职业资格号：S0570516080001
核心观点
旅游产业举足轻重，政策红利有望催化
2008年起海南正式定位建设国际旅游岛，2015年海南省人民政府发布《海南省总体规划（2015-2030）》，据海南省人民政府公告，根据海南省域“多规合一”改革试点部署，海南2017年6月成立海南省规划委员会，主管全省空间规划编审和督察工作。《规划》重点发展的十二类产业中，旅游产业居于首位。
免税政策期待放宽，国际开放度有望提升
1）海南岛离岛免税政策自2011年4月20日起正式实行，经2012年、2015年、2016 年3次调整，逐步放宽。2017年7月据驻琼全国人大代表和全国政协委员建议，离岛免税政策调整可进一步调整放宽；据《海南省推动实体零售创新转型实施方案》，海南将向国家争取在省内增开离岛免税店。2）海南入境游客仍与云南/四川/浙江等国内旅游大省相差较大，伴随《海南省总体规划》、《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》等相关政策落地催化，我们预计海南有望在文娱产业/高端旅游项目/国际航线/各类国际论坛交流活动/入境免签政策等方面加大力度，境外游客有提升空间。
旅游开发投资提速，交通网络不断完善
1）据国家旅游局，十三五期间，海南计划建设488个旅游项目，总投资额达8393亿元。投融资渠道拓宽、各业态产品供给增加将促进旅游产业健康快速发展；2）三亚凤凰机场三期改扩建将于2017年完成；海南东环线海棠湾站有望年内完工；十三五海南计划建设346公里环岛旅游公路，与国际机场/环岛高速/环岛高铁 “快进漫游”旅游交通综合网络。
旅游市场回暖态势确立，叠加政策催化，相关标的充分受益
2013-2015年，海南省加大旅游市场整治，游客增速及旅游收入出现下滑，2015年下半年起，伴随市场逐步规范，海南旅行社组织国内游人次增速、黄金周游客及收入增速触底回升，2016年十一黄金周游客同比增速99%，达5年来高点，回暖态势确立。伴随海南岛旅游市场秩序不断规范，明年海南省将迎来建省30周年背景下，相关海岛建设政策有望不断落地催化，旅游板块中国国旅、首旅酒店、三特索道2017 H1海南地区业绩占比均在20%以上，海南地区业务有望充分受益政策红利及客流增长。
旅游板块将迎持续催化，看好中国国旅、首旅酒店、三特索道
1）中国国旅：2017 H1三亚免税收入31.34 亿/同比增24.22%/营收占比26%，归母净利润4.66亿/同比增23.82%/利润占比36%；长期看免税龙头垄断地位强悍，受益行业景气和政策红利。2）首旅酒店：2017年 H1南山景区净利润7970万元，同比增48.23%，归母净利润占比约25%。长期看经济型酒店供需改善，中端崛起，公司管理机制优秀，中端开店加速。3）三特索道：2017 H1海南三特索道及猴岛旅业收入占比分别约13%、7%，归母净利润合计贡献2181万元（同期因亏损项目上市公司归母净利润为-3357万元），长期看公司资产有望盘活，盈利景区业绩释放在望。
风险提示：政策落地进展不达预期、突发事件影响客流。
报告正文
海南岛建省30周年将临，旅游板块将迎政策红利
旅游产业举足轻重，政策红利有望催化
2008年起正式定位建设国际旅游岛，至今多项重大政策出台，旅游产业举足轻重。据海南省委，2008年起，海南岛正式定位建设国际旅游岛，明确第三产业为主的改革方向。2009年12月，《国务院关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见》正式印发，标志海南国际旅游岛建设上升为国家战略。为贯彻落实《意见》精神，海南省委、省政府编制《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》（2010-2020），从空间布局、基础建设、产业发展等方面提出具体工作安排。