先从最近新成立的一只基金说起。
前不久，深圳市光明东卫私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）完成备案。该基金由深圳市光明区引导基金投资管理有限公司、上饶高铁经济试验区东投数字产业发展母基金，上市公司卫光生命即卫光旗下股权投资公司共同出资，东兴资本作为基金管理人。
这只基金的特殊之处在于，据相关人士透露，其是由上饶试验区母基金主动发起设立的，但注册地显示为深圳。通常情况下，政府引导基金出资设立子基金，主要是为了支持本地产业发展，且多数地市对子基金的注册地和返投比例有明确要求，一般不会主动投资其他城市。然而，光明东卫基金的设立打破了这一固有印象。
顺着这条线索，我询问了几位政府引导基金的朋友，
发现自去年以来，类似由政府牵头的“拼盘基金”并非个例，甚至有些政府LP出资之后，委托对方城市的政府投资平台作为基金管理人管理资金。
那么问题来了，这类合作模式背后，政府LP们究竟基于怎样的诉求？双方又如何解决利益分配，以及大家最关心的返投问题？
目前一级市场上设立的地方政府“拼盘基金”，大致分为两类。
第一类是由地方政府发起设立，市场化GP作为基金管理人，基金的其他出资方中涵盖了两家或多家地方政府基金。
我在
《20家LP联手，“宜宾这次押中宝了”》
中介绍的宜宾和谐绿色产业基金正是典型代表，这只基金由宜宾发展创投、广州产投新能源专项母基金联手发起，IDG资本作为管理人，其他LP还包括江西国控、湖南财信等地方国资以及险资、AIC等。
这种组合市场上已经比较常见，例如中科创星、深创投等在管的政府引导基金里，很多都汇集了多地政府LP。这类基金通常盘子较大，规模在几十亿、上百亿不等，而现在市场上最活跃的资金——国资LP大多有出资额度限制，很难仅靠一两家LP完成出资。于是，GP就会主动攒局，联合多家共同出资，以满足基金的规模需求。
这类基金的返投思路也相对清晰——通常是按照实缴比例完成。是相对市场化的操作方式，因此这类基金不作为本文讨论的重点。
第二类则是多地政府联合出资设立基金，并由政府投资平台直接作为基金管理人。
典型案例是浙江省专精特新（温州）母基金，该基金由浙江省产业基金、温州市产业发展基金联合广东粤科金融集团共同发起设立，规模30亿元，由广东省粤科母基金管理有限公司作为GP。
简单来说，就是浙江、广东联手设立了一只母基金，由广东的政府投资平台管这笔钱。
这种组合模式放在过去，绝对属于异类，原因在于跨省市的合作，特别是让其他政府基金管钱，牵扯到实际返投，甚至是信任话题。不过，很多省市目前已经开始试水。
比如2024年12月底，盛京金控、粤科金融集团等合作设立了规模30亿元的辽粤科创基金，这只基金虽然落户沈阳浑南科技城，但基金管理人却是广东粤科母基金。
不只母基金，一些政府直投基金也采取了类似的玩法。
2024年10月，琼粤产业投资基金合伙企业正式成立，出资人包括广州产投、广州开发区城市发展基金、海南财金、国新国证投资、海口金控等，总出资额10亿元。公司所属地区显示为海南海口市，基金管理人则为广州产投。
对于财务投资机构而言，将基金盘子做大，最直接的收益便是管理费的增加。那么作为地方政府GP，选择为其他地区“管钱”，背后的原因又是什么？
某政府引导基金投资人Mike告诉我，他在跟省级GP机构交流时发现，这些GP大多肩负着集团下达的管理规模KPI指标。
背后原因也好理解。有母基金投资人在接受媒体采访时曾提到，他们在筛选GP时通常遵循3P法则，即People（团队）、Process（流程）、Performance（业绩）。
