后13.12亿股进行摊薄，预计2017年增发完成）。按照2017年EPS以及18倍PE，给予公司目标价为19.26元，维持“增持”投资评级。

风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；项目进度不及预期。