2015年，海南省人民政府发布《海南省总体规划（2015-2030）》，据海南省人民政府公告，根据海南省域“多规合一”改革试点部署，海南2017年6月成立海南省规划委员会，主管全省空间规划编审和督察工作。2017年9月22日海南省委通过《中共海南省委关于进一步加强生态文明建设谱写美丽中国海南篇章的决定》，明确海南省未来发展方向。旅游产业在海南国际旅游岛建设占据重要位置，《规划》重点发展的十二类产业中，旅游产业居于首位，海南岛明年建省30周年背景下，相关利好政策有望不断落地，海南旅游产业将持续受益政策红利催化。
免税政策期待再放宽，将成旅游消费重要引擎
离岛免税政策是国家赋予海南省的一项独有性政策，对国内免税行业发展具有重要影响。2011年3月，离岛免税政策正式在海南实施，在三亚市内免税店和海口机场率先试点。海南成为继日本冲绳岛、韩国济州岛和金门、马祖之后第四个执行离岛免税政策的区域。从实施离岛免税政策以来，免税品销售稳步增长，政策效应不断扩大。截至2016年底，三亚海棠湾免税店、海口美兰机场免税店实现免税销售额226.8亿元，超过746万旅客购买了免税品。2017年第一季度两店免税品销售额26.3亿元，同比增长16.3%；购买旅客70万人次，同比增长21.7%。2017年十一黄金周期间，海口美兰、三亚海棠湾两家免税店合计销售额2.51亿元，同比增长51.2%，购买人数6.39万人次，同比增长55.85%。
离岛免税调整预期再起，提限额、增品种成主方向
离岛免税政策调整预期再起，限额提升、品种放宽是重要方向。海南岛离岛免税政策自2011年4月20日起正式实行，经2012年、2015年、2016 年3次调整，免税政策逐步放宽。从历史经验来看，海南岛离岛免税政策每隔1-2年将会调整一次，呈现出免税购物限额提升、免税覆盖品种增加、购物次数限制取消的政策方向。随着居民收入水平提升和消费升级趋势明显，2016年1月设定的16000元免税购物额度仍然不能满足国民需求，而在其它地区离岛免税范围内烟酒仍然不在我国38项免税商品大类中，未来提升限额、增加品种将成重要政策调整方向。
据海南日报，2017年7月在驻琼全国人大代表和全国政协委员与财政部关税司负责人座谈会上，驻琼全国人大代表和全国政协委员建议，虽然目前离岛免税政策在我省取得积极成效，但仍存在离岛免税购物规模小、实际参与购物的旅客少等问题。未来，可进一步优化免税店布局，增设市内实体免税店，将单件商品的免税限额调整为1.6万元；在丰富免税购物离岛方式上，可将海运离岛旅游纳入免税购物政策适用范围，同时建议对岛内外居民旅客实施相同政策，扩大“店内购物、邮寄送达”提货模式适用范围。
推动海南实体零售转型，省内争取新开离岛免税店
为推动海南实体零售创新转型，2017年8月15日，海南省政府办公厅印发《海南省推动实体零售创新转型实施方案》。《方案》指出，海南将加快实体零售创新，推动供给侧结构性改革，提出进一步丰富离岛免税店布局，向国家争取在省内适当区域增开离岛免税店。
国际开放度有望加大，境外客流仍有提升空间
海南为海上丝绸之路的重要节点，伴随《海南省总体规划》、《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》等相关政策落地催化，境外游客有提升空间。据三亚市政协主席在2017年2月21日召开的海南省政协六届五次会议上作大会发言，着力提高“国际含量”，推动海南国际旅游岛进一步发展的必然要求，要打好优惠政策牌、国际航线牌、政府+企业联合促销牌、本土特色文化牌、国际赛事和大型活动牌、特色旅游小镇牌，并建议省政府研究出台一系列的扶持政策。伴随《海南省总体规划》、《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》等相关政策落地催化，结合中央提出的海上丝绸之路发展战略，我们认为海南岛有望在文娱产业（如国际赛事、体育彩票等）、高端旅游项目（如旅游综合体、国际邮轮等）、国际航线开辟、各类国际论坛交流活动、开放政策（如入境免签政策）等方面加大力度，吸引国际游客，进一步提高入境游客数量及消费水平。
