复盘历史，两会期间行情并不乐观，两会后走强概率较大。
回顾2005-2024年以来的两会期间的行情表现：（1）两会期间的行情表现相对较弱。2005-2024的两会期间上证涨跌幅均值和中位数分别为-1.53%和-0.47%，而2019-2024年的样本表现进一步走弱；整体的胜率亦从50%下滑至33%。（2）两会前行情先强后弱，两会后行情先弱后强。无论是2005-2024还是2019-2024的区间样本，均可以看到，T-20、
T-15
区间的上证在区间收益和胜率上都比较可观，而临近两会，收益率和胜率都在往下走；两会后的整体胜率波动不大，均在2/3以上，但区间收益上呈现强-弱-强的特点。即越临近两会，胜率和收益率走低；而两会期间表现最差；两会后短期反弹后走弱，随后走出两会行情。（3）对比两会期间的走势表现，两会前持续上涨至T-10；随后进入震荡阶段，而在两会开始时市场走弱，两会结束反而开始反弹。基本符合前述的区间收益表现。
两会前小盘价值占优，两会后风格不定。
进一步对比样本区间内的风格表现：（1）整体的收益率和胜率表现均符合前述，两会前较强，两会期间调整，两会后再次走强。（2）两会前表现出较强的小盘强于大盘，价值强于成长；且2019-2024年期间的样本进一步强化上述观点。但从逻辑上看，历年春节后往往是成长风格占优，似乎与当前结论相悖。我们进一步观察国证成长和国证价值的两会期间的走势表现，可以看到国证成长在两会前走势较强，而临近两会后存在调整；反观国证价值在临近两会期间走势平缓波动较小；则表明越临近两会此前表现越好的占优风格，越可能面临较大回撤，即表现出两会期间价值风格占优。（3）两会期间整体风格均明显走弱，而2019-2024年的区间样本进一步强化此观点。但两会后则表现出不同程度的走强，风格不定。
两会前小盘风格，两会后小盘切向大盘；行业风格并不明显。
进一步对比样本区间内的市值和行业风格：（1）两会前表现出较强的小盘风格，但越临近两会整体的区间胜率越低；两会期间则全面调整。两会后因反弹缘故，因此小盘风格继续占优；但伴随走出两会行情后，风格从小盘切向大盘。（2）两会前除了金融风格明显较弱外，其余行业风格分化并不明显；而自两会开始时，稳定风格受政策影响较小，整体收益和胜率较为稳定；而两会前较弱的金融风格反而在两会后表现相对较强。但总体而言，两会期间行业风格并不明显。
春节行情和两会行情交汇，春季躁动正当时。
（1）根据我们此前报告《最佳布局时点为春节前》、《春节效应之风格反转》中提到，春节行情有三个规律：其一，春节前缩量，春节后短期内即明显放量至1.3倍以上；截至周五成交量大幅提升至1.99万亿；其二，春节前大盘风格为主，整体胜率较低；春节后风格切换，小盘风格明显占优；其三，春节前一周为行情最低点，春节后行情可持续2-4周；目前仍在持续兑现。（2）结合前述观点，两会前2-4周表现较好，越临近两会则明显走弱。结合春节行情和两会行情的季节性规律，当前处于春节行情和两会行情的交汇点，则当前仍将延续上涨行情，春季躁动正当时。（3）结合春节行情和两会行情，一致指向了小盘风格，则继续重点推荐中证1000ETF；此外，DeepSeek的火爆以及AI+应用的持续催化，科创行情亦将持续。
风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。
复盘历史，两会期间行情并不乐观，两会后走强概率较大。
回顾2005-2024年以来的两会期间的行情表现：（1）两会期间的行情表现相对较弱。2005-2024的两会期间上证涨跌幅均值和中位数分别为-1.53%和-0.47%，而2019-2024年的样本表现进一步走弱；整体的胜率亦从50%下滑至33%。（2）两会前行情先强后弱，两会后行情先弱后强。无论是2005-2024还是2019-2024的区间样本，均可以看到，T-20、T-15区间的上证在区间收益和胜率上都比较可观，而临近两会，收益率和胜率都在往下走；两会后的整体胜率波动不大，均在2/3以上，但区间收益上呈现强-弱-强的特点。即越临近两会，胜率和收益率走低；而两会期间表现最差；两会后短期反弹后走弱，随后走出两会行情。（3）对比两会期间的走势表现，两会前持续上涨至T-10；随后进入震荡阶段，而在两会开始时市场走弱，两会结束反而开始反弹。基本符合前述的区间收益表现。
