【天风汽车 崔琰团队】新坐标：1H17净利预计近乎翻番 新产品持续贡献增长动力

公司发布业绩预增公告，预计 1H17 归母净利同比增长 90%~110% 。

新产品继续放量，二季度营收同比增速高于一季度，带动二季度净利加速增长。 公司 1Q17 气门传动组产品（新产品）营收增长约 206% ，由此可估算得 1Q17 新产品营收在 1,996 万 -2,423 万元之间。公司预计 1H17 新产品营收同比增长约 312% ，即 6,524 万元左右，可进一步算得公司 2Q17 新产品营收同比增速在 400% 左右（ 386%-418% ），高于 1Q17 约 206% 的增速。在新产品继续放量的带动下，公司 1H17 营收同比增长 88% ，其中 2Q17 同比增长 107% ，也是远高于 1Q17 营收 63% 的同比增速。公司预计 1H17 归母净利同比增长 90%-110% ，对应 4,058 万 -4,485 万元的净利润，略高于我们此前预期。

预计公司二季度利润率有所提升。 根据公司公告数据可计算得 1H17 公司净利润率在 34.5%-38.2% 之间， 2Q17 净利润率在 34.3%-40.1% 之间，而 1Q17 和 2016 全年公司净利润率为 34.9% 和 35.1% ，由于规模和毛利率相对低于老产品的新产品继续放量，我们预计规模效应将推动其毛利率提升，从而拉高 2Q17 公司净利率，预计大概率高于 1Q17 和 2016 全年。

公司近期计划进行股权激励夯实增长之道，同时将在捷克建厂进一步推进海外战略。 公司近期有两个重要的新动向，一是计划向 71 名中高管、业务骨干、重点员工等授予 137.5 万股，占当前总股本的 2.29% ，首次授予 110 万股，授予价 34.83 元 / 股。对中高管、业务骨干等实行激励计划，有助于将公司、管理层和股东的三方利益结合在一起，进一步夯实增长之基。二是计划在捷克设立全资子公司，拟投 1,000 万欧元建设其欧洲工厂，以形成年产 100 万台套液压挺柱、滚轮摇臂和年产 250 万台套高压泵挺柱的生产、研发、服务规模。公司海外业务一直被市场低估，但新老产品在海外的拓展都比较顺利，以捷克公司为跳板，公司更容易在拓展欧美客户、增强研发实力的道路上发力。

强产品 + 标杆客户，在更广阔的市场里可重现过去的成功。 公司全产业链研发能力的多年积累保证了冷精锻产品绝对的高质量、低成本、快供应的优势。目前老产品在汽车市场中的份额已达 24% ，拥有南北大众、通用等众多配套比例高的优质客户。新产品单车价值量约 152 元 / 车，是老产品的近 13 倍，并已配套南北大众、比亚迪，去年 9 月被德国大众定点为液压挺柱供应商。目前公司主要竞争对手是外国企业，以大众为品质背书，凭借低成本（人力、管理）、低定价优势，我们判断公司替代竞争对手的概率非常大。

公司具备较强的全球竞争力，随新产品于南北大众、德国大众、比亚迪等国内外新老客户配套上量，公司进入高速增长期，不考虑本次激励产生的费用，预计 2017-2018 年归母净利分别增长 114% 和 109% ，达到 1.19 亿元和 2.48 亿元， EPS 分别为 1.98 元和 4.14 元，对应当前 PE 34X 和 16X ，维持“买入”评级。

产能释放低于预期，大众新产品上量速度低于预期、新客户开发速度低于预期。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等流域，希望通过研究可以为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cicicy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。