旅游业开发投资提速，供给端各业态产品增加
全国首个全域旅游建设省，旅游产品不断完善成投资商关注焦点。2016年初，国家旅游局将海南作为全国首个“全域旅游创建示范省”，一年多以来，海南全面推进海南全域旅游建设，目前已经形成海洋旅游、康养旅游、文体旅游、会展旅游、森林旅游、特色城镇旅游、乡村旅游、购物旅游等十大特色旅游产品。2017年6月，由省旅游委主办的2017海南旅游产业招商推介会拟签约45个旅游产业项目，协议投资额超1700亿元。据国家旅游局，“十三五”（2016-2020）期间，海南省计划建设488个旅游项目，总投资额达8393亿元。旅游基础设施快速改善、投融资渠道不断拓宽大大促进旅游产业健康快速发展。
大力推进特色小镇建设，有望拉动千亿投资总额，增强游客吸引力。据海南省人民政府网，海南省委省政府在全省推进“多规合一”的背景下，提出规划建设100个特色产业小镇。海南省政府已先后出台《海南省特色产业小镇建设工作方案》、《海南省特色产业小镇发展基金设立方案》、《海南省特色产业小镇建设三年行动计划》等政策措施，有序推进特色产业小镇“五网”基础设施和公共服务配套建设。2017年上半年，在海南省发展改革委主办的2017海南特色产业小镇专题招商会上，共推出特色产业小镇招商项目143个，预计总投资额达2632亿元。伴随各类新风格的特色小镇形成，海南省游客吸引力有望大大增强。
打造休闲度假旅游目的地，高等旅游景区供给不断提升。根据《海南省全域旅游建设发展规划(2016-2020)》，海南省将提升和新建一批高等旅游景区：1）将加快推动建设海口、三亚、儋州3个精品旅游城市，突出打造海口观澜湖旅游度假区、三亚海棠湾国家海岸休闲度假区等6大旅游产业园；2）将加快开发中国雷琼海口火山群世界地质公园、长影环球100电影产业园区等25个重点旅游度假区；3）加快推进万达文化旅游城、亚特兰蒂斯等一批标志性旅游综合体建设。以亚特兰蒂斯为例，后者属七星级酒店，占地806亩，约1300间豪华客房，集合了海洋水族馆、海洋乐园、演艺、国际会展等于一体，将于17年正式营业，正式建成后三亚高端游客接待能力将有一定提升。
交通网络建设完善中，夯实巩固客流承载基础
根据三亚市人民政府网，航空方面，三亚凤凰机场三期改扩建工程计划在2017年全部完成，可保障旅客吞吐量2000-2500万人次/年。铁路方面，根据海南日报，海南东环线海棠湾站有望年内完工；公路方面，根据中国公路网，多条高速公路、国省干线等陆续在建设进行中；同时据海南日报，“十三五”期间，海南计划建设346公里环岛旅游公路，与国际机场、环岛高速、环岛高铁共同构建“快进漫游”的旅游综合交通网络；构建以公路为先导，以环岛人文景观资源为依托，以互联网技术为支撑，集“吃住行游购娱”为一体新型旅游业态的环岛旅游产品，完善的交通网络将奠定游客承载基础。
旅游市场回暖态势确立，叠加政策催化，相关标的受益
2013-2015年，海南省加大旅游市场整治，游客增速及旅游收入出现下滑，2015年下半年触底回升。2013年2月央视《东方时空》栏目播出《假日观察：海南旅游高回扣背后利益链》的报道引发市场热议，海南省将2013年确定为旅游市场整治年，要求从建立旅游要素诚信管理机制、建立健全电子行程单管理系统、完善旅游价格和税控管理机制等各方面，建立长效机制，完善相关规章制度，全面整治旅游市场环境，从严、从重、从快取缔“害群之马”。2014年，海南省正式实施《海南省旅游管理条例》，整治零负团费、购物回扣、黑车、黑导等乱象。2015年下半年起，伴随市场逐步规范，海南省旅游市场出现明显复苏，根据国家旅游局数据，2016年十一黄金周游客同比增速99%，收入同比增速43%，其中游客增速达5年来高点，回暖态势确立。