两会前小盘价值占优，两会后风格不定。
进一步对比样本区间内的风格表现：（1）整体的收益率和胜率表现均符合前述，两会前较强，两会期间调整，两会后再次走强。（2）两会前表现出较强的小盘强于大盘，价值强于成长；且2019-2024年期间的样本进一步强化上述观点。但从逻辑上看，历年春节后往往是成长风格占优，似乎与当前结论相悖。我们进一步观察国证成长和国证价值的两会期间的走势表现，可以看到国证成长在两会前走势较强，而临近两会后存在调整；反观国证价值在临近两会期间走势平缓波动较小；则表明越临近两会此前表现越好的占优风格，越可能面临较大回撤，即表现出两会期间价值风格占优。（3）两会期间整体风格均明显走弱，而2019-2024年的区间样本进一步强化此观点。但两会后则表现出不同程度的走强，风格不定。
两会前小盘风格，两会后小盘切向大盘；行业风格并不明显。
进一步对比样本区间内的市值和行业风格：（1）两会前表现出较强的小盘风格，但越临近两会整体的区间胜率越低；两会期间则全面调整。两会后因反弹缘故，因此小盘风格继续占优；但伴随走出两会行情后，风格从小盘切向大盘。（2）两会前除了金融风格明显较弱外，其余行业风格分化并不明显；而自两会开始时，稳定风格受政策影响较小，整体收益和胜率较为稳定；而两会前较弱的金融风格反而在两会后表现相对较强。但总体而言，两会期间行业风格并不明显。
春节行情和两会行情交汇，春季躁动正当时。
（1）根据我们此前报告《【东北策略】最佳布局时点为春节前》、《【东北策略】春节效应之风格反转》中提到，春节行情有三个规律：其一，春节前缩量，春节后短期内即明显放量至1.3倍以上；截至周五成交量大幅提升至1.99万亿；其二，春节前大盘风格为主，整体胜率较低；春节后风格切换，小盘风格明显占优；其三，春节前一周为行情最低点，春节后行情可持续2-4周；目前仍在持续兑现。（2）结合前述观点，两会前2-4周表现较好，越临近两会则明显走弱。结合春节行情和两会行情的季节性规律，当前处于春节行情和两会行情的交汇点，则当前仍将延续上涨行情，春季躁动正当时。（3）结合春节行情和两会行情，一致指向了小盘风格，则继续重点推荐中证1000ETF；此外，DeepSeek的火爆以及AI+应用的持续催化，科创行情亦将持续。
国内宏观：
资金面维持宽松，本周DR007为1.73%（上周1.96%，-23.22BP）、1Y国债利率为1.23%（上周1.35%，-12.03BP）、7天
逆回购
为1.50%（上周1.50%，+0BP）;
期限利差
走阔，国债收益率10Y-1Y为0.38%（上周0.31%，+7.23BP）;
信用利差
收窄，1Y城投AA-国开债收益率为0.50%（上周0.52%，-2BP）。
海外宏观：
海外流动性有所放松，10Y美债收益率为4.49%（上周4.58%，-9BP），中美利差收窄，10Y美债-中债为1.66%（上周2.90%，-124.01BP）；美元指数走弱为108.10（上周108.52），人民币汇率下跌为7.29（上周7.27）。
交易情绪：
长期受利率波动影响，目前换手率分位的120日中心平均为81.18%，处于中等水平；短期受市场涨跌影响，换手率MA5为1.60%（上周1.41%），换手率分位数MA5为84.00%（上周78.22%），情绪极度高涨。
风格情绪：
小盘风格相对占优，换手率比为4.32，滚动3年MA5分位数为84.10%（上周72.00%）；成长风格走弱，换手率比为2.12，滚动3年MA5分位数为32.80%（上周32.90%）。
行业情绪：
