【天风汽车 崔琰团队】新坐标：1H17净利预计近乎翻番 新产品持续贡献增长动力

公司发布业绩预增公告，预计1H17归母净利同比增长90%~110%。

新产品继续放量，二季度营收同比增速高于一季度，带动二季度净利加速增长。公司1Q17气门传动组产品（新产品）营收增长约206%，由此可估算得1Q17新产品营收在1,996万-2,423万元之间。公司预计1H17新产品营收同比增长约312%，即6,524万元左右，可进一步算得公司2Q17新产品营收同比增速在400%左右（386%-418%），高于1Q17约206%的增速。在新产品继续放量的带动下，公司1H17营收同比增长88%，其中2Q17同比增长107%，也是远高于1Q17营收63%的同比增速。公司预计1H17归母净利同比增长90%-110%，对应4,058万-4,485万元的净利润，略高于我们此前预期。

预计公司二季度利润率有所提升。根据公司公告数据可计算得1H17公司净利润率在34.5%-38.2%之间，2Q17净利润率在34.3%-40.1%之间，而1Q17和2016全年公司净利润率为34.9%和35.1%，由于规模和毛利率相对低于老产品的新产品继续放量，我们预计规模效应将推动其毛利率提升，从而拉高2Q17公司净利率，预计大概率高于1Q17和2016全年。

公司近期计划进行股权激励夯实增长之道，同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。公司近期有两个重要的新动向，一是计划向71名中高管、业务骨干、重点员工等授予137.5万股，占当前总股本的2.29%，首次授予110万股，授予价34.83元/股。对中高管、业务骨干等实行激励计划，有助于将公司、管理层和股东的三方利益结合在一起，进一步夯实增长之基。二是计划在捷克设立全资子公司，拟投1,000万欧元建设其欧洲工厂，以形成年产100万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产250万台套高压泵挺柱的生产、研发、服务规模。公司海外业务一直被市场低估，但新老产品在海外的拓展都比较顺利，以捷克公司为跳板，公司更容易在拓展欧美客户、增强研发实力的道路上发力。

强产品+标杆客户，在更广阔的市场里可重现过去的成功。公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达24%，拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约152元/车，是老产品的近13倍，并已配套南北大众、比亚迪，去年9月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业，以大众为品质背书，凭借低成本（人力、管理）、低定价优势，我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。

公司具备较强的全球竞争力，随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内外新老客户配套上量，公司进入高速增长期，不考虑本次激励产生的费用，预计2017-2018年归母净利分别增长114%和109%，达到1.19亿元和2.48亿元，EPS分别为1.98元和4.14元，对应当前PE 34X和16X，维持“买入”评级。

产能释放低于预期，大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。

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