伴随海南岛旅游市场秩序不断规范，明年海南省将迎来建省30周年背景下，《海南省总体规划（2015-2030）》、《中共海南省委关于进一步加强生态文明建设谱写美丽中国海南篇章的决定》、《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》等海岛建设政策有望不断落地催化，旅游板块中国国旅、首旅酒店、三特索道2017 H1海南地区业务净利润占比均在20%以上，有望充分受益政策红利及客流增长。
中国国旅：全资控股三亚免税店，免税龙头地位强悍
三亚海棠湾免税购物中心于2014年9月1日正式营业，是全球规模最大的单体免税店。海棠湾项目土地由中国国旅2011年以挂牌竞拍方式获得，地块而积19.26万平方米，成本9.2亿元(折合每平米4768元)。该项目一期建设主要为三亚海棠湾国际购物中心，总投资39.49亿元，项目占地而积82,250平方米，总建筑而积11.99万平方米，其中地上7.2万平方米、地下4.78万平方米。
三亚免税店经营数据良好，有望持续受益免税离岛政策放开、新开离岛免税店等政策。2017 H1，三亚海棠湾免税购物中心免税商品销售业务实现营业收入 31.34 亿元，同比增长24.22%，占中国国旅同期营收比重约26%；实现归母净利润4.66亿元，同比增长23.82%，占同期归母净利润比重36%。三亚海棠湾免税店今年上半年业绩增速优异，彰显国人可观消费潜力。免税政策放开鼓励消费回流，符合政策导向，免税政策放宽力度及落地时间表值得期待。
首旅酒店：南山利润占比约25%，客流提升提振业绩
南山景区利润占比约25%，海南岛客流提升有望提升业绩。首旅酒店控股74.805%海南南山文化旅游开发有限公司，南山景区运营主要通过景区的门票、餐饮、商品、住宿、园区内交通等获得收入利润。南山景区为公司唯一经营的 5A 级景区。2017年1-6月，南山景区入园人数 264.63万人次，同比增加24.8%，营业收入2.39亿元，同比增长14.31%，占整体营收比例约6%。其中门票收入1.21亿元，同比增长20.6%，净利润7970万元，同比增长48.23%。2017 H1，南山景区毛利占比约6%，归母净利润占比约达24.74%。
三特索道：海南索道/猴岛受益，优质资产业绩释放
海南索道及猴岛公园有望受益海南客流增长。公司在海南拥有两家子公司海南三特索道公司（100%持股）及海南陵水猴岛旅业发展有限公司（90%）。海南三特索道2017 H1接待游客57.10万人次，同比略降4.10%，实现营业收入3215万元，同比略降1.32%，因“营改增”带来的税负下降，本年税金及附加较上年同期减少，实现净利润1755万元，略增4.49%。猴岛旅业发展有限公司运营世界唯一的热带岛屿型猕猴保护区猴岛公园，2017 H1营业收入1712万元，净利润474万元。2017 H1，海南三特索道及猴岛旅业收入占比分别约13%、7%，归母净利润合计贡献2181万元（同期因亏损项目上市公司归母净利润为-3357万元）。
风险提示：政策落地进展不达预期、突发事件影响客流。
华泰社服团队简介
2016年 “金牛分析师”餐饮旅游行业第四名
2015年“金牛分析师”餐饮旅游行业第一名
2015年“水晶球奖”社会服务行业第二名
2015年“新财富最佳分析师”社会服务行业第五名
梅昕，华泰社服组组长。具有三年证券研究经验，美国LeHigh大学分析金融硕士，武汉大学金融工程学士，曾任职长江证券，2015年加盟华泰证券，深度覆盖餐饮旅游、职业教育等行业领域。
孙丹阳，华泰社服组研究员。复旦大学金融学硕士，浙江大学管理学学士，曾任职中泰证券，2017年9月加入华泰证券，目前深度覆盖餐饮旅游、教育领域。
陈昊冉，华泰社服组研究员。北京大学金融硕士，中山大学理学学士，2017年7月加入华泰证券，主要负责餐饮旅游和教育相关产业研究和重点标的覆盖。