成交额占比TOP5的行业为电子（17.01%，上周17.06%）、计算机（14.72%，上周13.51%）、机械设备（9.13%，上周9.31%）、电力设备（6.84%，上周6.99%）、通信（6.72%，上周7.00%）；换手率分位数环比变动TOP5的行业为计算机（94.10%，上周64.10%，+30.00%）、钢铁（73.80%，上周50.10%，+23.70%）、建筑材料（58.30%，上周37.10%，+21.20%）、国防军工（54.50%，上周37.60%，+16.90%）、医药生物（52.00%，上周36.50%，+15.50%），LAST5的行业为房地产（59.60%，上周72.40%，-12.80%）、商贸零售（90.30%，上周91.80%，-1.50%）、基础化工（61.00%，上周62.40%，-1.40%）、家用电器（91.10%，上周91.20%，-0.10%）、电子（91.00%，上周90.20%，+0.80%）。
4.1. 流入端
陆股通：
（8月19日起暂停陆股通实时交易披露），本周陆股通指数成分股净买入535.02亿元（上周-427.52亿元）；本周陆股通交易情绪提升，本周周均成交额为2035.89亿元/日（上周1663.21亿元/日）。
公募基金：
本周公募基金-179.28亿份（上周+16.04亿份）;其中主动偏股基金+7.67亿份（上周-0.15亿份），被动偏股基金-111.26亿份（上周+17.55亿份）。本周偏股型公募股票仓位为68.16%，环比上周-0.34 %。
本周新发基金处于低位共24.47亿份，其中主动偏股基金7.67亿份、被动偏股基金10.88亿份、偏债基金5.91亿份。2月偏股基金平均认购时间为19.00天（1月为18.94天），募资完成比例为5.33%（1月为11.39%），募资情绪保持低位。
股票型ETF：
本周股票型ETF净赎回119.83亿（上周+8.92亿）；主要
宽基指数
份额赎回较多，净申购较多的为上证50（9.39亿，1.5%）、中证1000（8.25亿，1.6%），净赎回较多的为科创50（-100.83亿，-5.4%）、中证A500（-11.07亿，-0.4%）；本周行业/主题ETF申赎分化，净申购较多的为计算机（15.67亿，8.0%）、红利（11.45亿，1.8%）等；净赎回较多的为电子-半导芯片（-51.34亿，-5.3%）、电子（-50.32亿，-4.7%）等。
融资融券：
本周两融净流入351.44亿，其中融资净流入344.85亿，融券净流入6.59亿，杠杆资金有所回流；本周两融周均买入额1455.58亿，融券周均卖出额344.85亿，两融交易热度有所回升。本周转融券余额为0.00亿元，处于历史低位；两融市场平均担保比例为265.9%，杠杆意愿处于较低水平。
本周融资净流入较多的行业为计算机（41.5亿）、银行（17.0亿）、汽车（15.8亿）；本周净流出较多的行业为非银金融（-15.5亿）、医药生物（-9.9亿）、房地产（-7.4亿）。近四周融资净流入较多的行业为通信（19.6亿）、家用电器（8.6亿）、计算机（-0.1亿）；近四周净流出较多的行业为电子（-88.3亿）、非银金融（-72.5亿）、医药生物（-72.2亿）。
4.2. 流出端
股权融资（IPO、定增和配股）：
本周无新增IPO；股权融资规模持续低迷。
限售解禁：
本周解禁规模为623.60亿，解禁TOP5的行业为电力设备（444.84亿，占自由流通市值的1.51%）、石油石化（95.26亿，1.91%）、国防军工（28.65亿，0.27%）、环保（12.30亿，0.37%）、汽车（10.70亿，0.06%）。未来4周解禁规模为4896.68亿，解禁TOP5的行业为电子（244.24亿）、汽车（101.78亿）、有色金属（93.38亿）、机械设备（89.51亿）、国防军工（61.68亿）。
产业减持：
本周净减持19.79亿，减持意愿处于低位，其中公司净减持17.12亿、高管净减持1.42亿。本周减持较多的为电子-9.91亿、电力设备-7.38亿、机械设备-5.97亿，增持较多的为有色金属3.09亿、交通运输2.33亿、综合1.76亿；近4周减持较多的为电子-32.02亿、电力设备-13.59亿、机械设备-11.92亿、增持较多的为建筑材料4.69亿、交通运输2.81亿、纺织服饰2.27亿。
